Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-07 16:47 GMT. Ge feedback här.

Vi har reviderat Alexandrias estimat nedåt i takt med att den starkaste medvinden för strukturerade produkter har avtagit. Till följd av de sänkta estimaten sänker vi vår riktkurs till 13,5 euro (tidig. 14,5 euro). När det starkaste dragplåstret i form av strukturerade produkter avtar ökar pressen på att lyckas inom kapitalförvaltning. I relation till de sänkta estimaten ser aktien dock förmånlig ut, och ett eventuellt lyckats resultat inom kapitalförvaltningen fås på köpet till det nuvarande priset. Vi höjer rekommendationen till Öka efter att kursnedgången har förbättrat the förväntade avkastningen.

Estimat har sänkts för strukturerade produkter

Vi har sänkt våra vinstestimat för de närmaste åren med 8–13 %. Bakgrunden är strukturerade produkter, vars förfall har sjunkit tydligt under H2 i takt med att kapitalmarknaden har svalnat något. Minskningen av förfall har historiskt sett korrelerat starkt med bolagets nyförsäljning, och vi anser att det är uppenbart att de minskade förfallen ökar risken för volymutvecklingen inom strukturerade produkter. Under H2 har försäljningen av strukturerade produkter tills vidare gått mycket bra, och emissioner har gjorts i samma takt som under H2’25. Vi anser det dock motiverat att lägga till lite extra säkerhetsmarginal i våra estimat.

När det gäller fonderna har H2 präglats av en dämpad utveckling. Nettoinflödena är svaga och försäljningen ligger klart under bolagets potential. Vi tror fortfarande att den svaga fondförsäljningen förklaras av organisationens fokus på kapitalförvaltning samt den starka efterfrågan på strukturerade produkter. Inom kapitalförvaltningen gör bolaget i grunden rätt saker, och bolagets egna uttalanden har konsekvent varit mycket positiva gällande framstegen inom kapitalförvaltningen. Det finns dock tyvärr få konkreta bevis för dessa ord, och bolaget har en tydlig press på sig att visa på konkreta framsteg i samband med H2-resultatet.

Vinsttillväxt får väntas till 2028

Trots våra sänkta vinstestimat förutspår vi en stark rörelsevinst på 7 MEUR för H2, vilket samtidigt är på en utmärkt nivå i jämförelse med H2’25. År 2027 förväntar vi oss att de minskade förfallen kommer att återspeglas i viss mån i både antalet och medelstorleken på strukturerade produkter. På grund av de strukturerade produkternas dominerande roll har vi svårt att se förutsättningar för vinsttillväxt nästa år. Även om kapitalförvaltningen skulle börja gå riktigt bra, kommer tillväxten att realiseras långsamt med beaktande av branschens lagbundenheter. Vi uppskattar därför att resultatet för 2027 kommer att sjunka med ungefär 10 % från rekordnivån 2026. Vi vill påpeka att vårt estimat för 2027 ändå klart är bolagets näst bästa, och att försäljningsvolymen för strukturerade produkter likaså är den näst högsta i bolagets historia.

Från och med 2028 förväntar vi oss att bolaget återvänder till vinsttillväxt när de strukturerade produkterna återgår till tillväxt, fondförsäljningen återgår till historiska nivåer och tillväxten inom kapitalförvaltning accelererar. Tillväxtens lutning beror framför allt på hur väl man lyckas inom kapitalförvaltning, eftersom det också kommer att påverka fondförsäljningen. Vinsttillväxten som vi estimerar för 2028–2029 ligger på strax över 10 % per år. Utdelningsflödet förblir rikligt som vantrivt när bolaget delar ut hela sitt resultat i utdelningar.

Den förväntade avkastningen har förbättrats efter kursnedgången

Med rekordresultatet för 2026 är Alexandrias värdering förmånlig (P/E 11,5x, EV/EBIT 7,5x). Vinstsvackan vi estimerar för 2027 höjer multiplarna något, men de ligger fortfarande inom vårt acceptabla värderingsintervall (P/E 11–13x). I relation till peer-gruppen handlas aktien fortfarande med en tydlig rabatt, vilket är motiverat med tanke på den stora andelen icke-löpande intäkter. Avsaknaden av vinsttillväxt begränsar aktiens bästa uppsida, men en direktavkastning på över 8 %, som hör till de högsta i sektorn, ger ett betydande stöd åt den förväntade avkastningen. Till följd av kursnedgången anser vi att aktien återigen erbjuder en tillräcklig förväntad avkastning.