Aallon Group H1'25: Förvärvsdriven tillväxt fortsätter

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-19 04:48 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar Aallon Groups riktkurs på 13,0 euro, men på grund av ett lätt kursrally och sänkta estimat för den organiska vinsttillväxten sänker vi vår rekommendation till Öka-nivå (tidigare Köp). Även om våra prognoser för början av året var en aning för optimistiska, fortskrider Aallon Groups förvärvsdrivna tillväxtstrategi åt rätt håll. Genomförandet av organisationsförändringen medför osäkerhet och kostnader på kort sikt, men möjliggör fortsatt förbättring av marginalen under kommande år. Aktien värdering (2026e just. P/E 11x) ser enligt vår mening måttlig ut i förhållande till företagets stabila och starka kassaflödesgenererande affärsområde och vinsttillväxtutsikter på medellång sikt.

Våra estimat för H1 var något i överkant

Aallon Groups H1-omsättning ökade med 14 % till 20,9 MEUR, vilket understeg vårt estimat på 21,3 MEUR. Tillväxten var, som förväntat, förvärvsdriven, och omsättningen under första halvåret stöddes av totalt 8 olika företagsförvärv. Aallon Group har under våren förstärkt sitt förvärvsfokuserade team och i april anställdes hos företaget en chef med ansvar för företagsförvärv samt en integrationschef. Därmed har företaget även i fortsättningen förutsättningar att fortsätta med företagsförvärv i en accelererad takt. Enligt företaget finns det fortfarande gott om potentiella förvärvsobjekt på marknaden, och prisnivåerna för transaktionerna har också förblivit måttliga. Enligt företaget har man inte heller behövt kompromissa med kvaliteten på objekten, utan största delen av förvärvsobjekten är redan sedan tidigare mycket lönsamma redovisningsbyråer. Vi uppskattar att den organiska tillväxten var nära noll eller något negativ, i linje med vårt estimat. EBITDA var 3,6 MEUR under H1 (H1’24: 3,4 MEUR), medan vårt estimat var 3,9 MEUR. Den jämförbara EBITDA, justerad för engångsposter relaterade till organisationsförändringen (3,7 MEUR), var något närmare vårt estimat. Kostnadsstrukturen var något högre än våra förväntningar under H1 och i övrigt förklaras rapportmissen av en lägre omsättning än förväntat.

Tillväxt på kort sikt beroende av företagsförvärv

Den långsamma utvecklingen i den finska ekonomin kommer enligt vår bedömning att bromsa den organiska tillväxten även i år, och under H2 kommer implementeringen av omorganisationen också att binda upp en del fakturerbar personal. Organisationsförändringen, fusionerna av dotterbolag och införandet av ett gemensamt affärssystem kommer som förväntat att medföra engångskostnader, särskilt under H2. Stora förändringar innehåller alltid också risker, men bolaget verkade ha gjort många förberedelser och planering under de senaste månaderna, för att projekten som ska genomföras i höst skulle kunna genomföras så smärtfritt som möjligt. Sammantaget kommer genomförandet av organisationsreformen att ta minst cirka 12 månader, så den kommer i viss mån att påverka även H1 2026. Under de kommande åren borde dock organisationsreformen ge mer effektivitet och stärka tillväxtgrunden. Vi sänkte våra estimat för organisk vinsttillväxt för de närmaste åren i samband med H1-rapporten, men detta kompenserades delvis av beaktandet av de företagsförvärv som gjordes i augusti i estimaten. Vi uppskattar nu för år 2025 en omsättningstillväxt på 15 % (org. -1,0 %) och en jämförbar EBITDA på 16,3 % (2024: 16,8 %).

Värderingen är måttlig

Med våra estimat är Aallon Groups justerade P/E-tal för 2025 12x och EV/EBIT 11x. Med de senaste företagsförvärven och ett 2026-estimat som inkluderar en lätt uppgång i den organiska tillväxten, är de motsvarande multiplarna 11x och 9x. Dessa är enligt vår mening mycket måttliga nivåer för ett defensivt tillväxtföretag som Aallon Group, som har goda möjligheter att skapa aktieägarvärde genom en konsekvent förvärvsstrategi. Vi tror att det finns uppsida i värderingen under det kommande året allt eftersom strategin fortskrider och när de redan genomförda företagsförvärven återspeglas i företagets vinsttillväxt. Fler företagsförvärv kommer sannolikt att ske under denna period.