Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-14 17:46 GMT. Ge feedback här.

EcoUp lämnade en negativ vinstvarning och förväntar sig nu att innevarande års EBITDA sjunker. Enligt förhandsuppgifterna låg det tredje kvartalets marginal tydligt under våra förväntningar, även om omsättningen låg nära vårt estimat. Vi sänkte våra EBITDA-estimat för både innevarande år och de kommande åren avsevärt. I och med att vändningen i resultatet flyttas längre fram är aktiens värdering beroende av resultatet för 2028, vars uppnående är förknippat med en förhöjd risk, och även balansräkningens handlingsutrymme har återigen krympt. Vi sänker vår riktkurs till 1,10 euro (tidig. 1,20 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Omsättningen träffade Q3-estimatet, lönsamheten inte

I samband med vinstvarningen lämnade EcoUp förhandsuppgifter för Q3'26. Enligt dem växte omsättningen med 6 % till 7,1 MEUR, vilket låg nära vårt estimat (7,3 MEUR). EBITDA stannade dock på noll (Q3'25: 0,6 MEUR), medan vi väntade oss 0,8 MEUR. Enligt företaget kommer januari–augustis EBITDA-förlust (-0,9 MEUR) inte att tas igen under Q4.

I ljuset av kommentarerna låg de svenska volymerna och marginalen klart under förväntningarna på grund av order som långsamt omvandlades till omsättning samt svag sommarförsäljning, och företaget har inlett anpassningsåtgärder. Vändningen var brant, eftersom Sveriges omsättning under H1 fortfarande växte tydligt och marginalen förbättrades något. Vi betraktar Sverige som den permanentaste av de nämnda vinstbördorna, eftersom vår uppfattning är att försäljnings- och installationsverksamheten ännu inte har nått en positiv marginal och fördelarna av anpassningen kommer att synas först med tidsförskjutning. Vidare tyngdes isoleringsverksamheten enligt företaget av stigande logistik-, kemikalie- och förpackningskostnader, vilket vi bedömer att åtminstone delvis kan överföras på priserna med en tidsförskjutning. Teknologiverksamhetens börda på EBITDA ökade, även om kassaflödet förbättrades. Enligt företaget förbättrades EBITDA i september tydligt, och vi väntar oss att Q3-rapporten som publiceras den 28 oktober ska belysa hur bestående vinstbördorna är.

Vi sänkte estimaten för de kommande åren avsevärt

EcoUp sänkte sin guidning och förväntar sig nu att EBITDA sjunker (2025: 0,7 MEUR), varför vi sänkte vårt EBITDA-estimat för innevarande år till 0,1 MEUR (tidig. 1,3 MEUR). Även vårt EBITDA-estimat för nästa år sjönk avsevärt, eftersom vi förväntar oss att de svenska lönsamhetsutmaningarna fortsätter åtminstone delvis in i nästa år. En nedgång på ungefär 10 % i bygglov för småhus kommer att tynga volymerna även nästa år på grund av isoleringens tidsförskjutning. Vi estimerar att omsättningen växer med 6,5 % nästa år (tidig. 10 %) och att en tydligare vändning på småhusmarknaden infaller 2028. Vårt EBITDA-estimat för 2028 sänktes med 14 %, drivet av en lägre omsättningsnivå. Med våra estimat hamnar EcoUp klart efter sitt omsättningsmål på över 40 MEUR för 2028, vilket skulle göra nödvändig en årlig tillväxt på ungefär 19 %. Lönsamhetsmålet (isoleringsverksamhetens EBITDA över 10 %) ligger enligt oss närmare. Målen baserar sig enligt bolaget på ett marknadsläge som är något bättre än det nuvarande, men en förbättring av EcoUps målmarknader lyser tills vidare med sin frånvaro.

Värderingen är beroende av att blicka långt framåt

De låga EBITDA-nivåerna för innevarande och nästa år ger ingen förnuftig utgångspunkt för värderingen, och därför förlitar vi oss i högre grad än tidigare på en kassaflödesberäkning som grundar sig på lönsamhetsnivån på längre sikt. Beräkningen baseras på isoleringsverksamheten (Finland och Sverige), och vi betraktar den mycket osäkra teknologiverksamheten utöver detta endast som en svagt positiv option. Med beaktande av de icke-räntebärande skulderna ger beräkningen aktien ett värde på ungefär 1,1 euro, det vill säga på samma nivå som nuvarande kurs. Medlen från riktade nyemissionen på 3,0 MEUR i januari förbrukades redan i årets första kvartals operationella kassaflöde. Det första kvartalet har under de senaste åren ökat de icke-räntebärande skulderna med 2–3 MEUR, och de senaste 12 månadernas EBITDA har sjunkit till ungefär noll, vilket innebär att balansräkningen har försvagats väsentligt och en ny finansieringsrunda kan inte uteslutas i våra papper.