Tillbaka i sadeln

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-22 05:48 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer rekommendationen till Öka (tidigare Minska) och sänker aktiens riktkurs till 5,5 euro (tidigare 5,9) för att återspegla estimatrevideringen. Siilis Q3 var tudelat vad gäller siffrorna. Viktigt var dock att omsättningsminskningen dämpades, vilket gör att effektiviseringsåtgärderna kan utnyttjas bättre. Vi ser fortfarande en risk gällande guidningen, men i den stora bilden är resultatnivån nu på en stabilare grund. Med den sänkta risknivån och kursfallet (23 %) har aktiens risk/reward-förhållande blivit attraktivt (2026e EV/EBITA och P/E 6x och 8x).

Omsättningsminskningen avtog och var bättre än våra förväntningar under Q3

Siilis omsättning minskade med 1 % till 23,9 MEUR under Q3, vilket var över vårt estimat på 22,3 MEUR. Organiskt minskade omsättningen med 3 % (estimat -10 %). Baserat på företagets kommentarer har en tydlig trend nu observerats där kunder i data- och AI-projekt övergår från konceptualiserings- och testfasen till större projekt, vilket är positivt. Siili har särskilt satsat på just dessa kompetenser under de senaste två åren. I övrigt har IT-tjänstemarknaden som helhet fortsatt att vara utmanande ur företagets perspektiv. Ur vårt perspektiv var det positivt att företaget lyckades bromsa den kraftigare omsättningsminskningen, vilket innebär att effektiviseringsåtgärderna som företaget genomförde under Q1 och Q3 kommer att ge bättre resultat framöver. Geografiskt sett utgjorde den internationella omsättningen 27 % (32 %). Den internationella omsättningen minskade med 14 %, och detta drevs, såvitt vi förstår, fortsatt av nedgången för Siili Auto. Baserat på våra beräkningar växte omsättningen i Finland organiskt med 3 % (Q2 -4 %), vilket är positivt och bättre än sektorn. 

Marginalen var lägre än förväntat under Q3

Justerad EBITA var 0,6 MEUR, det vill säga 2,4 % av omsättningen, vilket var tydligt under vårt estimat på 5,3 %. Det rapporterade resultatet inkluderade 1,7 MEUR i engångskostnader relaterade till omstrukturering av verksamheten. Den justerade EBITA-%:en minskade kvartal mot kvartal (4,7 %) och något från jämförelseperioden. Marginalen stöddes av förhandlingar om nedskärningar som genomfördes under Q1, från vilka företaget förväntar sig årliga kostnadsbesparingar på över 2 MEUR. Lönsamheten begränsades dock fortfarande av den svaga omsättningsutvecklingen och därmed låga debiteringsgrader. Lönsamheten bör dock förbättras avsevärt under Q4, drivet av de nya förhandlingarna om nedskärningar (4,4 MEUR i årliga besparingar) som genomfördes under Q3.

Våra estimat ligger nu något över den nedre gränsen för guidningen

Siili guide:ar för en omsättning på 108–130 MEUR och en justerad EBITA på 4,7–7,7 MEUR under 2025. Detta innebär att företaget förväntar sig att omsättningen kommer att utvecklas mellan -3 och +16 % och att EBITA-marginalen kommer att vara mellan 4,4 och 7,1 %. De operationella estimatrevideringarna för 2025 beror huvudsakligen på skillnaderna mellan estimatet och det faktiska resultatet för Q3. Dessutom sänkte vi utdelningsestimatet särskilt för innevarande år, då vi bedömer att företaget kommer att använda medel för att amortera skulder, förvärva en ägarandel i Supercharge och för eventuella nya företagsförvärv. Vi estimerar att företagets omsättning kommer att minska med 2 % (organiskt -4 %) och att den justerade EBITA kommer att uppgå till 4,8 MEUR, det vill säga 4,4 % under 2025 (2024: 4,8 %). För åren 2026-27 förväntar vi oss att omsättningen ligger på jämförelseperiodens nivå och växer med 2 %. Dessutom förväntar vi oss att den justerade rörelsevinstmarginalen stiger till knappt 6 %. En bättre prestationsnivå skulle kräva stöd från en bättre marknadssituation och bevis på att den nya strategin biter.

Risk/reward-förhållandet har blivit attraktivt

Ur ett investerarperspektiv minskade den operationella risknivån när omsättningsminskningen avtog och effektiviseringsåtgärderna gav bättre resultat. Med våra estimat är de justerade EV/EBITA- och P/E-multiplarna för 2025 8x respektive 10x, vilket redan är försiktigt attraktivt. Motsvarande multiplar för 2026e är 6x och 8x, vilket redan är en tydligt attraktiv nivå, särskilt då det inte förutsätter en särskilt stark lönsamhetsvändning och effektiviseringsåtgärderna redan har genomförts. Aktiens förväntade avkastning, som består av direktavkastning, vinsttillväxt och en måttlig uppsida i värderingsmultiplarna, stiger till ungefär 15 % på årsbasis. Den förväntade avkastningen överstiger därmed kapitalkostnaden. Den största risken är en eventuell fortsatt minskning av omsättningen, vilket skulle kunna leda till nya effektiviseringsåtgärder.