Lassila & Tikanoja initieringsrapport: Jämn och god affärsverksamhet till förmånliga multiplar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-02 17:00 GMT. Ge feedback här.

Nya L&T delades från sitt gamla moderbolag vid årsskiftet, och handeln med aktien inleddes den 2 januari. Företagets affärsverksamhet är mycket stabil och måttligt lönsam. Nya L&T siktar på snabbare tillväxt än tidigare, vilket vi dock anser kräver investeringar och/eller förvärv. Vi inleder bevakning av företaget med en Öka-rekommendation och en riktkurs på 8,8 euro. Vi anser att vinsttillväxt, direktavkastning, måttlig värdering och L&T:s potentiella förvärv stöder den förväntade avkastningen.

Cirkulär ekonomi-verksamheten delades upp i ett eget börsbolag

Den gamla Lassila & Tikanoja-koncernen delades upp i två företag vid årsskiftet. Tekniskt sett avskiljdes segmentet som förra året verkade under namnet Kiertotaloustoiminnot från det gamla företaget, och det fortsätter sin verksamhet under namnet Lassila & Tikanoja som ett nytt börsbolag. Fastighetstjänsterna fortsätter under namnet Luode, för vilket vi har publicerat en egen uppdateringsrapport.

Lassila & Tikanojas verksamhet kommer hädanefter att bestå enbart av cirkulär ekonomi-relaterade funktioner, baserade på att återföra avfall och biprodukter till kretsloppet med högsta möjliga förädlingsgrad. Verksamheten omfattar tre tjänsteområden: Avfallshantering och återvinning (66 % av omsättningen 2024), Farligt avfall och sanering (15 %) samt Industriella tjänster och vattenrening (19 %). Företaget är verksamt i Finland och Sverige, med en tydlig tyngdpunkt i Finland (över 90 % av omsättningen).

Defensivt och stabilt affärsområde med starka marknadsandelar

L&T:s målmarknader är ganska defensiva, men företaget uppskattar att de kommer att växa med ungefär 3 % per år under de kommande åren. Detta är en snabbare tillväxttakt än vad företaget historiskt sett har uppnått organiskt (till exempel under de senaste 10 åren under 2 %). Företagets avtal och kundrelationer är typiskt sett mycket långvariga, och företaget beskriver 84 % av omsättningen som återkommande, vilket naturligtvis bidrar till kontinuitet och stabilitet i dess verksamhet. Företaget är antingen den största eller näst största aktören inom alla tre nämnda tjänsteområden i Finland. Detta ger den en verksamhetsskala som bland annat syns i god marginal. Företagets vinstnivå har historiskt sett varit mycket stabil, och avkastningen på kapital har enligt vår bedömning överstigit dess kostnad. Utmaningen har främst varit bristen på tillväxt.

Det nya företaget siktar på starkare tillväxt än historiskt

Nya L&T:s finansiella mål är en årlig omsättningstillväxt på 6 % (inklusive förvärv), en just. EBITA på 11 % och icke-räntebärande skulder/just. EBITDA på 1,5-2,5x. Enligt företagets carve-out-siffror har den just. EBITA-marginalen legat runt 10 % under 2022-Q3’25, och vi estimerar att den kommer att ligga kvar på samma nivåer de närmaste åren. Därmed är målsättningen ganska nära och signalerar enligt vår mening att företagets fokus är att växa utan att försämra marginalen. Som nämnts ovan är företagets historiska tillväxt ganska blygsam, och därför anser vi att en organisk marknadstillväxt på 3 % redan skulle vara en bra prestation. Under de närmaste åren försvåras detta av effekterna av kommunaliseringen av avfallshanteringen i Finland. Våra estimat förutspår en betydligt blygsammare tillväxt än målsättningen, men de inkluderar inte större tillväxtinvesteringar eller förvärv, vilka i praktiken krävs för att uppnå tillväxtmålsättningen.

Värderingen är måttlig

L&T:s förväntade avkastning för de närmaste åren består av en stabil direktavkastning, måttlig vinsttillväxt och potential för multipelökning. Aktiens värderingsnivå är enligt många mått snarare förmånlig än dyr, men en ökning av multiplarna kan kräva en tydligare bild av omsättnings- och vinsttillväxten. Vi anser också att företaget är ett mycket potentiellt förvärvsobjekt, vilket delvis stöder den förväntade avkastningen.