Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-02 05:30 GMT. Ge feedback här.

Helhetsbilden av Stora Ensos Q3-rapport var enligt vår mening ungefär så grå som väntat. Det svåra marknadsläget visar högst små tecken på ljusglimtar, och att på egen hand kämpa upp resultatet är i bästa fall en långsam process. Vinstmässigt är Stora Ensos aktie enligt oss inte särskilt attraktivt prissatt. Inte heller i förhållande till en sum-of-the-parts-värdering som blickar längre fram och återspeglar särnoteringen som sannolikt äger rum i slutet av Q1’27 är aktien längre särskilt billig. Därmed upprepar vi vår riktkurs för Stora Enso på 10,00 euro och sänker vår rekommendation för bolaget till Minska (tidigare Öka).

Det operationella resultatet överträffade estimaten knappt under Q3

Stora Ensos omsättning sjönk med 2 % under Q3 till 2 240 MEUR och understeg våra estimat främst på grund av att strukturarrangemangen hade en större inverkan än väntat. Företagets justerade rörelseresultat steg från en svag jämförelsenivå med 28 % till 161 MEUR, vilket överträffade våra estimat och konsensusestimaten något tack vare en stark prestation inom Consumer Packaging. Nedersta raden tyngdes av justeringar på 114 MEUR och större finansiella kostnader än väntat, vilket gjorde att EPS stannade på 0,01 euro. Vi kommenterade Stora Ensos Q3-siffror närmare på fredagen här.

Marknaden återhämtar sig högst långsamt

Stora Enso lämnade som väntat ingen guidning. Enligt bolaget fortsätter efterfrågan att vara dämpad på flera slutmarknader under Q4, även om prissättningen för vissa förpackningsmaterial har förbättrats. Konflikten i Mellanöstern håller kvar energi-, logistik- och kemikaliekostnaderna på en hög nivå, och skogsråvarukostnaderna väntas vända upp något under Q4. Motvinden från valutorna under innevarande år ser dock ut att vända under nästa år. 

Vi har ytterligare sänkt våra estimat för Stora Ensos justerade rörelseresultat de närmaste åren med 3–4 % med hänvisning till Övrig verksamhet (särskilt Centraleuropas sågverk och virkesförmedling). Vi förväntar oss fortfarande att Stora Ensos resultat under de kommande kvartalen fortsätter sin långsamma tillväxt från en låg nivå, tack vare ett långsamt återhämtande marknadsläge, en gradvis minskning av uppkörningsbelastningen för Uleåborgs kartongmaskin samt effektiviseringsåtgärder. Enligt vår bedömning är det möjligt för Stora Enso att nå ett gott resultat tidigast åren 2028–2029, eftersom det operativa miljön på marknader som präglas av svag efterfrågan, överkapacitet och en svår prissättningsmiljö kommer att fortsätta att utgöra en hämsko ännu en tid.

Avkastningsförväntningen är inte längre tillräckligt attraktiv

Stora Ensos vinstmultiplar enligt våra estimat lockar inte, eftersom aktiens justerade P/E-tal på basis av våra estimat för innevarande och nästa år är 21x respektive 15x. Även uppsidan till vårt DCF-värde är nästan uttömd. Stora Enso står inför en särnotering i slutet av Q1’27, varför vi även betraktar värderingen genom sum-of-the-parts och bokföringsmässig värdering (2026e: P/B 0,7x).

I en sum-of-the-parts är de centrala posterna skogstillgångar, industriella affärsområden, övriga tillgångar (inklusive i synnerhet PVO-aktier), koncernkostnader, icke-räntebärande skulder och övriga avdragsposter (inklusive skatteskulder och pensionsförpliktelser). Enligt vår bedömning kommer skogstillgångarna att prissättas på börsen något under sitt bokförda värde, när man beaktar det något sjunkande virkespriset i Sverige, de nuvarande räntenivåerna samt Bergslagets Skogars avkastningsmål för det fria kassaflödet på 2 %. På de industriella affärsområdena tillämpar vi EV/EBIT-multiplar på cirka 10x–11x baserat på genomsnittliga estimat för åren 2026–2028. Enligt våra beräkningar ligger Stora Ensos sum-of-the-parts numera endast en aning över den aktuella aktiekursen, varför aktiens avkastningsförväntning sett till särnoteringen om ungefär ett halvår inte längre är särskilt attraktiv. Därmed intar vi en försiktigare ståndpunkt till bolaget inför Bergslagets Skogars kapitalmarknadsdag som hålls i veckan, vilket kan ge bättre förutsättningar för att upprätta en sum-of-the-parts och bedöma bolagets framtida värderingspotential.