Fondia Q2'25: Tillväxt måste uppnås snart

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-22 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi justerar Fondias riktkurs till 5,2 euro (tidigare 5,6 €) och rekommendationen till Öka (tidigare Köp). Q2-rapporten levde inte upp till våra förväntningar då fördelarna med företagets sparåtgärder försvann i en brantare omsättningsminskning än förväntat. Vi sänkte även våra tillväxtestimat, vilket minskade våra vinstestimat för de kommande åren med ungefär 10 %. Den starka säkerhetsmarginalen i värderingen har krympt i takt med att vändningen har hackat, men aktien är fortfarande mycket billig.

Omsättningsminskningen åt upp kostnadsbesparingarna under Q2

Fondias omsättning (6,2 MEUR) minskade med 7,5 % under Q2, medan den i Finland backade med 10,8 %. Bakgrunden var följdverkningarna av förhandlingarna om nedskärningar i början av året och den svaga marknadssituationen, där transaktioner knappt ägde rum. Omsättningsutvecklingen var svagare än förväntat i Finland och Sverige (-1,5 %), och den goda tillväxten i det lilla Baltikum (+17,4 %) räckte inte för att kompensera för utvecklingen. Omsättningen var ungefär 200 TEUR lägre än vårt estimat, och samma avvikelse fortsatte genom hela det operationella resultatet. Fondias sparprogram, med uppskattade besparingar på 1,3 MEUR för 2025, realiseras som förväntat och kostnadsstrukturen minskar ytterligare tack vare en minskad personalstyrka, men fördelarna riskerar att försvinna i den sjunkande omsättningen. Dessutom inkluderade Q2-rapporten engångskostnader på 118 TEUR relaterade till förhandlingar om nedskärningar i Finland, även om vi förväntade oss att kostnaderna relaterade till dessa redan var bakom oss. Det rapporterade rörelseresultatet var i slutändan nästan noll. Det fria kassaflödet var negativt under H1 och utdelningar på 1,1 MEUR betalades ut, vilket innebar att kassan endast uppgick till 0,9 MEUR vid periodens slut. Detta sätter redan press på en vändning, eftersom utdelningen annars förr eller senare skulle behöva sänkas. Företaget har förvisso fortfarande inga skulder, så balansräkningen är i sig fortfarande stark. 

Utsikterna fick lite mer färg

I sina utsikter ”fokuserar Fondia fortfarande på att förbättra lönsamheten under 2025”. Även om ingen egentlig vinstguidning gavs, indikerade företaget genom sin guidning en förbättring av lönsamheten under 2025. Vi förväntar oss nu att rörelseresultatet för 2025 blir 1,1 MEUR, vilket är något över jämförelseperioden (2024: 1,0 MEUR). Båda åren är svaga och tyngs av engångsposter, men estimaten visar en liten förbättring både i rörelseresultatet och rörelsemarginalen (2025e 4,3 % vs. 2024: 4,0 %). På kostnadssidan är arbetet redan gjort för tillfället, men omsättningen måste stabiliseras under resten av året för att estimaten ska vara realistiska. Det finns små positiva tecken på marknaden och jämförelseperioderna är svaga, vilket innebär att ribban inte borde vara högt satt. Vi sänkte dock tydligt tillväxtestimaten för de närmaste åren, vilket minskade vinstestimaten med ungefär 10 %. Vi är inte övertygade om Fondias förmåga att växa snabbare än marknaden, men med den redan sänkta kostnadsstrukturen borde vinsthävstången vara god och det är i sig "lätt" att förbättra från nuvarande nivå. Under det kommande halvåret måste omsättningstrenden vända, annars finns det en risk att den negativa spiralen fortsätter.

En bit av säkerhetsmarginalen försvann

Förtroendet för Fondias investerings-case har prövats under en längre tid, och vi har själva krävt en betydande säkerhetsmarginal för att vara med i företaget. Sedan den senaste uppdateringen har aktien stigit något (+5 %) och estimaten har minskat, men aktien är fortfarande billig. Med det svaga resultatet för 2025 är den justerade EV/EBITA, exklusive engångsposter, ungefär 9x. Nivån är låg, och aktien har betydande uppsida utan att multipeln behöver expandera. Om estimaten för de närmaste åren skulle förverkligas, skulle aktien ha en betydande uppsida under de kommande åren. Detta kan illustreras genom att tillämpa en måttlig EV/EBITDA-multipel på 10x på 2027 års estimat, vilket skulle ge aktien en uppsida på cirka 50 %. Direktavkastningen skulle också öka betydligt, då våra utdelningsestimat skulle vara hållbara i detta scenario. Under resten av året måste dock omsättningen stabiliseras, annars väntar ännu större svårigheter.