EcoUp Q3'25: Fart söks djupare än våra förväntningar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-30 05:29 GMT. Ge feedback här.

EcoUps Q3-rapport var svag på många fronter. Vår omsättningsprognos visade sig vara för hög, EcoUps marknadskommentarer var svaga, tillväxtförväntningarna för Teknikföretaget sköts framåt och koncernens medelfristiga mål togs bort. Rapportens ljuspunkt var en lägre kostnadsstruktur än väntat, vilket ger en god grund för vinsttillväxt när omsättningen vänder uppåt. Efter den svaga rapporten sänkte vi våra estimat, och värderingsbilden på kort sikt förblir stram. Därmed upprepar vi EcoUps Minska-rekommendation och riktkursen på 1,70 euro.

Lätt kostnadsstruktur kompenserade för lägre omsättning än estimerat

EcoUps omsättning minskade med hela 20 % till 6,7 MEUR, vilket var betydligt lägre än våra estimat. Drivkrafterna bakom den lägre försäljningen kom från ett brett spektrum, då jämförelseperioden för den sålda Uudenmaan Imupalvelu var starkare än våra förväntningar, omsättningsutvecklingen för det förvärvade Isoleringlandslaget var lägre än våra uppskattningar och den organiska omsättningen sjönk (-3 %), när vi förväntade oss en liten tillväxt. EBITDA underskred dock våra estimat ganska marginellt (0,3 MEUR), eftersom koncernens kostnadsstruktur efter förvärven var betydligt lättare än vi förväntat. Inga överraskningar sågs i avskrivningar eller finansiella kostnader, så Q3 EPS var svagare än vårt estimat på -0,04 euro. Kassaflödet för kvartalet var negativt efter investeringar, vilket innebär att de icke-räntebärande skulderna är höga i förhållande till den svaga EBITDA-nivån.

Förväntningarna på en konjunkturvändning ligger återigen nästa år

EcoUp guidar för att omsättningen kommer att ligga mer eller mindre på samma nivå som jämförelseperioden och att EBITDA kommer att minska från 2024. Eftersom omsättningen i Q3 utvecklades svagare än våra förväntningar, sänkte vi våra omsättningsestimat för isoleringsverksamheten för de närmaste åren. Vi estimerar att omsättningen för 2025 minskar med 5 % och att EBITDA minskar med nästan 60 % till 1,2 MEUR, vilket vi bedömer ligger inom ramarna för guidningen. Även om vinstestimaten sjönk, kompenserade lägre kostnader än förväntat omfattningen av estimatsänkningarna. Vi förväntar oss att EcoUp under de närmaste åren uppnår en något bättre relativ marginal än våra tidigare estimat när omsättningen börjar växa. EcoUp meddelade, som väntat, att de tar bort de medelfristiga målen för 2026, eftersom den fundamental marknadsaktivitet som låg till grund för målen kommer att bli lägre än väntat. Inom teknikföretaget flyttade företaget sin förväntning om de första betydande kommersiella avtalen till nästa år. Dessutom kommer Teknikföretaget att överföras från moderbolaget till ett separat dotterbolag, vilket möjliggör extern finansiering eller andra strategiska alternativ. Detta, tillsammans med den nyligen genomförda chefsförändringen inom Teknikverksamheten, tyder enligt vår mening på att kommersialiseringen fortskrider i en långsammare takt än förväntat, vilket har lett till att vi har sänkt våra omsättningsestimat för Teknikverksamheten. Trots den svaga Q3-rapporten förväntar vi oss att byggnation av fristående hus kommer att vända till en tydligare tillväxt under 2026–2027, vilket kommer att hjälpa EcoUp att återföra isoleringsverksamhetens omsättning och EBITDA till en stark tillväxtbana.

Svag marginal håller värderingen i sitt grepp

Vi värderar EcoUp, som består av två affärsområden, med hjälp av en sum-of-the-parts-modell och även DCF. Värdet på vår sum-of-the-parts-modell, som viktar ned den korta änden, sjönk till 1,2–2,0 euro (tidigare 1,5–2,3 euro) i och med estimatrevideringen. Koncernens värderingsmultiplar för 2025 är strama, och värderingen ser inte särskilt förmånlig ut ens med tanke på nästa år. När byggvolymerna tydligare vänder mot tillväxt har den förväntade avkastningen potential att bli hög, men den långsammare än väntade återhämtningen på marknaden, den pågående vändningen i det svenska företaget, den höga skuldsättningen samt osäkerheterna kring Teknikverksamheten gör att riskerna på kort sikt förblir höga och risk/reward-kvoten svag.