UPM publicerar sin Q3-rapport onsdagen den 28 oktober kl. 09.30–10.00. Vi estimerar att företagets omsättning har minskat något, vilket väsentligen påverkas av att Plywood-verksamheten har flyttats till avvecklade verksamheter. Vi estimerar att UPM:s justerade rörelseresultat har förbättrats från en mycket svag jämförelseperiod, vilket är ett försiktigare estimat än konsensus. Företaget upprepar sannolikt sin guidning för H2. I rapporten riktas uppmärksamheten förutom mot resultatet och guidningen även på inflationens och de stigande räntornas effekter på företagets efterfrågan och kostnader. Vi förväntar oss inte att företaget har något konkret nytt att berätta om pappersfusionen med Sappi, som har dragit på sig Europeiska kommissionen missnöje, eller om tidtabellen för uppkörningen av Leuna-fabriken.

Att Plywood har försvunnit ur siffrorna har tyngt omsättningen

Sammantaget förblev UPM:s marknadsmiljö i stort sett svag under Q3. En mer aggressiv prishöjning har enligt vår bedömning knappast lyckats i det rådande efterfrågeläget, trots uppåtgående tryck på vissa kostnadsposter. Vi förväntar oss att UPM:s omsättning minskade med knappa 2 % till 2 279 MEUR under Q3. Nedgången i omsättning förklaras till stor del av att Plywood-verksamheten (Wisa Group) har flyttats till avvecklade verksamheter med anledning av den kommande särnoteringen. Utan bortfallet av Plywood skulle omsättningen enligt vår bedömning ha vuxit något från den ganska anspråkslösa jämförelsesiffran, drivet av volymer. Av affärsområdena förväntar vi oss att omsättningen har sjunkit från jämförelseperioden i synnerhet inom Energy (OL3:s årliga underhåll) och Communication Papers (volymer), medan vi estimerar en mild tillväxt driven av volymer inom Fibres, Specialty Papers och Adhesive Materials.

Resultatet förbättras från jämförelseperioden, men nivån är alltjämt anspråkslös

Vi estimerar att UPM:s justerade rörelseresultat ökade med knappa 20 % till 182 MEUR under Q3. Vårt estimat, som speglar den anspråkslösa resultatnivån, ligger under konsensus. Resultatförbättringen drivs enligt vår bedömning i synnerhet av Fibres och Communication Papers. Resultatet inom Fibres stöds av massabrukens produktion i Uruguay, även om prisnivån för barrcellulosa och det ganska höga virkespriset vid fabrik i Finland även fortsättningsvis har skapat betydande problem för UPM. Vi bedömer också att resultatet för Communication Papers har förbättrats ganska tydligt på grund av milda prishöjningar och en måttlig nedgång i kostnaderna (särskilt fiber). Vi estimerar att Specialty Papers och Adhesive Materials har förbättrat sina operationella resultat något i kölvattnet av volymtillväxten. Däremot förväntar vi oss att resultatet inom Energy har fallit på grund av den minskade omsättningen, medan framstegen i uppkörningen av Leuna-fabriken och det årliga underhållet av bioraffinaderiet i Villmanstrand sannolikt har hållit förlusten kännbar inom övrig verksamhet. På de lägre raderna (inga engångsposter i estimaten) förväntar vi oss att finansieringskostnaderna och skattesatsen har förblivit på UPM:s normala nivåer, varför det justerade reslutatet per aktie har stigit till 0,23 euro i vårt estimat. UPM:s kassaflöde borde redan visa en säsongsmässig återhämtning under Q3, även om en tilltagande inflation skapar uppåtgående tryck på rörelsekapitalet.

UPM upprepar sannolikt sin helårsguidning

I samband med Q2-rapporten gav UPM en guidning för H2 enligt vilken det justerade rörelseresultatet för de kvarvarande verksamheterna uppgår till 375–575 MEUR. Vi förväntar oss att bolaget upprepar denna guidning i Q3-rapporten, eftersom vårt H2-estimat ligger ungefär i mitten av intervallet. Att guidningen upprepas är också konsensusförväntningen. Under Q4 får bolaget traditionellt stöd från återbäringar av energiavgifter i Tyskland och möjligen även från ändringar i skogsbrukets verkliga värde (vilket är osäkert i den rådande verksamhetsmiljön i år). Det råder dock fortfarande osäkerheter kring den europeiska konsumentefterfrågan (inkl. inflationens effekter), kostnadsnivån och massamarknaden, och vi förväntar oss inte att bolaget målar upp några särskilt rosenröda marknadsutsikter på kort sikt. På längre sikt anser vi att UPM skulle ha möjlighet att, i likhet med Fortum, teckna långsiktiga PPA-avtal för sin kärnkraftsproduktion med datacenteraktörer, vilket bolaget enligt vår bedömning också kommer att snudda vid på vinstsajten på ett eller annat sätt.

I rapporten följer vi även upp hur uppkörningen av biokemikaliefabriken i Leuna fortskrider, där UPM har som mål att nå lönsamhetsgränsen för rörelseresultatet under nästa år. Vad gäller strategiska projekt förverkligas särnoteringen av Plywood i början av november, men enligt medieuppgifter tror vi inte att företaget har något nytt att berätta om pappersfusionen med Sappi, som har dragit på sig kommissionens missnöje, i Q3-rapporten. På grund av de utmanande organiska affärsutsikterna som består skulle vi inte bli förvånade om UPM antydde att portföljspelet fortsätter även efter att de pågående strategiska projekten har avslutats.