Analyst Comment

Admicomin analyytikkopuhelussa ei yllätyksiä

Summary

Näkemyksemme mukaan Admicom jatkaa strategiansa toteuttamista suunnitellusti heikossa markkinassa, mikä luo pohjaa kasvun kiihdyttämiselle lähivuosina.
Arvioimme, että loppuvuoden tulosvaroitusriskin taustalla on osakkeen alavireisyys, mutta lievä näkymien lasku ei olisi erityisen dramaattista nykyarvostuksella.
Odotamme, että Admicomin omat toimet, kuten hinnankorotukset ja Ultiman laskutusmallin muutos, vaikuttavat merkittävästi loppuvuoden ARR-kasvuun, sillä markkinatilanne ei tarjoa myötätuulta.
Yhtiö odottaa kulurakenteen skaalautuvan tulevina vuosina, kun liikevaihto lähtee jälleen kasvu-uralle, ja uutta päivitystä kasvusuunnitelmista kuullaan vuoden loppuun ajoittuvassa pääomamarkkinapäivässä.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Admicom järjesti maanantaina analyytikkopuhelun ennen hiljaisen jakson alkua. Tallenne tilaisuudesta on katsottavissa täältä. Suhteessa Q2-raportin kommentteihin puhelu ei tarjonnut olennaista uutta. Admicom on jatkanut strategiansa toteuttamista suunnitellusti heikossa markkinassa, mikä luo pohjaa kasvun kiihdyttämiselle lähivuosina. Osake on jatkanut alavireisenä elokuun päivityksemme jälkeen, ja arvioimme edelleen loppuvuoden yllä olevan tulosvaroitusriskin olevan tämän taustalla. Lievä näkymien lasku ei olisi mielestämme enää erityisen dramaattista osakkeen nykyarvostuksella (oik. EV/EBIT 2026e 15x), jonka näemme kiinnostavana yhtiön keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna. Palaamme Q3:n tarkempiin tulosodotuksiin vielä lähempänä tulosennakon muodossa.

Huomioita Admicomin hiljaista jaksoa edeltäneestä analyytikkopuhelusta

Rakennusmarkkinan tilanne on jatkunut haastavana, ja heinäkuun liikevaihtoluvut osoittavat markkinan laskeneen -0,8 %. Viime vuosien jäljiltä markkinan elpyminen vaatisi selvästi kaksinumeroisia kasvuprosentteja nykyisiltä absoluuttisesti matalilta tasoilta. Admicom totesi jo Q2-raportissa markkinan toipumisen tapahtuneen tänä vuonna alkuperäisiä odotuksia hitaammin, eikä olennaista parannusta ole näköpiirissä ainakaan vielä tänä vuonna. Tilastokeskuksen konkurssilukemien valossa asiakaspoistuma on oletettavasti myös pysytellyt koholla Q3:lla. Vaikea markkina on myös kiristänyt hintakilpailua, kun osa uudemmista ja pienemmistä toimijoista pyrkii voittamaan asiakkuuksia hintavetoisesti. Tästä yhtiö mainitsi jo Q2-raportissa.
Admicom kertoi Q2-raportissa Ultima-toiminnanohjausjärjestelmään tehtävästä laskutusmallin muutoksesta, jota kommentoimme tarkemmin jo tuolloin päivityksessämme. Ensimmäinen joukko asiakkaita on tarkoitus siirtää uuteen malliin lokakuusta alkaen ja tavoitteena on siirtää kaikki asiakkaat uuteen malliin seuraavan 12kk aikana. Muutoksen myötä nykyään kerran vuodessa laskutettava tasauslaskutus poistuu asteittain Q4’25 alkaen, mikä tasoittaa Admicomin liikevaihdon kehitystä vuositasolla.
Yhtiön suunnitelmat hinnankorotusten suhteen ovat samanlaisia kuin Q2-raportin aikoihin. Ensimmäisten pienempien tuotteiden osalta korotuksia on jo tehty, mutta isoimpien tuotteiden osalta muutokset ajoittuvat Q4:lle. Arviomme mukaan yhtiö tavoittelee noin 5 %:n korotuksia, mutta toteuma jää oletettavasti jonkin verran tämän alapuolelle.
Admicom on strategiassaan viime vuosina kasvattanut organisaatiotaan rakentaakseen kestävää perustaa seuraavaa suurempaa kasvuvaihetta varten. Tämä on näkynyt kustannusten nousuna ja kannattavuuden heikentymisenä, kun vaikea markkinatilanne on pitänyt kasvun vaisuna. Yhtiön mukaan kulurakenteen pitäisi skaalautua tulevina vuosina, kunhan liikevaihto lähtee jälleen paremmalle kasvu-uralle. Yhtiön kasvusuunnitelmista kuullaan uutta päivitystä vuoden loppuun ajoittuvassa pääomamarkkinapäivässä.
Admicom ohjeistaa vuodelle 2025 jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 8–14 %, kokonaisliikevaihdon 6–11 % ja oikaistun käyttökatteen olevan 31–36 % liikevaihdosta. Loppuvuodelle ennakoitu ARR-kasvu on arviomme mukaan erityisesti kiinni yhtiön toimista (hinnankorotukset ja Ultiman laskutusmallin muutos) asteittain eteenpäin menevän uusmyynnin lisäksi, sillä markkinatilanne ei tarjoa myötätuulta. Yhtiön omien toimien vaikutukset nähdään kunnolla vasta Q4:n aikana. Siten riski lievälle ohjeistuksen laskulle on olemassa, sillä ohjeistuksen alalaidan mukainen 8 %:n kasvu vaatii vielä noin 3 MEUR lisää jatkuvaa liikevaihtoa.

Admicom operates in the IT sector. The company develops cloud-based services that mainly concern administration, accounting, payroll and project management. In addition to its main business, it offers training and customer support. Its customers are small and medium-sized corporate customers, with the largest operations in construction and industry. The head office is located in Jyväskylä.

Key Estimate Figures06/08

	2024	25e	26e
Revenue	35.6	37.9	40.8
growth-%	3.6 %	6.4 %	7.8 %
EBIT (adj.)	12.2	11.8	13.1
EBIT-% (adj.)	34.3 %	31.0 %	32.2 %
EPS (adj.)	1.97	1.90	2.16
Dividend	0.65	0.65	0.75
Dividend %	1.4 %	1.4 %	1.6 %
P/E (adj.)	24.1	24.1	21.2
EV/EBITDA	19.3	18.4	15.5