Guidning från Talenom för 2026

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-17 06:54 GMT. Ge feedback här.

Talenom, som genomför en delning, publicerade igår en guidning för 2026 för den redovisningsverksamhet som blir kvar i företaget (omsättning 110–120 MEUR och jämförbar EBITDA 18–22 MEUR). Guidningen var väntad vad gäller omsättningen, men guidningen för jämförbar EBITDA var en besvikelse. Dessutom publicerade företaget justerade finansiella uppgifter i stil med Easors prospekt, vilka vi fortfarande behöver utreda. Vi kommer att uppdatera våra estimat och vår ståndpunkt inom kort med hänvisning till informationsflödet de senaste dagarna. Angående delningen kommer Talenom att anordna ett webcast-evenemang för investerare den 18 december kl. 12.00, varefter det knappast kommer att finnas mycket ny information att vänta.

Talenoms finansiella guidning för 2026

Talenom uppskattar att omsättningen för 2026 kommer att ligga på ungefär 110–120 MEUR och jämförbar EBITDA på ungefär 18–22 MEUR. I våra tidigare estimat, publicerade före den negativa vinstvarningen, uppgick redovisningsverksamhetens omsättning till ungefär 112 MEUR och EBITDA till ungefär 24 MEUR år 2026, vilket innebär att EBITDA-estimatet är för högt. Vi nämnde redan i samband med den negativa vinstvarningen att det finns ett nedåttryck på estimaten, och guidningen bekräftade detta.

I våra egna estimat hade vi inte heller beaktat den ökande vikten av administrativa kostnader, vilka särskilt tynger marginalen för det finska affärsområdet på kort sikt. I praktiken kommer Talenoms administrativa kostnader att förbli mer eller mindre på samma nivå som tidigare, eftersom nya resurser delvis behövs för att ersätta utgående kostnader (t.ex. ledningsgrupp). Samma kostnadsbelopp fördelas nu dock på en mindre affärsverksamhet och tynger därmed den relativa marginalen under 2026. Genom tillväxt kommer situationen att förbättras på längre sikt, men tillväxten är relativt utmanande, särskilt på den svaga finska marknaden.

Antaganden bakom guidningen

I antagandena bakom guidningen förväntar sig Talenom att efterfrågan på redovisningstjänster förblir stabil på alla företagets verksamhetsorter under 2026. Företaget uppskattar att omsättningstillväxten huvudsakligen kommer från organisk tillväxt, men förvärv som gjorts under 2025 stöder omsättningstillväxten. Vi noterar att företaget igår också meddelade om företagsförvärv i Spanien, vilket ger det lokala affärsområdet en utmärkt tillväxtbas fram till 2026.

Talenom bedömer att marginalen förbättras särskilt i Sverige och Spanien tack vare de enhetliga One Talenom-verksamhetsmodellerna. Sveriges EBITDA förväntas vara positiv och Spanien förväntas fortsätta sin starka lönsamma tillväxt under 2026. Poster som påverkar jämförbarheten kan inkludera engångskostnader och utgifter relaterade till uppdelningen.

I våra estimat vänder Sveriges EBITDA till att bli något positivt under 2026, så vår förväntning är uppenbarligen i linje med detta. Enligt vår bedömning kommer marginalen i Spanien att förbättras avsevärt, då den starka omsättningstillväxten minskar vikten av höga fasta kostnader (landsorganisation och liknande) på marginalen. Avvikelsen i estimaten kommer uppenbarligen från Finland, där trycket från fasta kostnader är som störst. Ändå är lönsamheten i Finland fortfarande mycket stark i det stora hela.

