Botten har stabiliserats och nu söks en avstampställning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 17:18 GMT. Ge feedback här.

Boreos operationella resultatutveckling för Q3 var nära våra förväntningar. Efterfrågeutsikterna visar också en försiktig återhämtning bland industrikunder. Vi förväntar oss en tydlig vinsttillväxt för företaget under de närmaste åren, driven av en gradvis återhämtande marknad och genomförda företagsförvärv. I ljuset av detta är aktien måttligt värderad. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och vår riktkurs på 18,0 euro. 

I stort sett ett kvartal och utsikter i linje med förväntningarna

Boreos omsättning ökade med 16 % till 33 MEUR. Detta berodde på en organisk tillväxt på 10 %, och förvärven av Spetselektroodi och YE RS ökade omsättningen med 6 %.

Elektronikaffärsområdet växte med 20 % till 14,5 MEUR under Q3, och den operationella rörelsevinsten förbättrades i linje med våra förväntningar till 1,1 MEUR (Q3’24: 1,0 MEUR). Tillväxten drevs, liksom under tidigare kvartal, av Milcon som fick draghjälp av försvarsindustrins investeringar. Även SSN:s och Yleiselektroniikkas resultat var på en bra nivå.

Teknisk handel växte med 13 % till 18,3 MEUR under Q3, vilket var något under våra förväntningar. Den operationella rörelsevinsten var i linje med våra förväntningar på 1,2 MEUR, i nivå med jämförelseperioden. Affärsområdets vinst påverkades positivt särskilt av Filterits starka prestation. Företaget som betjänar process- och ingenjörsindustrin presterade måttligt, men den ekonomiska osäkerheten återspeglades fortfarande i försiktighet gällande större investeringsbeslut. Koncernkostnaderna (0,6 MEUR) var något högre än våra förväntningar, vilket ledde till att koncernens operationella rörelseresultat på 1,7 MEUR låg något under jämförelseperiodens 1,8 MEUR. Resultatet inkluderade engångskostnader relaterade till genomförda förvärv och den rapporterade rörelsevinsten uppgick till 0,6 MEUR.  

Inga överraskningar i finansieringspositionen

Boreos operativa nettokassaflöde steg till 2,2 MEUR (Q3’24: 0,7 MEUR), vilket förbättrades av den väntade frigörelsen av bundet rörelsekapital under förra kvartalet. Sammantaget var kassaflödet dock något lägre än förväntat på grund av den rapporterade minskningen i rörelseresultatet. Förvärvet av Elfa Distrelec ökade skulden som väntat från Q2, och nu uppgick nettoskulden till drygt 31 MEUR, vilket motsvarade ett förhållande på 2,4x jämfört med de föregående 12 månadernas operationella EBITDA.

Inga betydande revideringar av estimaten

Den stora bilden i våra estimat för Boreo är oförändrad. I år har vinstutvecklingen stabiliserats. Enligt våra beräkningar, exklusive potentiella investeringar relaterade till företagsförvärv, kommer det fria kassaflödet med nuvarande resultatnivå att vara ungefär 5 MEUR/år för att minska skulderna, så företaget har gott om tid att vänta på att marknaden återhämtar sig från botten. Nästa år förväntar vi oss redan en tydlig vinsttillväxt, då våra estimat inkluderar de två förvärven som gjordes under de senaste kvartalen fullt ut, och samtidigt förväntar vi oss en liten medvind från återhämtningen i den ekonomiska miljön. Företagets kommentarer i slutet av Q3 om orderboksutvecklingen var försiktigt optimistiska gällande industrikunder, även om byggsektorn ännu inte har sett någon återhämtning. Detta ger därmed ett litet stöd för våra förväntningar.

När vinsttillväxten förverkligas minskar multiplarna snabbt

Boreos justerade P/E-multiplar enligt våra estimat för 2025-2026 är 19x respektive 10x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar, som beaktar balansräkningens skuldsättning, är 9x respektive 8x. På 2025e vinstnivå är multiplarna fortfarande höga, men 2026e multiplarna ser attraktiva ut, även om det alltid finns risker förknippade med att vinsttillväxtprognoserna förverkligas. 

Denna helhetsbild av värderingen stöds också av vår kassaflödesmodell, som ligger på 18 euro. Boreo värderas med en tydlig nedsättning jämfört med peer-gruppen av serieakkumulatorer, vilket vi anser är delvis motiverat med tanke på de varierande avkastningsnivåerna på kapital under de senaste åren.