Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:17 GMT. Ge feedback här.

Boreos operationella resultatutveckling under Q1 förbättrades i linje med våra förväntningar, vilket stärker vårt förtroende för den kraftiga vinsttillväxt vi estimerar för de kommande åren. Med detta i åtanke är aktien attraktivt värderad. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkurs på 19,0 EUR.

En Q1-rapport till stor del i linje med förväntningarna

Boreos omsättning ökade med 16 % till 39,5 MEUR och översteg därmed något vårt estimat på 38,8 MEUR. Tillväxten drevs av en pigg, organisk tillväxt på 9 % samt förvärven av Spetselektroodi och YE RS. Koncernens operationella rörelsevinst uppgick till 1,7 MEUR (Q1’25: 1,3 MEUR), vilket var i linje med vårt estimat. Kostnaderna för ERP-uppdateringarna behandlades dock som justeringsposter, och därför var den rapporterade rörelsevinsten på 0,9 MEUR lägre än vårt estimat på 1,1 MEUR.

Försäljningen inom affärsområdet Elektronik ökade med 10 % till 16,4 MEUR, och den operationella rörelsevinsten förbättrades till 1,3 MEUR (Q1’25: 1,0 MEUR). Bakom den organiska resultatförbättringen låg som väntat Milcon, som fortsatte att få ett kraftigt draghjälp från försvarsindustrins investeringar.

Teknisk handel växte med 21 % till 23,1 MEUR och segmentets operationella rörelsevinst förbättrades till 1,0 MEUR (Q1’25: 0,9 MEUR). Resultatet för affärsområdet påverkades positivt särskilt av Machinerys och Putzmeisters prestationer. Även detta var väntat.

Finansiell ställning fortsatte att stärkas måttligt

Boreos operationella nettokassaflöde förbättrades från jämförelseperioden till 2,1 MEUR (Q1’25: 0,3 MEUR), då inget kapital bands i rörelsekapital trots stark tillväxt. Som ett resultat landade de icke-räntebärande skulderna på 29,6 MEUR, vilket motsvarar en 2,2x-kvot jämfört med de senaste 12 månadernas operationella EBITDA. Siffran inkluderar dock inte 30 MEUR i hybridlån, och när den totala skulden beaktas tror vi att företagets fokus under innevarande år fortfarande kommer att ligga på att förbättra resultatet för befintliga innehav och att minska skulden. Resultatnivån och kapitaleffektiviteten under de senaste 12 månaderna har redan stabiliserats till en måttlig nivå (just. rörelsevinst 8,4 MEUR) och (ROCE 9,1 %). Enligt våra beräkningar, utan möjliga investeringar relaterade till företagsförvärv, återstår cirka 4 MEUR/år i fritt kassaflöde för att amortera skulderna med nuvarande resultatnivå.

Den stora bilden i våra estimat för Boreo är oförändrad

Kommentarerna om orderbokens utveckling var fortsatt optimistiska, särskilt gällande industrikunder, även om byggsektorn ännu inte har sett någon betydande återhämtning. Med stöd av en gradvis förbättrad ekonomisk miljö förväntar vi oss att rörelsevinsten för 2026 kommer att stiga till 9,5 MEUR och till drygt 11 MEUR under 2027. Vi estimerar fortfarande att den justerade vinsten per aktie nästan kommer att fördubblas under de kommande två åren från nuvarande nivå, eftersom den nedersta raden återhämtar sig med stor hävstång när vinsttillväxten slår igenom, på grund av höga finansiella kostnader.

Vår värdering baseras på nuvarande innehav

Med det realiserade resultatet (LTM) är Boreos värderingsmultiplar P/E 14x och EV/EBITDA 9x, vilket ligger inom det neutrala intervall vi estimerar för nuvarande innehav (P/E 12-15x och EV/EBITDA 8-10x). De justerade P/E-multiplarna enligt våra estimat för 2026-2027 är 12x respektive 8x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 8x respektive 7x. Vi bedömer att vinsttillväxten starkt kommer att driva aktiens förväntade avkastning. Det finns naturligtvis risker förknippade med vinsttillväxten, och om resultatet skulle minska mot våra förväntningar, skulle även de finansiella riskerna vara höga.

Vår kassaflödesmodell indikerar också ett värde på 20,0 EUR, vilket tyder på en undervärdering. Boreos värdering är 30-50 % lägre jämfört med liknande svenska serieförvärvare. Vi anser dock att nedsättningen delvis är motiverad av två skäl: företagets kapitalavkastning har varit svagare än jämförbara bolag under de senaste åren, och dess förmåga att göra förvärv är för närvarande begränsad.