Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-04 06:40 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar riktkursen på 0,55 euro för aktien och sänker rekommendationen till Sälj (tidg. Minska). Omsättningsminskningen dämpades som väntat och lönsamheten överträffade vår förväntning i Q3, men delvis till följd av en upplösning av en arvodesreservation. Nyförsäljningen har gått bra trots en svår marknad och de nya effektiviseringsåtgärderna börjar bita bättre från och med nästa år. Det råder dock osäkerhet kring om vinstvändningen är tillräcklig, i synnerhet på grund av den höga skuldbördan. Till följd av kursrallyt har övervärderingen ökat och risk/reward är alltför ogynnsam (2027–28e just. EV/EBIT 26–20x).

Omsättningen minskade som väntat, men resultatet överträffade förväntningarna i Q3

Omsättningen minskade med 11 % till 6,7 MEUR, vilket var i grova drag i linje med vårt estimat på 6,6 MEUR. Företagsförvärvet av Cyberwatch stödde utvecklingen något. Den jämförbara EBITA-resultatet uppgick till 0,1 MEUR, eller 1,0 % av omsättningen, vilket klart överträffade vårt estimat på -0,4 MEUR. Resultatet stöddes av en upplösning av en kostnadsreservation för arvodesbetalningar om 0,2 MEUR samt en förbättrad omsättning i september.

Ambitiösa mål i strategin

Netums strategi som publicerades i oktober behöll sina tyngdpunkter i stora drag oförändrade. Bolaget siktar på en årlig organisk tillväxt på cirka 10 % under åren 2027–2029, en EBITA-marginal på minst 10 % (tidg. 12 %) och en andel internationell omsättning om 10 %. Vi anser att målen är ambitiösa eftersom de ligger långt från den nuvarande prestandanivån och våra estimat. Vi bedömer att en nående av målen gör nödvändig med en klart starkare marknadssituation än för närvarande.

Guidningen indikerar att Q4-resultatet blir svagare igen

Netum upprepade som väntat sin guidning som uppdaterades i september, enligt vilken bolaget bedömer att omsättningen sjunker klart och att det jämförbara EBITA-resultatet blir negativt. Till följd av det starkare Q3 än väntat uppgår det jämförbara EBITA-resultatet för Q1–Q3 till -0,1 MEUR. Detta indikerar att EBITA för Q4 uppgår till som mest 0,0 MEUR, vilket i sin tur är en försvagning jämfört med Q3. Vi lämnade våra estimat i praktiken oförändrade. Marknadens prissättningsmiljö är alltjämt utmanande, men bolagets nyförsäljning har gått bra under hela året och nya effektiviseringsåtgärder stöder lönsamheten framöver. Vi estimerar att bolagets omsättning för innevarande år sjunker med 18 % till 31 MEUR och att den justerade EBITA-marginalen sjunker till -0,8 % (2025: 5,5 %). För åren 2027–28 estimerar vi att bolagets omsättningsutveckling uppgår till -3 % och +2 %. Vidare estimerar vi att lönsamheten stiger till en nivå om cirka 3 %. Lönsamheten begränsas alltjämt av the grader av fakturering, den utmanande ekvationen mellan kundpriser och löneinflation samt den tunga fasta kostnadsstrukturen. Enligt vår ståndpunkt har bolaget därmed fortfarande utrymme för effektivisering, i synnerhet vad gäller övriga rörelsekostnader.

Netums ansträngda balansräkning (2027e icke-räntebärande skulder/EBITDA 8x) understryker enligt vår ståndpunkt kritikaliteten i lönsamhetsvändningen. Bolaget kommer enligt vår bedömning att på kort sikt kunna ordna handlingsutrymme genom kreditlimiterna. På längre sikt, om bolaget inte lyckas med vinstvändningen, blir utfallet i värsta fall en nyemission som skulle spä ut ägandet avsevärt. Vi förväntar oss att bolaget använder de kommande årens kassaflöde till att amortera skulden.

Till följd av kursrallyt har övervärderingen ökat och risk/reward är alltför ogynnsam

Till sin investeringsprofil är Netum ett turnaround-case, och visibiliteten för ett bättre arbete är svag. Vidare hotar det att ta flera år att smälta skulden från bolagets misslyckade företagsförvärv av Buutti. På grund av den relativt höga skuldsättningen föredrar vi EV/EBIT-multiplarna i denna situation. Aktiens värdering är ansträngd (2027–28e just. EV/EBIT-multiplar cirka 26–20x) och ligger klart över medianen för jämförelsebolagen (2027e 10x), särskilt med beaktande av osäkerheten kring tidpunkten och lutningskoefficienten för vinstvändningen. Multiplarna för 2029e är alltjämt ansträngda (EBIT-% 4 %). Värdet per aktie enligt kassaflödesanalysen är 0,60 euro med höga terminalestimat, vilket också vittnar om en ansträngd värdering. En positiv ståndpunkt skulle kräva bättre visibilitet för en tydlig vändning i omsättningen och därmed även i resultatet.