Investors Housen Q1-tulos nousi odotuksiamme korkeammaksi Apitare-kaupan kertaluonteisen tulosvaikutuksen ajamana. Arvioimme yhtiön tuloksen pysyvän hyvällä tasolla lähivuosina, vaikka se tuleekin heilumaan merkittävästi Kukkula-hankkeen arvonmuutoksista johtuen. Osakkeen arvostus (2024e P/B 0,9x) näyttäytyy mielestämme edelleen houkuttelevana suhteessa lähivuosien tuloskasvunäkymään ja Kukkula-hankkeen potentiaaliin, vaikka Palveluliiketoiminnan heikkous mielestämme edelleen rajaa kurssinousupotentiaalia. Toistamme 5,7 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Vahva vuoden aloitus

Investors Housen Q1-liikevaihto oli liki odotustemme mukaisesti noin vertailukauden tasolla 1,64 MEUR:ssa (Inderes ennuste: 1,69 MEUR). Välittömät kulut kehittyivät kokonaisuutena hieman odotuksiamme paremmin ja nettotuotot olivat 0,18 MEUR vahvistuen vertailukauden 0,08 MEUR:sta. Segmenteittäin palveluiden alakulo jatkui, mutta kiinteistöt-segmentin nettotuotot ylittivät hieman ennusteemme vahvan 99 % vuokrausasteen ajamana. Operatiivista tulosta rasitti tutusti kiinteistöverot, jotka kirjataan kokonaisuudessaan Q1:lle. Katsauskauden tulos emoyhtiön omistajille nousi Q1:llä erittäin vahvalle 0,81 MEUR-tasolle (Inderes ennuste: 0,39 MEUR) vahvistuen selvästi heikosta vertailukaudesta Apitare-kaupan kertaluonteisen 0,95 MEUR (ennuste: 0,8 MEUR) tulosvaikutuksen ajamana. Tulos ylitti myös ennusteemme, koska vastoin odotuksiamme tuloksesta ei valunut osuuksia vähemmistöille.

Apitare-hankinta vahvistaa lähivuosien kassavirtaa

Tulosennusteemme nousi 5 % Q1-tulosylityksen ansiosta. Tulosylitystä kompensoi nostamamme hallinto- ja rahoituskuluennusteemme Q1-tasojen ylitettyä odotuksemme. Apitaren kiinteistöjen arvostus taseessa oli tasan 50 MEUR, joka oli hieman arvioimaamme 47 MEUR:a suurempi, vastaten noin 7,2 %:n nettotuottoa. Apitare-kauppa tulee merkittävästi tukemaan loppuvuoden tulosta. Arviomme mukaan yhtiöllä saattaisi olla edellytykset positiiviseen tulosvaroitukseen loppuvuonna, mutta tämän ennustaminen on hyvin epävarmaa, koska se nojaa Kukkula-hankkeen arvonmuutoksista tuloutuviin kertaluonteisiin tuottoihin. Lähivuosien ennusteemme ovat isossa kuvassa ennallaan. Raportoidussa tuloksessa tulee olemaan tulevina vuosina huomattavaa vaihtelua Kukkula-hankkeen arvonmuutosten ajoittumisista johtuen, mutta keskimäärin odotamme yhtiön yltävän vuosina 2024-2027 noin 4,7 MEUR:n emoyhtiön omistajille kuuluvaan raportoituun tulokseen, mikä vastaa noin 11,4 % keskimääräistä ROE-tasoa. Osingon odotamme säilyvän kasvutrendillä ja arvioimme yhtiön jatkavan osingon suhteen totuttua 0,02 euron vuotuista korotuslinjaa.

Arvostus edelleen houkutteleva, erityisesti osinkosijoittajalle

Suhteutettuna yhtiön ennustamaamme vuosien 2024-2027 11,4 %:n oman pääoman tuottoon osakkeen arvostus (P/B 0,89x) on mielestämme houkutteleva, eikä nykykurssiin hinnoitella täysimääräisesti lähivuosien hyvää tulosnäkymää tai Kukkula-hankkeen pidemmän aikavälin kehityspotentiaalia. Arvostusta tukee noin 7 %:n kasvava osinkotuotto. Erittäin tasaista kassavirtaa tuottava Apitare-kauppa mielestämme laski myös yhtiön tuleviin investointeihin liittyvää riskiä. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan heikkous rajaa kuitenkin edelleen osakkeen lyhyen aikavälin kurssinousupotentiaalia. Emme myöskään usko markkinoiden olevan valmiita hinnoittelemaan osakkeeseen lyhyellä aikavälillä Kukkula-hankkeen kehityspotentiaalia täysimääräisesti asuntomarkkinan nykyisessä erittäin vaikeassa tilanteessa.