Alisa Pankki: Potential för vinsttillväxt finns, men priset skaver

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-23 06:00 GMT. Ge feedback här.

De nya samarbetena med Nordea och Visma stärker tydligt trovärdigheten i Alisa Pankkis tillväxtstrategi baserad på fakturafinansiering. Vi höjer vår riktkurs till 0,23 euro per aktie (tidigare 0,16 euro), eftersom sannolikheten för en tydlig vändning i vinsten enligt vår bedömning har ökat, utöver våra långsiktiga vinstestimat. Aktiekursen prissätter dock redan god lönsamhet, vilket kräver att strategin utvecklas utmärkt. Därför upprepar vi vår Minska-rekommendation, då den förväntade avkastningen är otillräcklig trots potentialen.

Tillväxtberättelsen är mer trovärdig än tidigare

Vi har tydligt höjt våra tillväxtestimat för fakturafinansiering i och med de publicerade partnerskapen med Nordea och Visma Netvisor. Även försäljningen av privatkundernas låneportfölj indikerar enligt vår bedömning att ledningens förtroende för volymtillväxt är högt. Vi har även justerat våra estimat för provisionsintäkter något uppåt, då företagets webbplats indikerar att det är rusning för att öppna företagskonton med månadsavgift. Därmed verkar de nya partnerskapen vara framgångsrika åtminstone när det gäller banktjänster. Betydelsen av dessa är dock klart mer måttlig än fakturafinansiering, och vi ser bankverksamhetens avgifter främst som stödjande för fakturafinansieringen. Våra intäktsprognoser för de närmaste åren minskade dock då försäljningen av låneportföljen minskar de löpande intäkterna, men vi uppskattar att affären kommer att generera en engångsintäkt som stöder årets rapporterade siffror.

Enligt vår bedömning gör intäktsminskningen nya kostnadsbesparande åtgärder nödvändiga, eftersom försäljningen av privatkundsstocken annars skulle fördjupa bankens förluster. På grund av detta har vi sänkt våra kostnadsestimat något. Å andra sidan kommer en accelererad tillväxt att kräva ökade försäljningsinsatser, vilket kompenserar en del av besparingseffekten. Dessutom har vi sänkt våra estimat för nedskrivningskostnader, då vi bedömer att risknivån för fakturafinansiering är måttligare än för privatkundskrediter på grund av korta löptider och säkerheter. Som ett resultat av ändringarna steg våra resultatestimat efter 2026, men försäljningen av portföljen ledde till en sänkning av vårt resultatestimat för 2026.

Resultatutvecklingen beror på försäljningen av fakturafinansiering

I våra estimat är Alisa Pankkis vinst fortfarande negativ i år och nästa år. Vi förväntar oss dock att volymerna för fakturafinansiering kommer att ta fart från och med nästa år tack vare nya distributionskanaler. Från och med andra halvåret 2025 förväntar vi oss en måttligare tillväxt från de nuvarande distributionskanalerna, eftersom makrodata för små och medelstora företag ännu inte har visat någon betydande vändning till det bättre. Under de närmaste åren (2027–2028) bör även bankens vinst vända till positiv för att berättelsen, som är beroende av starkt skalbar tillväxt, ska behålla sin trovärdighet. Därmed utgör efterfrågan på fakturafinansiering den största risken för tillväxtberättelsen, då bankens strategi är helt beroende av detta. I våra estimat växer fakturafinansieringen med ungefär 30 % årligen under de närmaste åren, främst genom en ökning av antalet kunder. Vi skulle inte bli förvånade om Alisa meddelade nya distributionspartnerskap inom kort. Dessutom anser vi det vara möjligt att Alisa förverkligar sina internationaliseringsplaner genom Visma-partnerskapet.

Den förväntade avkastningen är otillräcklig

PURO-förvärvet förbättrade tydligt Alisa Pankkis tillväxtberättelse, men volymutvecklingen för fakturafinansiering har blivit svag efter detta. Även om vi anser att den nuvarande tillväxtstrategin är förnuftig, anser vi att aktiekursen redan prisar in för mycket av den framtida vinsttillväxtpotentialen. Den nuvarande värderingen (P/B 1,0x) är enligt vår mening ganska neutral och erbjuder därför inte en tillräcklig säkerhetsmarginal för att kompensera för de höga prognosriskerna. Därmed blir den förväntade avkastningen, som enbart bygger på kursrallyt, otillräcklig, även om vi anser att det är tydligt att aktien fortfarande har god potential om tillväxtstrategin lyckas. Å andra sidan skulle en svagare utveckling än förväntat urholka förtroendet för tillväxtpotentialen och sannolikt leda till en betydligt lägre värdering än den nuvarande.