Lamor Q2'25: Guidningen lägger onödigt mycket förväntningar på Q4

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-01 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Lamors omsättning minskade kraftigare än våra förväntningar från jämförelseperioden, vilket tynger marginalen. Utvecklingen av nya order fortsatte att vara positiv jämfört med jämförelseperioden, men med beaktande av den nuvarande orderstocken och bolagets kommentarer gällande det tredje kvartalet, lämnar guidningen enligt vår ståndpunkt för mycket åt det sista kvartalet. Då aktiens värdering förblir ansträngd justerar vi ner vår riktkurs till 1,2 EUR (tidigare 1,3 EUR) och upprepar minska-rekommendationen. 

Bra tillväxt i orderingången, men siffrorna i resultatrapporten var en besvikelse

Lamors omsättning minskade med 22 % till 21,1 MEUR under Q2, vilket understeg vårt estimat på 25,5 MEUR. Trots den tydliga nedgången i omsättningen ökade orderingången med 49 % till 20,3 MEUR, vilket dock inte räcker till för att upprätthålla omsättningsnivån från de senaste 12 månaderna. Omsättningen minskade avsevärt i Lamors alla produktlinjer, men geografiskt sett tyngdes utvecklingen av Mellanöstern och Afrika (Q2-omsättning -56 %), där jämförelseperiodens siffror stöddes av omsättning från Saudiarabiens NCEC-projekt och där omsättningen från Kuwaits stora serviceprojekt minskade från jämförelseperioden. Omsättningsminskningen tynger Lamors jämförbara rörelseresultat till 1,0 MEUR, vilket understiger vårt estimat på 1,6 MEUR. Trots den svaga vinstnivån var Lamors kassaflöde från affärsområdena på en måttlig nivå om 1,4 MEUR. Balansräkningen förblev dock ansträngd med en nettoskuld/justerad EBITDA-kvot på 4,8x.

Guidningen lämnar onödigt mycket åt slutet av året

I samband med rapport upprepade Lamor sin guidning om stigande omsättning och justerad rörelsevinst. Orderingångens tillväxt under Q2 är positivt för utvecklingen, men enligt vår ståndpunkt lämnar guidningen efter ett svagt första halvår för mycket utrymme för resten av året, särskilt vad gäller omsättningen. I slutet av Q2 uppgick Lamors orderstock till 86,1 MEUR, varav cirka 50 MEUR viktas till innevarande år. Bolaget uppger att de för närvarande förhandlar om flera betydande maskinaffärer och medelstora serviceavtal på alla marknadsområden. Bolaget uppskattar att omsättningen kommer att vara klart under jämförelseperioden under Q3 och att det jämförbara rörelseresultatet kommer att understiga föregående år. Utifrån dessa utgångspunkter lämnar årets guidning enligt vår åsikt för mycket att ta igen under Q4 vad gäller omsättningen (H1'25-omsättningen 21 % under jämförelseperioden). Baserat på en svagare Q2-rapport än väntat och den försenade driftsättningen av den kemiska återvinningsanläggningen har vi sänkt våra omsättningsestimat för 2025-2027 med 8-13 %, medan vi minskade våra rörelseresultatestimat med 13-20 %. I samband med rapporten meddelade bolaget att de inleder ett operationellt effektiviseringsprogram som syftar till årliga besparingar på 8 MEUR, vilket delvis stöder våra marginalestimat. Enligt vår ståndpunkt gör Lamors finansiella mål, som indikerar en jämförbar rörelsemarginal på 14 %, det nödvändigt att effektivisera kostnadsstrukturen från nuvarande nivå, även om alltför stora kostnadsnedskärningar enligt vår ståndpunkt kan försvåra bolagets möjligheter att uppnå sina ambitiösa tillväxtmål.

Värderingen prissätter en vinstförbättring alltför kraftigt

Med våra estimat för de närmaste åren är Lamors justerade P/E-tal för 2025-2026 mycket höga, medan motsvarande EV/EBIT-tal är 13x och 11x. Sett till Lamors skuldsättningsgrad och den riskprofil som den betydande nya affärsverksamheten medför, anser vi att den resultatbaserade värderingen är hög på kort sikt. Vår DCF-modell, som bättre tar i beaktande den långsiktiga potentialen, indikerar ett aktievärde på 1,3 EUR. Den viktigaste riskfaktorn för detta värde är enligt vår åsikt den kemiska återvinningen av plast, vars marginalpotential och skalning är förknippade med betydande riskfaktorer på grund av teknikens tidiga kommersialiseringsfas.