Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-20 20:39 GMT. Ge feedback här.

Fastighetsutvecklingsföretaget Ovaros Q3 var något bättre än förväntat tack vare den positiva utvecklingen av nettointäkterna och kostnadsstrukturen, även om utvecklingsprojekten ännu inte realiserats i enlighet med våra förväntningar. Marknadsläget förblir svårt, men utvecklingsprojekten fortskrider dock i stort sett enligt planerna. Starten av bostadsprojektet i Kerava nästa år framstår som alltmer sannolik, samtidigt som studentbostadsprojektet på 17 MEUR som ingåtts i Jyväskylä Kukkula-projektet stärker helhetsbilden av Kukkula. De uppdateringar vi gjort i tidtabellen för projektportföljen flyttar delvis intäkterna till 2027, men vårt NAV-estimat förblev i praktiken stabilt. Med den låga värderingen (P/B 0,56x), den stärkta finansiella ställningen och potentialen i projektportföljen ser vi fortfarande ett positivt förhållande mellan avkastning och risk. Vi upprepar vår riktkurs på 3,70 euro och vår Öka-rekommendation.

Något starkare prestation än väntat

Ovaros Q3-rapport var resultatmässigt något bättre än våra förväntningar tack vare den positiva utvecklingen av nettointäkterna och en något lägre kostnadsmassa än väntat. I linje med våra egna förväntningar, men i motsats till företagets egna mål, startade inga projekt under Q3. Utvecklingsprojekten fortskrider dock i stort sett enligt planerna och starten av ägarbostadsprojektet i Kervo, värt 7,5 MEUR, verkar sannolik nästa år. Ett litet bakslag kom för det betydande Hervanta-projektet, där ett myndighetsbeslut fortfarande väntas. Gällande det kritiska Kukkula-projektet i Jyväskylä ingick företaget efter rapportperioden ett studentbostadsprojekt med Koas, värt 17 MEUR. Detaljplaneringen och hyresgästdiskussionerna för Industrigatan i Kuopio fortskrider, och vi bedömer att projektet kommer att gå framåt nästa år. Enligt vår bedömning har Ovaro nu goda förutsättningar att starta betydande projekt under de kommande 0,5-2 åren. Det egna kapitalet per aktie minskade något från Q2 och uppgick till 5,59 euro. Soliditeten förblev stark på 67 % och likviditeten var god på 9,1 MEUR.

Vårt NAV-estimat steg något med hänvisning till Q2-rapporten

Ovaro upprepade som väntat sin guidning och guide:ar att räkenskapsperiodens resultat förbättras från 2024 (0,6 MEUR; estimat 1,2 MEUR). Vi gjorde justeringar i projektportföljens utveckling och i den stora bilden flyttades intäktsrealiseringen mer från 2026 till 2027. Sammantaget minskade vårt NAV-estimat för 2026 med 2 % för 2026, men ökade med 2 % för 2027.

Nästa år borde det komma konkreta resultat från projektportföljen

Kärnan i Ovaros strategi är att omvandlas till en fullfjädrad fastighetsutvecklare, och frukterna av denna revidering kommer att skördas först under de närmaste åren. Företagets projektportfölj har tydlig potential, och projekten verkar nu göra seriösa framsteg. Det finns dock fortfarande en klar osäkerhet i vår vinsttillväxtprognos för de närmaste åren, eftersom intäkterna är beroende av att byggprojekten startar. Särskilt en försening av Kukkula-projektet skulle ha en betydande negativ inverkan på våra estimat. Den svaga allmänna ekonomiska situationen i Finland och Jyväskylä, geopolitisk osäkerhet samt bristande likviditet överskuggar fortfarande den mycket svåra marknaden för nybyggnation av bostäder. Det värsta verkar dock vara över, och den redan genomförda sänkningen av räntorna är en tydligt positiv drivkraft för fastighetsmarknaden, men återhämtningen kommer att vara långsam.

Värderingen är tillräckligt låg för att följa verksamhetens skalning

Ovaros balansräkning värderas på börsen med en betydande nedsättning i förhållande till dess nettovärde (2025e P/B 0,56x), vilket delvis motiveras av den låga avkastningen på eget kapital i våra estimat (2025-2028 i snitt ~6 % just. för avskrivningar av immateriella tillgångar) och den höga risken som är förknippad med företagets nuvarande utvecklingsfas. Ovaro har redan en betydande projektportfölj i förhållande till sin värdering, men det finns fortfarande betydande osäkerhet kring dess förverkligande i den nuvarande mycket svåra situationen för nybyggnation av bostäder. Företagets finansiella situation är dock återigen god tack vare försäljningen av Apitare och det nya finansieringsavtalet. Med den låga värderingen, projektportföljens potential och projektens framskridande, samt den långsamma men pågående vändningen inom nybyggnation, ser vi att den förväntade avkastningen överstiger vårt avkastningskrav och motiverar ytterligare köp.