Ovaro Kiinteistösijoitus Q4'25: I år är det dags att sätta balansräkningen i arbete och börja gräva

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-27 06:49 GMT. Ge feedback här.

Ovaros Q4-resultat var i stort sett i linje med våra förväntningar. Osäkerheten kring Hervanta-projektet realiserades åtminstone tills vidare, men i övrigt var projektkommentarerna positiva. Särskilt det betydande projektet på Teollisuuskatu i Kuopio ser lovande ut och skulle kunna starta redan under Q2. Företagets guidning pekar mot vinsttillväxt och var något starkare än våra förväntningar. Vi höjde våra vinstestimat något. Förutsägbarheten är dock svag på kort sikt, och resultatutvecklingen är mycket beroende av att projekten startar. Med den låga värderingen (P/B 0,62x) och potentialen i projektportföljen ser vi fortfarande risk/avkastningsförhållandet som positivt. Den förväntade avkastningen stöds av en direktavkastning på 4 % och en option på fortsatt effektivisering av balansräkningen. Vi upprepar vår riktkurs på 3,70 euro och vår Öka-rekommendation.

Q4 i stort väntad, risken i Hervanta realiserades

Ovaros Q4-resultat var 0,56 MEUR och helårsresultatet 1,46 MEUR, vilket låg i mitten av den justerade guidningen. Inom resultaträkningens poster fanns betydande skillnader till följd av Kukkulas fastighets- och finansieringsarrangemang, men dessa tog ut varandra. Den tydligt mest negativa nyheten i rapporten var ändringen i planmyndighetens tolkning av vårdprojektet i Hervanta. Detta resulterade i en nedskrivning på 0,5 MEUR och projektet är tills vidare pausat. Positivt var att bostadsutvecklingsprojektet i Kerava kom igång, även om försäljningen har gått något trögare än våra förväntningar (8/19 sålda). Företaget har kunnat omsätta sin balansräkning i enlighet med sin strategi och sålde i februari hotellfastigheten Pappila något över bokfört värde. Soliditetsgraden sjönk till 56,9 % i och med Kukkulas finansieringsarrangemang, men ligger fortfarande tydligt över det strategiska målet på 40 %. Helårets EPS var 0,18 euro, och företagets styrelse föreslår en utdelning på 0,12 euro per aktie (estimat: 0,13 €). Utdelningen motsvarar en direktavkastning på 3,6 %.

Guidningen pekar mot vinsttillväxt

Företaget guide:ar för ett förbättrat resultat i år, vilket överträffade vår förväntning något. Vårt vinstestimat steg något, och vårt NAV-estimat är i praktiken oförändrat. Kukkula-projektet fortskrider enligt plan, och med undantag för Hervanta-projektet var projektkommentarerna positiva. Särskilt företagets egenutvecklade projekt på Teollisuuskatu i Kuopio (18 MEUR) ser ut att utvecklas väl, och det är tillsammans med startkvarteret i Kukkula, Jyväskylä, årets mest betydande projekt. Vi noterar dock att det är mycket svårt att estimera företagets resultat på kvartalsbasis i den nuvarande situationen. Start eller förseningar av enskilda projekt förändrar snabbt helhetsbilden för hela året. Ovaro strävar efter att genomföra projekt enligt sin köp-utveckla-sälj-strategi, vilket skulle binda endast begränsat kapital. I början av året lyckades Ovaro starta bostadsutvecklingsprojektet i Kerava, men det är kritiskt att företaget får igång fler projekt i år. Företaget är enligt vår mening på väg mot en effektivare användning av balansräkningen, vilket den extra utdelningen på 0,36 euro i slutet av förra året är ett konkret bevis på. Detta skapar en positiv option för de kommande åren, vilket kan påskynda minskningen av balansräkningsrabatten. Ovaro strävar efter en avkastning på eget kapital på 10 %, och vårt estimat för den genomsnittliga ROE för åren 2026-2029 är 5,6 %.

Betydande balansräkningsrabatt motiverar ytterligare köp

Ovaros balansräkning värderas på börsen med en betydande rabatt i förhållande till dess nettovärde (2025e P/B 0,62x just. utdelning). Rabatten är delvis motiverad, eftersom vår estimerade avkastning på eget kapital förblir låg (2026-2028 i genomsnitt ~6,7 % just. avskrivningar av immateriella tillgångar) och det finns en hög risk kopplad till den nuvarande utvecklingsfasen av företagets verksamhet. Ovaro har redan en betydande projektportfölj i förhållande till sin värdering, men vi ser fortfarande betydande osäkerhet kring dess realisering i den nuvarande mycket svåra situationen för nybyggnation av bostäder. Företagets finansiella situation är dock återigen god tack vare nya finansieringsavtal. Med den låga värderingen, potentialen i projektportföljen, optionen för en effektivare balansräkning och projektens framsteg ser vi att den förväntade avkastningen överstiger vårt avkastningskrav och fortfarande motiverar ytterligare köp.