Titanium H1'25: Ingen brådska att köpa ännu

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-26 16:40 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår riktkurs på 6,5 euro för Titanium och vår Minska-rekommendation. H1-rapporten var väl i linje med våra förväntningar och estimatrevideringen har varit liten. Företaget gör rätt saker i sin strategi, men framgången med att implementera strategin kommer att prövas under de kommande 12 månaderna. Aktien har tydlig potential på längre sikt, men vi anser inte att det är motiverat att vara beroende av detta i en situation där det finns stor osäkerhet kring inlösen av Hoiva-fonden och den nya strategins framgång ännu inte har bevisats.

Väntad H1-rapport

Omsättningen minskade som väntat med 15 % till följd av Hoivas resultatbaserade arvoden. De löpande intäkterna låg ungefär på jämförelseperiodens nivå, men vi noterar att Vårdfastigheterfonden har betydande inlösen i kö som väntar på betalning, och dessa kommer att medföra en tydlig nivåjustering av omsättningen. Det positiva med den svaga omsättningsutvecklingen var att praktiskt taget alla avgifter var återkommande. På kostnadssidan var kostnaderna genomgående lägre än förväntat, och som ett resultat översteg rörelseresultatet på 3,5 MEUR vårt estimat på 3,2 MEUR. Kostnadsunderskridandet förklaras enligt vår bedömning till stor del av tidpunkten för tillväxtinvesteringarna och estimatrevideringen har därmed varit liten. Även om rörelsevinsten minskade kraftigt, var rörelsemarginalen fortfarande en god 36 % enligt branschstandard, särskilt då den enbart består av löpande avgifter.

Strategin går in i genomförandefasen

Gällande utsikterna konstaterade ledningen att fastighetsmarknaden har börjat normaliseras och vi förväntar oss att företaget kommer att kunna betala ut de inlösen som står i kö för Hoiva under H2’25. Beträffande mottagandet av PE-fonden var ledningen optimistisk och konstaterade att intresset var på en god nivå. Höga förväntningar har lagts på fondens försäljning under de kommande månaderna och företaget bör kunna sälja fonden i en rimlig volym under resten av året. Den nya kapitalförvaltningsmodellen kommer att lanseras under H2, men baserat på kommentarerna kommer det troligen att ske först i slutet av året.

Endast små justeringar i estimaten, vinsten vänder 2027

Vi har endast gjort små ändringar i våra estimat efter H1-rapporten. Titaniums vinst fortsätter att minska kraftigt under innevarande år, då fastighetsmarknadens problem återspeglas i omsättningen samtidigt som företaget gör tillväxtinvesteringar. Under 2026 stabiliseras vinsten när nyförsäljningen av fastighetsfonder vänder till positivt och försäljningen till andra fonder samt kapitalförvaltningen ökar. Enligt vår bedömning kommer dock de stora inlösen från Vårdfastigheterfonden som ska betalas i slutet av 2025 att begrava tillväxten. Från och med 2027 förväntar vi oss en kraftig vinsttillväxt när omsättningstillväxten accelererar till följd av strategins framskridande och motvinden från inlösen försvinner.

Den huvudsakliga osäkerheten är relaterad till tidtabellen för tillväxtens start och dess lutningskoefficient. När tillväxten realiseras skalas vinsten upp med säkerhet. Vi är försiktiga i våra estimat för kapitalförvaltning och nya produkter, på grund av svag visibilitet och företagets historiska utmaningar inom dessa områden. Dock kommer återhämtningen inom fastighetsfonderna, tillsammans med nyförsäljningen av kapitalförvaltning och nya produkter, att lyfta hela koncernens nyförsäljning nära toppårens nivåer, vilket vi anser vara en bra prestation. Utdelningskvoten förblir hög, men utdelningen är beroende av vinsten.

Förväntad avkastning är ännu inte tillräcklig

Titaniums värderingsbild är tudelad. På kort sikt ser aktiens värdering utmanande ut, både absolut och relativt. I synnerhet är det svårt att finna en prissättning på peer-gruppnivå motiverad med tanke på vinstens fallande riktning och osäkerheten kring vinstutvecklingen under de närmaste åren. Värdet enligt DCF-modellen ligger å andra sidan över den nuvarande aktiekursen och återspeglar företagets potential om vinstvändningen lyckas. Om strategin lyckas kan aktien ha betydande potential, men vi anser att man inte kan vara beroende av detta när visibiliteten fortfarande är svag.