Talenom delas upp under Q1’26: Easor blir ett självständigt börsbolag

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-27 05:40 GMT. Ge feedback här.

Talenoms styrelse godkände på fredagen en delningsplan, med hänvisning till vilken Easors programvaruverksamhet kommer att avskiljas till ett självständigt börsbolag under Q1 2026. Arrangemanget kräver bland annat godkännande från en extra bolagsstämma, men i princip kommer uppdelningen att genomföras. Vi ser tydliga strategiska skäl för att avskilja Easor och förhåller oss positivt till arrangemanget, men nyheten bekräftade snarare tidigare antaganden än erbjöd ny betydande information. De viktigaste nya uppgifterna var revideringen av tidtabellen och säkerställandet av finansiering för företagen. Dessutom beslutade styrelsen på fredagen om utbetalning av den andra utdelningsposten (0,10 €/aktie), vilket i sig är en uppmuntrande signal med tanke på Talenoms ekonomiska situation. Vi ser avskiljandet av Easor som en betydande positiv drivkraft för aktien när processen fortskrider.

Styrelsen godkände delningsplanen för att avskilja Easor till ett självständigt börsbolag

Talenoms styrelse har, efter att ha utvärderat de strategiska alternativen för programvaruverksamheten, godkänt företagets delningsplan för en partiell delning. Företaget delas så att alla tillgångar, skulder och ansvar som hänför sig till programvaruverksamheten eller huvudsakligen betjänar programvaruverksamheten överförs till ett nytt självständigt företag som bildas vid delningen, och som kommer att heta Easor Oyj. Easors aktier är avsedda att ansökas för handel i första hand på Nasdaq Helsinki-börslistan. Talenoms redovisningsaffärsområden skulle stanna kvar i det nuvarande företaget. Efter genomförandet av delningen skulle Easor initialt ha samma ägarstruktur som Talenom, och det skulle inte finnas något korsägande mellan Talenom och Easor.

Huvudpunkterna i arrangemanget är följande:

• Företagets styrelse har godkänt en delningsplan för att avskilja programvaruverksamheten till ett självständigt börsnoterat företag.
• Uppdelningen är villkorad av godkännande från en extra bolagsstämma, som hålls tidigast i december 2025 och senast inom fyra månader efter registreringen av uppdelningsplanen.
• Det planerade genomförandedatumet för delningen är uppskattningsvis under första kvartalet 2026.
• Uppdelningen skulle genomföras som en partiell delning, där aktieägarna som delningsvederlag får en ny aktie i Easor för varje aktie de äger i Talenom (förhållande 1:1).
• Bolaget kommer att offentliggöra ett delnings- och noteringsprospekt före bolagsstämman som beslutar om delningen. Delnings- och noteringsprospektet kommer att innehålla mer detaljerad information om delningen och noteringen av det nya programvaruföretaget.
• Avsikten är att Harri Tahkola väljs till styrelseordförande för programvaruföretaget Easor och Otto-Pekka Huhtala till verkställande direktör.

Vi anser att det finns goda strategiska skäl för delningen

Vi anser att det finns goda strategiska skäl för uppdelningen, vilka sammanfattas i att båda företagen kan genomföra sin strategi bättre självständigt. Vi ser att Easor har bättre möjligheter att utvecklas som ett genuint oberoende programvaruföretag utanför Talenom, eftersom det är lättare att nå och betjäna andra redovisningsbyråer utan en "konkurrerande" redovisningsbyrå i samma koncern. Å andra sidan kan redovisningsverksamheten smidigare betjäna kunder även med andra programvaror, vilket öppnar nya tillväxtmöjligheter även för den. Enligt vår åsikt eliminerar differentieringen potentiella konflikter och tydliggör företagens strukturer, beslutsfattande och fokus. Detta ser vi som kritiskt, särskilt för internationell tillväxt.

Dessutom är redovisningsverksamheten och programvaruverksamheten mycket olika till sin natur, både som affärsverksamheter och som investeringsobjekt. Investerar- och finansieringsprofilen för ett internationellt växande och skalbart SaaS-programvaruföretag skiljer sig från den för en betydligt stabilare redovisningsverksamhet som genererar kassaflöde och utdelning.

Preliminär information om finansieringsstrukturen

I sina förberedelser för delningen har Talenom säkerställt tillräcklig finansiering för de delade affärsområdena under vissa sedvanliga villkor. Efter delningen skulle Easors finansiering enligt företaget huvudsakligen bestå av ett finansinstitutslån på ungefär 20 MEUR, och Talenoms finansiering huvudsakligen av ett finansinstitutslån på ungefär 70 MEUR. Från detta får vi också en viss uppfattning om företagets finansieringsstruktur. Talenoms räntebärande nettoskulder uppgick till 91,4 MEUR i slutet av Q3, varav 13,0 MEUR utgjordes av hyresskulder enligt IFRS 16.

