Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-25 18:00 GMT. Ge feedback här.

eQ:s Q3-resultat understeg förväntningarna, men huvudfokus stals av förvärvet av Genesta. Vi är försiktigt positiva till affären på grund av dess tydliga strategiska logik och måttliga värdering. I förhållande till den resultatförbättring vi estimerar är aktien billig. Osäkerheten kring vinstestimaten ligger dock för närvarande på en hög nivå, och vi vill se mer konkret bevis på att vinsttillväxten kommer igång innan vi är redo att vara beroende av den. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker vår riktkurs till 8,5 euro (tid. 10,0 euro).

Prestationsbaserade avgifter understeg förväntningarna, nyförsäljningen var svag

eQ:s Q3-omsättning uppgick till 14,9 MEUR och rörelseresultatet till 7,2 MEUR, vilket understeg våra estimat (16,5 och 8,0 MEUR) på grund av att de prestationsbaserade avgifterna var lägre än väntat. De fasta avgifterna var i linje med våra förväntningar, och kostnadsnivån var en positiv överraskning. Nyförsäljningen förblev mycket svag under Q3, då bolaget endast samlade in 15 MEUR till sina PE-fonder. Vidare förlorade bolaget betydande kapital från traditionell kapitalförvaltning. Morgonens rapportkommentar kan läsas här.

Fredagens största nyhet var eQ:s tillkännagivande om att köpa den svenska fastighetsförvaltaren Genesta. Vi är försiktigt positiva till affären, eftersom den utvidgar eQ:s fastighetsaffärer till Norden och för med sig en internationell institutionell kundbas. Genestas kapital är dock relativt ålderstiget, och företaget har inte samlat in något avsevärt nytt kapital sedan 2021. I takt med avyttringarna i äldre fonder sjunker det förvaltade kapitalet utan framgångsrik nyförsäljning. Kundbasen är dessutom mycket koncentrerad. Huruvida affären lyckas och är förnuftig avgörs till slut av företagets förmåga att samla in kapital till nya fastighetsprodukter. Vi förväntar oss att eQ lanserar Genestas nya flaggskeppsfond inom kort och strävar efter att få ut sin egen nya fastighetsprodukt på marknaden under 2027.

Betydande osäkerhet kring vinsttillväxten

Våra estimat för 2026 sjönk kraftigt till följd av att prestationsbaserade avgifter skjuts upp ytterligare. Från och med 2027 har estimaten stigit något på grund av Genesta. Vi estimerar att resultatet tar fart i en kraftig tillväxt under 2027 anförs av de prestationsbaserade avgifterna. Resultatet baserat på fasta avgifter börjar dock växa först 2028, då fastighetsfondernas inlösen naggar avgifterna i kanten och till stor del döljer framgångarna inom nyförsäljningen. Sammantaget förväntar vi oss att eQ uppvisar en genomsnittlig vinsttillväxt på över 13 % de kommande åren, varav cirka 40 % kommer från prestationsbaserade avgifter.

Det är förenat med betydande osäkerhet kring estimaten, eftersom i praktiken alla centrala estimatparametrar utvecklas positivt ur företagets synvinkel. Inom PE stiger försäljningen tydligt från nuvarande nivåer, de prestationsbaserade avgifterna realiseras kraftigt, det kommer inte längre in några avsevärda inlösen i fastighetsfonderna och företaget lanserar framgångsrikt två nya fastighetsprodukter på marknaden under de kommande drygt 12 månaderna. Om någon av dessa fyra variabler skulle vända till att bli negativ, skulle det skära bort en stor bit av våra vinstestimat. Risknivån för estimaten sjunker gradvis i takt med att företaget gör framsteg på alla nämnda fronter. Vi reviderade även ned våra utdelningsestimat något, eftersom Genesta-affären anstränger balansen och företaget aktivt letar efter nya förvärvsobjekt.

När vinsttillväxten materialiseras är aktien billig

Värderingsbilden är för närvarande mycket tveeggad. Med det nuvarande resultatet är aktien korrekt prissatt, men när vinsttillväxten materialiseras är den billig och i ett positivt scenario är den förväntade avkastningen utmärkt. Osäkerheten kring vinstestimaten är dock exceptionellt stor, och vi är inte redo att vara beroende av framåtblickande vinstestimat förrän vi ser konkreta tecken på att vinsttillväxten materialiseras. Vi upprepar därför vår försiktiga ståndpunkt angående aktien.