EcoUp H2'25: Förväntan om en vändning fortsätter

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-27 07:16 GMT. Ge feedback här.

EcoUps bokslutskommuniké var sammantaget något svagare än våra redan nedtonade förväntningar. Guidningen indikerar att omsättningen för Teknikverksamheten under det påbörjade räkenskapsåret i stort sett kommer att förbli på startnivå, och dessutom var lönsamheten under rapportperioden mjukare än vi förväntat oss. Med anledning av detta har våra kortsiktiga vinstestimat sänkts, vilket gör att värderingen framstår som stram. Med hänsyn till estimatrevideringen sänker vi vår riktkurs till 1,3 euro (tidigare 1,4 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Omsättning i linje med, marginalen var svag

H2:s omsättning på 16,0 MEUR var i linje med vårt estimat (15,9 MEUR). Den rapporterade minskningen av omsättningen med -13 % förklaras av företagsomstruktureringar, medan den organiska omsättningsutvecklingen var nära noll. EBITDA var däremot svagare än våra förväntningar i H2 och uppgick till 1,4 MEUR (estimat 1,7 MEUR), vilket delvis förklarades av engångsfaktorer. Icke-räntebärande skulder ökade till 5,2 MEUR (2024: 3,8 MEUR) till följd av ett svagt kassaflöde, men balansräkningen stärktes av en aktieemission på 3 MEUR som genomfördes i januari 2026 efter rapportperioden. Utdelningen för räkenskapsåret 2025 var, som väntat, noll.

Marknadens vändning fortfarande utom räckhåll

EcoUp presenterade en ny guidning i samband med bokslutskommunikén, där företaget förväntar sig att omsättningen för 2026 kommer att ligga ungefär på 2025 års nivå (~29 MEUR) och att EBITDA kommer att öka jämfört med 2025 (0,7 MEUR). Guidningen var i linje med vår förväntning gällande EBITDA, men vår förväntning om en tydligare start för Teknikverksamhetens omsättning sköts framåt. Vårt omsättningsestimat för räkenskapsåret 2026 på 30,6 MEUR ligger enligt vår tolkning i den övre delen av guidningen, och vårt EBITDA-estimat på 2,1 MEUR är i linje med guidningen, även om den absoluta nivån är betydligt högre än det realiserade resultatet för 2025. Våra vinsttillväxtförväntningar för de kommande åren baseras på två drivkrafter: framsteg i den svenska verksamhetens resultatvändning i takt med att verksamhetsvolymen ökar och effektiviseras. På kort sikt utmanas den gynnsamma utvecklingen i Sverige enligt vår bedömning av de nyligen aviserade personalförändringarna. För det andra förväntar vi oss att den marknadsdrivna tillväxten i försäljningsvolymerna för den finska isoleringsverksamheten kommer att stödja produktionseffektiviteten från och med H2'26. Våra vinstestimat sänktes efter att vi reviderat våra estimat för isoleringsverksamhetens organiska tillväxt något nedåt och motsvarande våra estimat för kostnadsstrukturen uppåt. Vi sänkte även estimaten för Teknikverksamhetens omsättning, men detta hade ingen betydande inverkan på nedersta raden, då vi har bedömt verksamheten som lågmarginal i dess tidiga skede. På grund av isoleringsverksamhetens höga bruttomarginal-% skulle en ökning av försäljningsvolymerna enligt vår bedömning skalas upp effektivt till nedersta raden, men utsikterna för volymtillväxtens styrka och tidpunkt förblir oklara. Om försäljningsvolymerna överstiger våra estimat skulle det finnas ett tydligt uppåtriktat tryck på våra vinstestimat (mot 2020–2021 EBITDA-% 15–16 %).

Värderingen är måttlig, men uppsidan kräver tid

Det motiverade värdet för EcoUps aktie, enligt vår sum-of-the-parts-modell, är 1,0–1,6 EUR per aktie (oförändrat). Vi värderar isoleringsverksamheten med en EV/EBITDA-multipel på 5–7x, vilket ger ett skuldfri värde på 11–15 MEUR (tidigare 12–16 MEUR). Värdet på Teknikverksamheten är oförändrat 2–4 MEUR. Det motiverade värdet för aktiestocken enligt vår DCF-modell är cirka 1,6 EUR per aktie (tidigare 1,8 EUR), och modellens värde minskade till följd av estimatrevideringen. DCF-modellen ger en positiv bild av värderingen, men innehåller ett antagande om en betydligt högre hållbar vinstnivå än den nuvarande. Med 2028 års estimat ser värderingen måttlig ut (2028e EV/EBITDA 3,2x), men potentialen ligger långt fram i tiden och den årliga förväntade avkastningen är inte tillräcklig för att täcka vårt avkastningskrav.