Boreo meddelade på onsdagen om en omfattande omstrukturering av sin finansieringshelhet. Bolaget planerar att emittera ett nytt hybridlån på 10 MEUR, köpa tillbaka sitt hybridlån på 20 MEUR som emitterades 2024 samt ingå en ny bankfinansieringslösning på 60 MEUR. Åtgärderna är väntade, eftersom det tidigare hybridlånets ränteöversynsdag infaller nästa vår och arrangemanget av ny finansiering även i övrigt har stått på bolagets nya lednings agenda. I förhållande till våra nuvarande estimat kommer hybridlånets räntor att sjunka tydligt i och med det mindre hybridlånet än väntat, och tyngdpunkten förskjuts mer mot bankfinansiering. Vi anser att detta har en positiv inverkan på våra estimat för vinst per aktie.

Det gamla hybridlånet betalas av och ersätts med ett nytt, mindre lån

Boreo lämnar ett frivilligt kontanterbjudande för sitt utestående hybridlån på 20 MEUR, som har en ränta på 10,75 %. Återköpspriset är 102,00 % av det nominella värdet plus upplupna räntor. Anbudstiden för återköpserbjudandet börjar den 16 september 2026 och avslutas den 23 september 2026 kl. 16.00 finsk tid. Om mindre än 25 % av hybridlånet återstår efter återköpserbjudandet kan bolaget utnyttja sin ”clean-up call”-rätt, genom vilken bolaget kan lösa in även de resterande skuldebreven. Om bolaget inte lyckas köpa tillbaka över 75 % av skuldebreven kan bolaget lösa in resten på hybridlånets ränteöversynsdag (mars 2027).

Samtidigt planerar bolaget att emittera ett nytt hybridlån på 10 MEUR. I våra tidigare estimat har vi antagit att bolaget helfinansierar 20 MEUR-hybriden på nytt, och i förhållande till detta kommer hybridskuldens belopp att minska tydligt i förhållande till våra nuvarande estimat. Detta möjliggörs av bolagets förbättrade finansieringsställning och resultatnivå jämfört med situationen när den föregående hybriden emitterades 2024. Vid utgången av Q2'26 uppgick bolagets icke-räntebärande skulder/EBITDA till 2,1x, vilket redan är i den nedre delen av bolagets målsättningsintervall (2x-3x). Denna nivå kommer att stiga något i och med att hybridskulden minskar, eftersom hybridskulden inte räknas med i icke-räntebärande skulder. Det är viktigt att granska skuldsättningen även med beaktande av hybriden, och enligt våra beräkningar var nivån vid utgången av Q2'26 granskad på detta sätt ungefär 3,5x. Denna siffra påverkas inte av att hybridskulden minskar. Nivån kommer dock enligt våra estimat att sjunka tydligt under H2 till följd av vinsttillväxt och ett förbättrat kassaflöde. Boreos konvertibla lån på 10 MEUR kan enligt oss ses som eget kapital eftersom konverteringspriset är tydligt lägre än den nuvarande kursen (i våra estimat konverteras det senare till aktier).

I händelse av detta anser vi att det är motiverat att minska den dyra finansieringen och öka andelen bankfinansiering i takt med att bolagets ekonomiska situation har förbättrats. Enligt vår bedömning borde bolaget därmed också ha förutsättningar för en lägre räntenivå än tidigare på sitt nya hybridlån. I våra estimat har vi antagit att bolaget kan refinansiera sitt hybridlån till en ränta på 8 %, men en så låg nivå anser vi vara osannolik med beaktande av den senaste tidens ränteuppgång och situationen på lånemarknaden. Vi antager att räntenivån blir ensiffrig, men nära 10 %-nivån.

Boreos huvudägare Preato Capital är redo att stödja emissionen av hybridlånet med en teckning på 2,5 MEUR. Enligt vår uppfattning är detta inte ett teckningsåtagande, utan ett stöd ifall efterfrågan på hybridlånet annars inte skulle räcka till.

Ny bankfinansieringslösning på 60 MEUR

Den andra betydande pelaren i refinansieringen är en bankfinansieringslösning på 60 MEUR som preliminärt har avtalats med OP. Denna helhet är avsedd för att refinansiera de befintliga banklånen, återköpet av hybridlånet samt kommande företagsförvärv. Det nya finansieringspaketet förlänger också bolagets genomsnittliga skuldinlösen och minskar beloppet på skuldamorteringarna de kommande åren. Detta ger bolaget mer utrymme när det gäller likviditeten för att genomföra sin förvärvsdrivna strategi, i fråga om vilken bolaget har uppgett att det nyligen har höjt sin aktivitetsnivå avsevärt.

Helheten är positiv

Vi anser att uppdateringen av finansieringshelheten är positiv i sin helhet. I förhållande till våra tidigare estimat ser vi ett visst uppåtgående tryck på hybridskuldens räntenivå, men mängden hybridskuld sjunker tydligt i förhållande till våra estimat, och enligt vår bedömning kommer även det nya banklånets ränta att vara bättre än tidigare på en motsvarande skuldsättningsnivå (marginalen förändras sannolikt beroende på balansräkningens skuldsättning). Följaktligen kommer helheten enligt vår bedömning att sänka summan av hybridskuldens räntor och bankfinansieringens räntor och därmed höja våra estimat för vinst per aktie. Vi uppdaterar våra estimat när resultatet av det gamla hybridlånets återköpserbjudande och det nya hybridlånets ränta klarnar.