Honkarakenne: Hemmamarknaden överskuggar exportframgångarna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-24 05:20 GMT. Ge feedback här.

Honkarakennes innevarande år kommer att vara svagt resultatmässigt på grund av det rådande marknadsläget. Utsikterna för den närmaste framtiden tyder inte heller på en förbättring av situationen, vilket har lett till att vi har reviderat våra estimat för 2026 nedåt. I våra estimat stärks dock företagets marginal under de kommande åren tack vare den växande andelen export och de effektiviseringsåtgärder som genomförs. Den förbättrade vinstutvecklingen normaliserar värderingen till en mer neutral nivå fram till 2027. Vi upprepar vår riktkurs på 2,7 euro och vår Minska-rekommendation.

Honka har meddelat kommersiella framgångar inom exporten

Företaget meddelade under hösten om flera exportavtal. Vi har kommenterat nyheterna mer i detalj tidigare (Kazakstan, Uzbekistan, Floats och Ukraina). Det mest konkreta av dessa är ett femårigt samarbetsavtal på 15 MEUR som ingåtts i Uzbekistan med Saipro Group. I Kazakstan undertecknade företaget två nya avsiktsförklaringar, varav den ena innehåller potential för leverans av 53 trähus. I Ukraina ingick Honka ett intentionsavtal om ett pilotprojekt för återuppbyggnad av en skola och ett studenthem (projektets totala värde cirka 16-17 MEUR). Även om vi tror att företagets leveransandel kommer att vara måttlig, ser vi ett strategiskt värde i avtalet för att utöka samarbetet på den ukrainska återuppbyggnadsmarknaden. Dessutom öppnar samarbetet med MEYER för utveckling av flytande byggnader tillverkade av icke-sättande stockar en ny försäljningskanal och kundkrets för Honka. Avtalen stöder företagets exportstrategi, men vi förväntar oss att deras ekonomiska inverkan kommer att förbli måttlig på kort sikt. Från Uzbekistan-avtalet estimerar vi att intäkterna kommer att realiseras som starkast under åren 2027-2028.

Ingen draghjälp väntas från hemmamarknaden

Volymerna för påbörjade bostadsbyggen i Finland, särskilt för småhus och fritidsbostäder, har förblivit mycket låga trots en spirande optimism under våren. Enligt Byggindustrins (RT) höstprognos kommer antalet påbörjade egnahemshus i stora drag att ligga kvar på förra årets nivå (3 700 enheter) under innevarande år och öka med ungefär 16 % år 2026 (4 300 enheter). Aktiviteten ligger dock betydligt under de höga nivåerna för åren 2021–2022 (cirka 7 000–8 000 enheter).

Vi estimerar fortfarande att företagets resultat för andra halvåret grovt sett motsvarar samma period förra året vad gäller rörelsevinsten. Vi anser dock att en vinstvarning fortfarande är möjlig under resten av året, då vår estimat för rörelsevinsten ligger nära den nedre delen av guidningen. Vi har sänkt våra estimat för 2026, då marknadsförhållandena har förblivit svaga. Med stöd av den relativt starka kommersiella prestationen under sommaren bedömer vi dock att orderboken kommer att överstiga förra årets nivå vid årets slut. Honkarakenne meddelade att de har inlett förhandlingar om nedskärningar (som vi kommenterade här). Vi förväntar oss att dessa åtgärder kommer att stödja företagets lönsamhet under de kommande åren. Vi höjde våra lönsamhetsestimat från och med 2027, då effekterna av lönsamhetsprogrammet syns fullt ut i siffrorna och omsättningen i våra estimat viktas mot exportverksamhet med högre marginaler.

Aktiens förväntade avkastning är ännu inte attraktiv i detta skede

Vi viktar åren 2026-2027 i vår värdering av Honkarakenne, då resultatet för innevarande år är negativt. Baserat på våra uppdaterade estimat prissätts Honkarakenne till i genomsnitt 9x EV/EBIT för åren 2026-2027. Prissättningen är enligt vår ståndpunkt relativt neutral med beaktande av den acceptabla värderingsnivån vi uppskattar för Honkarakenne (7-9x EV/EBIT). Å andra sidan finns det fortfarande betydande osäkerhet kring tidpunkten för marknadsvändningen. Även vår DCF-modell stöder ett lägre värde än den nuvarande aktiekursen (2,8 euro).