Pallas Air H1'25: I händerna på finansieringslösningar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-01 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Källa: Inderes

Pallas Airs H1-siffror var svaga, eftersom företaget på grund av likviditetsutmaningar inte kunde investera i det rörelsekapital som affärsverksamheten krävde. På grund av likviditetsbegränsningarna och den svaga vinstnivån ser vi inte att företaget har förutsättningar att uppnå en hållbar vändning utan betydande extern finansiering. Därmed har aktiens värdering blivit helt spekulativ och beroende av externa faktorer. Därmed ger vi inte längre Pallas Air en riktkurs (tidigare 0,70 EUR) och upprepar Sälj-rekommendationen. 

Företaget underpresterade i förhållande till sin potential på grund av likviditetsutmaningar

Pallas Airs omsättning för H1 minskade med 24 % och uppgick till 3,4 MEUR (H1’24: 4,4 MEUR), vilket var tydligt lägre än vårt estimat på 4,7 MEUR. Företagets utveckling tyngdes av brist på rörelsekapital, vilket begränsade dess förmåga att leverera produkter och projekt. Per affärsområde minskade omsättningen för luftreningsverksamheten (IAQ) med 27 %, medan omsättningen för ventilationshygienprodukter minskade med 43 %. Omsättningen för affärsområdet relaterat till avlägsnande av skadliga gaser (VOC) inom industrin, som var starkt förra året, ökade kraftigt med 57 %. Pallas Airs EBITDA förbättrades något från jämförelseperioden och uppgick till -1,5 MEUR, vilket dock var betydligt sämre än vårt estimat på -0,1 MEUR på grund av lägre omsättning än förväntat och en något tyngre kostnadsstruktur än vi antog. I slutet av rapportperioden uppgick företagets nettoskuld till 7,4 MEUR, vilket är en mycket hög nivå i förhållande till företagets skuldkapacitet. Företagets likviditet var mycket utmanande vid slutet av rapportperioden, då företaget endast hade 0,1 MEUR i likvida medel, medan kortfristiga skulder uppgick till över 13 MEUR.

Vi har sänkt våra estimat betydligt på grund av effekterna av likviditetsutmaningarna

Vi har betydligt sänkt våra estimat för Pallas Airs närmaste år på grund av de operationella utmaningar som företagets likviditetssituation orsakar. Enligt vår uppfattning skulle efterfrågan på företagets produktgrupper möjliggöra tillväxt, men företaget kan tills vidare endast delvis möta efterfrågan. Företagets huvudägare har förbundit sig att vara flexibel med betalningsvillkoren för hyres- och köptjänster och har via sin kontrollerande enhet förbundit sig att teckna aktier i företaget för 0,5 MEUR. Enligt vår bedömning lindrar dessa åtgärder Pallas Airs likviditetsutmaningar något, men de är dock inte tillräckliga för att möjliggöra en resultatvändning. Utöver den omedelbara likviditetsrisken som orsakas av den förfallna kontokrediten på 2 MEUR, ökar även ledningsbyten enligt vår bedömning företagets konkursrisk. Pallas Airs operationella chef Aleksi Ahti lämnade företaget i juni och VD Tomi Viitanen lämnar företagets tjänst i september.

Värderingen saknar stödjepunkter

Med våra omsättningsestimat för de kommande åren handlas Pallas Air på 1,8-2,1x omsättningsmultipel, vilket är en premie på ungefär 50 % jämfört med en peer-grupp av hög kvalitet. Företagets historiskt svagare resultat jämfört med jämförelsebolagen, betydande balansräkningsrisk och olönsamma resultat talar enligt vår mening för tydliga nedsättningar. På grund av de förlustbringande estimaten kan vi endast förlita oss på värderingsmultiplar baserade på resultat för de kommande åren när det gäller 2027 års EBITDA, där värderingen är mycket hög på 21x. Utifrån dessa utgångspunkter anser vi att Pallas Airs investerings-case kommer att vara beroende av att huvudägaren eller någon annan part sanerar företagets finansieringsstruktur genom att bevilja företaget betydande egetkapitalfinansiering, vilket avsevärt skulle späda ut nuvarande ägares ägarandel. Innan den nya finansieringen är säkrad är det svårt att hitta stöd för värderingen, då likviditetsutmaningarna begränsar företagets prestationsförmåga.