Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-05 07:43 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation, men sänker vår riktkurs till 6,80 EUR (tidigare 8,00 EUR) drivet av en acceptabel värderingsnivå och sänkta estimat. LeadDesks Q4 var tudelat. Marginalen överträffade tydligt vår förväntning, men ARR-utvecklingen var svag. Företagets guidning indikerar svaga organiska tillväxtutsikter, men utsikterna för vinsttillväxt förblir starka på kort sikt. Med hänvisning till detta och den starka utvecklingen av AI som vi förväntar oss (hot och möjlighet), sänktes våra omsättningsestimat, men våra vinstestimat för de närmaste åren höjdes. Vi baserar nu vår värdering starkare på kassaflödena för de närmaste åren och ser den nuvarande värderingsnivån (EV/EBIT 2026e-27e 11,6x-9,5x) som fortfarande attraktiv i förhållande till vinsttillväxttrenden och potentialen.

Stark marginal, men ARR-utvecklingen var under förväntan

LeadDesks omsättning för Q4’25 ökade med 20 % drivet av förvärvet av Zisson, men var något lägre än våra förväntningar (22 %) på grund av en svagare organisk utveckling (~-5 %). Omsättningen tyngdes särskilt av den skärpta regleringen för telemarketing i Kontinentaleuropa och större engångsprojekt under jämförelseperioden. Kvartalets tydligaste besvikelse var ARR, som minskade med 4 % jämfört med Q3, drivet av den skärpta regleringssituationen. Den återkommande omsättningen i december var på en bra nivå, men de organiska tillväxtutsikterna förblir svaga. Marginalen var kvartalets tydliga positiva överraskning, och EBITDA-marginalen för Q4 steg till 19,6 % (estimat: 16,1 %). Resultatöverraskningen flöt snyggt ner till EBITA-raden, som absolut sett överträffade vårt estimat med 50 %, och företaget gjorde inga extra aktiveringar under H2, och utsikterna för vinsttillväxt förblir starka. Marginalförbättringen är ett resultat av företagets noggranna fokus på marginal och framgångsrika realisering av skalfördelar från Zisson-förvärvet.

Starkt marginalfokus kvarstår, guidningen var otillräcklig

Företaget guide:ar för en EBITDA-marginal på 15-20 %, men lämnade ingen omsättningsguidning. Bakgrunden är pågående lönsamhetsåtgärder som på kort sikt kan tynga omsättningen. Dessa inkluderar fortsatt rationalisering i samband med företagsförvärv, avveckling av kunder med lägre marginaler samt eventuellt även vissa produkter med lägre marginaler. Strategins fokus förblir att stärka marginalen till över 20 % EBITDA, vilket företaget strävar efter redan på kort sikt. Efter ett starkt Q4 (19,6 %) anser vi att målet är möjligt och att lönsamhetsguidningen är något försiktig. Det är viktigt att notera att företaget guide:ar rapporterad lönsamhet utan justeringar.

AI kommer starkt, men skapar också möjligheter

Vi sänkte våra omsättningsestimat då ARR var lägre än vårt estimat. Dessutom bedömer vi att AI-genombrottet kommer att tynga den nuvarande affärsverksamheten och den användarbaserade prismodellen starkare än tidigare, och att skärpt reglering kommer att bromsa försäljningen av utgående programvara. Vi bedömer dock att CCaaS-plattformar har en roll som plattform för AI-agenter och som aktörer som tillför AI-fördelar och transparens till kunder, särskilt inom reglerade branscher (t.ex. hälsovård). Vi ser därför att LeadDesk har goda tillväxtmöjligheter med sina egna AI-produkter som ett europeiskt alternativ. Teletjänster (~24 % av omsättningen) kan till och med dra nytta av AI-genombrottet, eftersom AI-agenter behöver infrastruktur för samtal och meddelanden, och samtidigt möjliggör de en stark skalning av personlig kundservice, även om antalet mänskliga agenter sannolikt kommer att minska avsevärt. Trots sänkta omsättningsestimat steg våra vinstestimat för de närmaste åren tack vare en betydligt starkare Q4-marginal än vi förväntat oss. Vårt förtroende för företagets förvärvsstrategi har stärkts i takt med att marginalen har förbättrats. Vi förutspår att den organiska valutajusterade omsättningen kommer att minska med 2,2 % under 2026 och att EBITDA-marginalen kommer att stiga till 19,1 %

SaaS-premien är historia, fokus på kassaflöden

Den snabba utvecklingen inom AI tvingar SaaS-företag att betona kassaflödena för de närmaste åren i sina värderingar, eftersom AI-agenter snabbt kan erodera användarbaserade prismodeller och långsiktig förutsägbarhet är mycket osäker. LeadDesks vinstmultiplar (EV/EBIT 2026e-27e 11,6x-9,5x och just. P/E 18x-12x) finner vi attraktiva i förhållande till vinsttillväxttrenden och den underliggande marginalpotentialen, även om den svaga ARR-utvecklingen och det mycket sura sentimentet för mjukvaruföretag skapar motvind för aktien. Värderingen är ganska i linje med jämförbara företag och tillsammans med vår kassaflödesmodell (DCF 7,8 EUR per aktie) finner vi värderingsnivån attraktiv.