De amerikanska bolagen Marvell Technology och Lumentum, som ingår i värdekedjan för optiska system i datacenton, meddelade på måndagen att de går samman. Affären, som genomförs som ett aktiebyte, har ett totalt värde på svindlande 115 miljarder dollar och är den största fusionen någonsin mellan två börsnoterade teknikbolag. Ur Nokias synvinkel berör affären dess egna komponentleverantör och samtidigt ett bolag som har verksamhet som konkurrerar med Nokias. Det är också intressant vilken prislapp affären sätter på kontrollen över laser- och kiselproduktionen som Nokia förvärvade i Infinera-affären, även om objekten enligt vår bedömning endast är delvis jämförbara. Vi bedömer att det inte finns några omedelbara effekter på Nokia, och vi ser inga revideringsbehov för våra Nokia-estimat.

Design och tillverkning fusioneras

Marvell designar kretsar för stora teknikföretag som bygger datacenton, varav en del placeras i optiska system, och tillverkar dem inte själv. Lumentum tillverkar de fysiska delarna av den optiska sändaren, det vill säga lasrar och moduler, i sina egna produktionsanläggningar, och dess omsättning ökade med 83 % till ungefär 3 miljarder dollar under räkenskapsåret som avslutades i juni 2026. Enligt bolagens egen beskrivning för affären samman kompletterande elektriska och optiska teknologier. Båda bolagens delar behövs i samma optiska modul.

Affären kräver godkännande av båda bolagens ägare samt myndigheter, och bolagen räknar med att den slutförs först under det första halvåret 2028. Båda bolagens aktier sjönk i måndagens inledande handel.

För Nokia går effekten via leverantörsfältet

Den mest konkreta effekten går via komponenttillgången. Lumentum är enligt vår uppfattning också en komponentleverantör till Nokia, liksom till Ciena och Cisco. Enligt Lumentums nyliga kommentarer överstiger efterfrågan dess nuvarande leveranskapacitet, och bolaget har tvingats fatta beslut om ransonering av leveranser. Detta är i linje med Nokias egna kommentarer som har pekat på en utmanande tillgång på komponenter. På helt kort sikt förväntar vi oss att effekterna är små, eftersom affären förväntas bli klar först 2028. Om affären genomförs skulle den göra en av Nokias komponentleverantörer till en del av ett bolag vars kretsar också säljs till Nokias konkurrenter. Marvell säljer enligt vår uppfattning inte optiska system, så bolagen konkurrerar inte med dem, men inom vissa optiska funktioner bedömer vi att de konkurrerar om samma kunder.

Nokias ställning skiljer sig delvis från de direkta konkurrenterna, eftersom bolaget efter Infinera-affären själv tillverkar en del av samma komponenter. Effekten på Nokia beror enligt vår bedömning på hur det sammanslagna bolaget i framtiden fördelar och prissätter sina komponentleveranser till systemtillverkare.

Köpeskillingen är hög

Köpeskillingen berättar också något om värdekedjan för optik. Marvell betalar en avsevärd summa för att få äga lasrar vid sidan av sina egna signalbehandlingskretsar. Nokia förvärvade en motsvarande kombination, det vill säga egna optikkretsar och en indiumfosfidfabrik i Kalifornien, i Infinera-affären som slutfördes i februari 2025 för ungefär 2,3 miljarder dollar. Infinera och Lumentum är enligt vår bedömning endast delvis jämförbara som objekt. Infinera var en tillverkare av optiska system vars omsättning vid tidpunkten för förvärvet var ungefär 1,4 miljarder dollar och vars resultat var negativt. Lumentum är en komponentleverantör vars omsättning under det senaste räkenskapsåret uppgick till 3,0 miljarder dollar och vars justerade rörelsemarginal var 29,8 %, vilket innebär att det enligt vår uppfattning är ett tydligt lönsammare och mer högkvalitativt objekt. Nokia betalade en EV/omsättningsmultipel på cirka 1,6x för Infinera, medan Marvell betalar en multipel på cirka 38x för Lumentum. I efterhand ser Infinera-affären ut att vara ett av Nokias mest lyckade företagsförvärv det senaste decenniet. Vi drar inga direkt nya slutsatser om värdet på Nokias optikaffärsområde utifrån köpeskillingen, eftersom Lumentums komponentverksamhet växer snabbare och är tydligt lönsammare än Nokias systemverksamhet. Som en positiv indikation kan man ändå finna det faktum att man i branschen är beredd att betala priser i den här storleksklassen för kontrollen över laser- och kiselproduktionen.

I bakgrunden syns också Nvidias roll som finansierare av optik. Det investerade 1 miljard dollar i Nokia i oktober 2025 och är bolagets näst största ägare, och i mars 2026 investerade det 2 miljarder dollar i både Marvell och Lumentum. Nvidia är således aktieägare i affärens båda parter samt i Nokia.