Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-30 19:45 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance (konsensus, 11 estimat)

Outokumpus Q2-resultat överträffade våra estimat, men låg samtidigt under konsensusestimatet. Den kortsiktiga guidningen för Q3 var sammantaget något lägre än våra förväntningar, vilket ledde till en liten sänkning av våra estimat för innevarande och kommande år. Mot denna bakgrund sänker vi vår riktkurs till 5,6 euro (tidigare 5,8 euro). Vi anser att aktiens värdering är neutral, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. En intervju med Outokumpus VD om Q2 kan ses via denna länk.

Q2-rapporten bjöd inte på några stora överraskningar

Outokumpu genererade en justerad EBITDA på 100 MEUR under Q2. På koncernnivå ökade leveransvolymerna från Q2 med 5 % till 488 tusen ton, vilket var i linje med förväntningarna. Absolut sett ligger leveranserna av rostfritt stål i båda segmenten på en relativt låg nivå, vilket återspeglar den rådande marknadssituationen. Detta begränsar resultatförmågan, särskilt i Europa, på grund av ineffektivitet orsakad av underutnyttjad produktion. Europes resultat var dock något bättre än våra förväntningar, då det som väntat vände till vinst på EBITDA-nivå. Americas-segmentet fortsatte sin stabila och goda resultatutveckling, medan Ferrochrome också överträffade våra estimat något. Sammantaget bjöd de segmentspecifika siffrorna inte på några överraskningar.

Guidningen lämnade en del övrigt att önska

Outokumpu guide:ade för en minskning av leveransvolymerna med 0-10 % för Q3’26 och att den justerade EBITDA skulle ligga kvar på Q2’26-nivå. Vad gäller leveransvolymerna var guidningen i linje med vad vi skissade i vår förhandskommentar, och de minskande leveransvolymerna återspeglar särskilt säsongseffekterna i Europe-segmentet. Med hänsyn till Q2-utfallet och den stabila guidningen för justerad EBITDA, var dock resultatguidningen lägre än vad våra estimat förväntade. På rapportdagen meddelade företaget också om en investering i Avesta, vars utvärdering hade kommunicerats tidigare. Nu estimerar företaget att investera 30 MEUR i den första fasen, då det med en total investering på 150 MEUR strävar efter att utöka sortimentet av produkter med hög nickelhalt. Outokumpu siktar på en avkastning på över 20 % för investeringen, vilket vi anser är en hög men uppnåelig nivå för specialprodukter.

Våra estimat sänktes

Med hänsyn till den kortsiktiga guidningen och Q2-utfallet har vi gjort negativa estimatrevideringar på 4-7 % för den justerade EBITDA på kort och medellång sikt. Bakgrunden till detta var något lägre estimat för leveransvolymerna i Europe, vars påverkan mildrades något av något högre estimat i Americas, som har presterat väl på senare tid. Detta förändrar inte helhetsbilden för de närmaste årens resultatestimat, då vi fortfarande förväntar oss en tydlig vinsttillväxt nästa år, driven av ökade leveransvolymer och genomsnittspriser i Europe. Den ekonomiska tillväxttakten, som påverkar marknaden för rostfritt stål med hävstång, utgör en central estimatrisk i båda riktningarna.

Risk/reward-förhållandet är neutralt

I förhållande till den historiska vinstnivån över cykeln är aktiens nuvarande värdering ungefär 11x P/E och 8x EV/EBIT. Vi anser att dessa värderingsmultiplar är relativt neutrala, eftersom vinstnivån över cykeln är betydligt högre än den nuvarande resultatförmågan. De förväntningar som ligger i den nuvarande kursnivån återspeglas också i att aktiens prissättning endast erbjuder en låg och skälig avkastning på fritt kassaflöde på 5 % i förhållande till det genomsnittliga fria kassaflödet under de senaste tio åren. Därmed anser vi att den nuvarande värderingen redan återspeglar förväntningar om en strukturellt bättre resultatförmåga, vilket vi anser är motiverat med tanke på marknadens förändrade fundamentala värden. Sammantaget anser vi att aktiens värdering och risk/reward-förhållande är neutralt.