Fondia Q3'25: Första bevisen på en vändning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 04:30 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Fondias rekommendation till Köp (tidigare Öka) och upprepar riktkursen på 5,2 euro. Q3-rapporten, som var i linje med våra förväntningar, var det första steget i en vinstvändning som marknaden inte verkar tro på. Vi anser att rätt saker händer under huven och att en vändning verkar åtminstone sannolik. På kort sikt finns en risk för en negativ vinstvarning, men detta balanseras av en mycket attraktiv värdering. Därmed ser vi att investeringens förväntade värde från nuvarande nivå för de kommande 12 månaderna är utmärkt. 

Q3-rapporten var i linje med våra förväntningar

Q3-rapporten var väl i linje med våra förväntningar, även om koncernens omsättning minskade (-7 %) mer än vi förväntade oss (-4 %). En besvikelse i omsättningen var särskilt den tydliga minskningen i Sveriges omsättning (-9 %), vilket är oroande efter en något bättre period. Å andra sidan var Fondias kostnadsstruktur lägre än vi förväntade oss, delvis på grund av att antalet anställda endast var 137 (FTE, -13 %). Även om Fondias vinstutveckling har varit svag under början av 2025, förbättrades marginalerna under det säsongsmässigt svaga Q3 och var måttliga för perioden. Viktigt i bakgrunden är att produktiviteten har förbättrats avsevärt. Under Q3 ökade omsättningen per anställd med 7 %, och trenden har varit stigande under hela året. Detta indikerar att företagets strategiska fokusområden ger resultat, även om större resultatförbättringar ännu inte har uppnåtts på grund av minskad omsättning. Vi kommenterade kort Q3-rapporten redan igår morse (länk).

Utsikterna oförändrade, men även en mindre omsättning räcker för att förbättra marginalen

I sina utsikter uppgav Fondia att de fortsätter att fokusera på att förbättra lönsamheten under 2025, vilket enligt vår uppfattning indikerar förbättrade marginaler (EBITDA / rörelseresultat). Under Q1-Q3’25 var företagets justerade EBITDA- och rörelsemarginaler 7,1 % (Q1-Q3’24: 8,3 %) och 3,1 % (Q1-Q3’24: 4,8 %), så det finns fortfarande mycket att göra.

Inför det säsongsmässigt starka Q4 har Fondia dock en stram kostnadsstruktur och sannolikt en något bättre marknadssituation, så en tydlig resultatförbättring från den svaga jämförelseperioden borde vara realistisk. Vi bedömer att företaget kommer att nå sin guidning och att Q4 blir nästa steg i lönsamhetsvändningen, även om resultatet för hela år 2025 fortfarande är svagt. Efter en betydande sänkning av kostnadsbasen och förbättrad produktivitet är förutsättningarna för vinsttillväxt under de närmaste åren utmärkta, om företaget lyckas vända omsättningen till tillväxt. Vi förväntar oss att omsättningen vänder uppåt under 2026 (estimat +1,6 %) och att marginalen förbättras tydligt på grund av ovan nämnda orsaker. Vi förväntar oss att EBITA för 2026 kommer att uppgå till ungefär 2,0 MEUR (2025e 1,6 MEUR) eller 8,1 % av omsättningen (2025e: 6,6 %).

Dubbelt eller inget

Fondias värdering är mycket attraktiv om företaget lyckas med sin vändning. Med estimaten för 2026 är EV/S 0,6x, EV/EBITA 7x och EV/EBITDA 5x. Företagsvärdet för Finlands nionde största affärsjuridiska företag är cirka 14 MEUR. Vi anser att Fondia prissätts med multiplar för ett krisbolag, men företagets balansräkning är i gott skick och vinsten är positiv trots utmaningarna. Om vändningen förverkligas anser vi att aktien har en realistisk möjlighet att fördubblas inom två år, utan att värderingsmultiplarna skulle vara särskilt höga (2027e EV/EBITA 6x). Å andra sidan har en vändning väntats tidigare och slutligen lett till besvikelse, vilket har fått investerare att glömma företaget. Vi anser dock att företagets fokus och strategi nu är lämpliga och att VD:ns profil (bl.a. en av Fondias grundare, stor ägare och jurist) är lämplig för en expertorganisation inom juridik. Man skulle till och med kunna säga att om Fondias riktning inte vänder under de närmaste åren, kommer den inte att vända. Även detta är möjligt om grundläggande problem har rotat sig i företagets kultur, men för närvarande lägger vi sannolikheterna starkt på en vändning.