Easor skulle alltså uppenbarligen bära ungefär 20 MEUR i räntebärande skulder. Detta är i sig inget problem, men i en fas av stark tillväxt skulle en stark balansräkning ge företaget mer handlingsutrymme, särskilt i den nuvarande miljön (Private Equity-stödda företag är aggressiva). Å andra sidan är det sällan en optimal lösning att hälla pengar i tillväxt, och enligt vår uppfattning genererar Easor ett bra operativt kassaflöde, där avskrivningarna är betydligt större än programvaruinvesteringarna. På så sätt möjliggör kassaflödet tillväxtinvesteringar i försäljning, marknadsföring och internationalisering.

Värderingen av Easor är fortfarande utmanande

Talenom har sedan början av 2025 rapporterat nyckeltal från två affärsområden, vilka är Programvaruverksamheten (Easor) och Redovisningsverksamheten (Talenom). På så sätt har visibiliteten för affärsområdena förbättrats, men hittills finns data endast för tre kvartal utan jämförelseperiod från föregående år. Försäljningen av programvara i Finland till externa redovisningsbyråer inleddes under varumärket Easor våren 2025, och i Spanien inleddes motsvarande försäljning i oktober. I det inledande skedet söker man särskilt redovisningsbyråer som fortfarande distribuerar programvaran till sina egna kunder. Under Q3’25 fanns det ungefär 65 partnerbyråer, men information om antalet användare (utanför Talenom) finns ännu inte tillgänglig.

Den årliga återkommande intäkten (ARR) för programvaran är för närvarande över 20 MEUR och Easors mål är en årlig organisk tillväxt på över 20 %. Om Easor lyckas i Spanien, som befinner sig i en övergångsfas, är tillväxtmålet mycket uppnåeligt, men för närvarande är det svårt att bedöma en realistisk tillväxthastighet. Även om Easor under de närmaste åren kommer att använda allt inkommande kassaflöde för tillväxt, är lönsamheten i princip mycket skalbar och därmed bestämmer tillväxthastigheten de acceptabla värderingsmultiplarna. Tillväxt- och vinstpotentialen är därmed enorm, särskilt på grund av den attraktiva regleringsförändringen i Spanien. Negativt påverkas det potentiella värdet enligt vår åsikt av att Talenom är Easors överlägset största kund långt in i framtiden.

Värderingen är mycket utmanande att göra med nuvarande information, men vi har tidigare skissat att Easors EV/S-multipel skulle kunna ligga i intervallet 5-7x med omsättningsestimatet för 2026. Detta skulle enligt vår mening motiveras av starka tillväxtutsikter (till exempel 15 %) samt hög lönsamhet (EBITDA-marginal över 70 % och rörelsemarginal över 20 %). Med dessa multiplar skulle Easors företagsvärde (EV) kunna uppgå till ungefär 140 MEUR, vilket vi anser skulle kräva en mycket positiv utveckling i Spanien. Vi kommer att utföra den faktiska värderingen senast efter att företaget publicerat prospektet för delning och notering. Prospektet kommer att innehålla betydligt mer information än den nuvarande delningsplanen. Naturligtvis kommer vi samtidigt att göra en värdering av Talenoms redovisningsverksamhet, vilket vi dock ser som en betydligt enklare övning.

Styrelsen beslutade också om utbetalning av den andra utdelningsposten

Talenoms styrelse beslutade på fredagen, med bemyndigande från bolagsstämman, att dela ut en utdelning på 0,10 euro per aktie, det vill säga i praktiken den andra utdelningsposten för räkenskapsåret 2024. Den andra utdelningsposten betalas till den aktieägare som på avstämningsdagen för utdelningen, den 14.11.2025, är införd i bolagets aktieägarförteckning som förs av Euroclear Finland Oy. Utdelningens andra del betalas ut den 21.11.2025. I och med utbetalningen av den andra utdelningsposten uppgår den totala utdelningen för räkenskapsåret 2024 till 0,20 euro per aktie.

Vi ser utdelningen som en positiv signal om företagets ekonomiska situation. Talenoms styrelse är uppenbarligen inte oroad över företagets finansiella situation, även om företagets nettohävstång (Q3’25: 160 %) enligt vår mening är hög även för företagets profil. Vid delningen kommer finansieringen i vilket fall som helst att omförhandlas. Å andra sidan trodde vi tidigare att utdelningspengarna också skulle vara motiverade att använda för företagsförvärv i Spanien, där vi ser en stor möjlighet för företaget. Mitt under delningen skulle företagsförvärv inte nödvändigtvis vara motiverade, vilket i sig stöder utdelningen. Utdelningsbeslutet orsakar inga estimatrevideringar, eftersom antagandet i estimaten var en utdelning på 0,20 euro per aktie.