Boreo omfattande analys: Fortsatt serieintegration är beroende av vinsttillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-08 17:28 GMT. Ge feedback här.

Boreo är ett företag som strävar efter att skapa värde genom att förvärva och långsiktigt utveckla högkvalitativa, förutsägbara och kapitallätta B2B-verksamheter, samt genom att återinvestera de kassaflöden dessa genererar. År 2024 var ett resultatmässigt svårt år för företaget, och den ökade skuldsättningen satte stopp för de förvärv som är typiska för en serieakkumulator. Under 2025 har vinstnivån börjat stiga och vi förväntar oss att trenden fortsätter. Vi anser att risk/reward-förhållandet är attraktivt. Vi justerar vår riktkurs till 17,0 euro (tidigare 18,0 euro) till följd av något lägre estimat. Vi upprepar vår Öka-rekommendation.

Boreo har två operationella affärsområden

Boreo består av två affärsområden, Elektronik och Teknisk handel. Vi bedömer att tillväxttakten på målmarknaderna för dessa verksamheter på lång sikt kommer att ligga i nivå med den ekonomiska tillväxttakten, vilket också i stor utsträckning definierar företagets organiska tillväxtpotential. I enlighet med sin värdeskapande modell är företagsförvärv också en kärnverksamhet för företaget. Förvärvsstrategin kan i huvudsak delas in i två delar: i mindre tilläggsförvärv är den industriella logiken att stärka befintliga affärsområden. Större plattformsarrangemang syftar i sin tur till att utöka koncernens tillväxtplattform genom att förvärva helt nya affärsområden. Företagets förvärvsstrategi är enligt vår mening lämplig, med fokus på kapitallätta, förutsägbara och lönsamma mål. De måttliga köpeskillingar som betalats historiskt ger samtidigt en säkerhetsmarginal (EV/EBIT 5x). Utmaningen under de senaste åren har dock varit den suboptimala tidpunkten i förhållande till marknadscykeln och den tydliga ökningen av skuldsättningen i balansräkningen.

Nu är förhållandet mellan icke-räntebärande skulder och operationell EBITDA (rullande 12 månader) 2,4x högt, med tanke på de 30 MEUR i hybridlån som finns i balansräkningen utöver detta. Majoriteten av företagets räntebärande finansiering förfaller 2027, och med tanke på förnyelsen av dessa är det viktigt att vinstnivån bibehålls i den nuvarande uppåtgående trenden. Det positiva är att företaget har tid att vänta på att marknaden återhämtar sig från botten, eftersom våra beräkningar visar att det fria kassaflödet med nuvarande resultatnivå uppgår till ungefär 4 MEUR per år för att amortera skulder.

Målen har dock klart missats de senaste åren

Boreos avkastning på sysselsatt kapital (R/C) är 8,2 %, vilket är långt ifrån målet på 15 %. Den operationella rörelsevinsten (TTM) har också ökat blygsamt under de senaste fem åren till 7,3 MEUR, vilket motsvarar en årlig ökning på cirka 5 %, medan Boreo strävar efter en årlig tillväxt på 15 %. De senaste årens hårdaste slag mot resultatutvecklingen kom från Yleiselektroniikkas tillbakadragande från Ryssland, och även företag som betjänar byggbranschen har fortfarande svag lönsamhet. Trots att målen inte har uppnåtts, anser vi att förutsättningarna för värdeskapande i de nuvarande affärsområdena är goda på lång sikt. Marknaden måste dock också börja ge draghjälp för att det operationella rörelseresultatet ska kunna återhämta sig mot sina tidigare toppnivåer (~10 MEUR) och för att en återgång till icke-organisk vinsttillväxt ska möjliggöras. Företaget har antytt att ungefär en tredjedel av målet om 15 % operationell rörelseresultattillväxt över tid kommer från organisk tillväxt och två tredjedelar från icke-organisk tillväxt.

Vår värdering baseras på nuvarande innehav

Enligt våra estimat för 2025-2026 är de justerade P/E-multiplarna 17x och 10x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar, som beaktar balansräkningens skuldsättning, är 9x och 8x. På estimerad vinstnivå för 2025 är multiplarna fortfarande höga, men multiplarna för 2026 sjunker snabbt till attraktiva nivåer när den vinsttillväxt vi estimerar realiseras. Det finns förstås risker med att vinsttillväxten inte materialiseras, och om vinsten skulle minska mot våra förväntningar skulle även finansieringsriskerna vara höga. Värdet på vår kassaflödesmodell är också 18 euro, vilket indikerar en undervärdering. Boreo värderas med en tydlig nedsättning på 50 % jämfört med peer-gruppen av serieförvärvare, vilket vi anser delvis vara motiverat med tanke på de svagare kapitalavkastningsnivåerna under de senaste åren.