Talenoms justerade nyckeltal

Talenom publicerade justerade siffror för redovisningsverksamheten under antagandet att uppdelningen skulle ha genomförts den 1 januari 2024. Siffrorna inkluderade inte Italien alls, där endast Easor fortsätter. För Spanien uppskattades programvarukostnaderna för Easor till 0,4 MEUR, vilket försämrar landets lönsamhet något. Detta var en av osäkerhetsfaktorerna i vår grova carve-out-beräkning, och mer eller mindre i den förväntade storleksordningen. Den finska marginalen avvek negativt från vår tidigare uppskattning, och vi har ännu inte hunnit utreda orsaken till detta. Från Easor minns vi att uppdelningen inte helt överensstämde med de tidigare riktlinjerna.

Företaget publicerade inga uppgifter om det nya Talenoms kassaflöde, men de första siffrorna visar en betydande diskrepans mellan avskrivningar (9 månader: 10,2 MEUR) och investeringar (9 månader: 6,6 MEUR), vilket i sig stärker vår ståndpunkt om affärsverksamhetens förmåga att generera kassaflöde. En betydande del av dessa investeringar var företagsförvärv, det vill säga tydliga tillväxtinvesteringar, vilket innebär att företagets genererade kassaflöde är uppenbart starkt trots svagheten i Sverige. Talenoms programvaruinvesteringar uppgick till drygt 1 MEUR under Q1-Q3 2025, vilka enligt vår uppfattning huvudsakligen är inriktade på att effektivisera verksamheten, det vill säga automatisering ovanpå kommersiell programvara (främst Easor). Summan har visat en sjunkande trend, vilket har stärkt det fria kassaflödet. 

Det är sannolikt ett lätt tryck på den tidigare sum-of-the-parts-värderingen

Vi värderade tidigare det finska redovisningsföretaget med en EV/EBIT-multipel på 13x baserat på 2026 års estimat, vilket nu uppenbarligen är under tydligt nedåttryck. Värdet är starkt koncentrerat till Finland, vilket innebär att en förändring i värdet på det finska affärsområdet skulle påverka helheten. Vi måste se över carve-out-siffrorna för Finland och antagandena i estimaten igen, men i princip är de finska siffrorna flexibla så att Talenom-koncernens estimat rör sig mot mitten av guidningen. Företaget måste växa i Finland för att delvis återfå de skalfördelar som förlorats i delningen (negativ kostnadssynergi).

För det svenska affärsområdet, som hittills har förstört aktieägarvärde, gav vi preliminärt ett företagsvärde på 11 MEUR i sum-of-the-parts-värderingen, vilket har beräknats med en EV/omsättning-multipel på 0,5x (2026e). Vi bedömer att det skulle finnas en köpare för företaget till denna värdering, även om dess nuvarande skick är svagt och utsikterna osäkra. Branschen är attraktiv även för kapitalförvaltare. Den svenska omsättningen kommer sannolikt att fortsätta minska något under 2026 och uppgå till cirka 21 MEUR.

Vi satte tidigare företagsvärdet (EV) för det spanska affärsområdet, som har utvecklats bättre från början, till ungefär 30 MEUR i vår sum-of-the-parts-värdering. På grund av de goda tillväxtutsikterna och marknadens enorma potential accepterade vi en multipel på 1,5x för Spanien baserat på estimaten för 2026. Vi såg en uppsida i värdet genom förbättrad tillväxt och marginal, och värdet av de senaste förvärven har åtminstone konkretiserats. Spaniens omsättning kommer sannolikt att överstiga Sveriges nivå på 21 MEUR nästa år, och EBITDA-marginalen närmar sig en sund nivå på 10 %.  

Å andra sidan, baserat på guidningen, är företagets EBITDA för 2026 ungefär 20 MEUR, vilket med en 10x EV/EBITDA-multipel skulle placera företagets värde på ungefär 200 MEUR. På så sätt låter det tidigare värdet på ungefär 200 MEUR för Talenom inte orimligt, åtminstone om företagets kassaflöde är starkt och tillväxten i Spanien lyckas. Dramatiska ändringar i sum-of-the-parts för redovisningsverksamheten är alltså osannolika, även om det finns ett preliminärt nedåttryck på estimaten för det finska affärsområdet.