Titanium omfattande analys: Produktbolag på väg att bli kapitalförvaltare

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-27 16:15 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi justerar ned vår riktkurs för Titanium till 6,5 EUR (tidigare 7,5 EUR) till följd av sänkta vinstestimat och upprepar vår Minska-rekommendation. Bolagets vinst har vänt brant nedåt, drivet av krympande arvoden från Hoivarahasto och tillväxtinvesteringar. Den nya strategin är avsedd att vända bolagets riktning, men än så länge finns det begränsade konkreta bevis. Vi har därför svårt att motivera ett köp av aktien med nuvarande höga värderingsnivåer i en situation där det råder stor osäkerhet kring inlösen av Hoivarahasto och huruvida den nya strategin kommer att lyckas är fortfarande oklart.

Tuotetalo matkalla varainhoitajaksi

Titanium är ett inhemskt bolag som fokuserar på kapitalförvaltning. Kärnan i bolagets kapitalförvaltning utgörs av dess egna produkter och i synnerhet är Hoivarahastos betydelse för bolaget mycket stor (2024 års andel av omsättningen ~70 %). Bolagets huvudmålgrupp är förmögna privatpersoner och Titaniums kundkrets är väldigt stor i förhållande till dess storlek. Titaniums utveckling var utmärkt fram till 2022 och bolaget hörde till sektorns absoluta toppskikt. Omsättningen ökade stadigt och som ett resultat av den enorma marginal ökade vinsten med i genomsnitt 25 %/år mellan 2016 och 2022. Utvecklingen drevs särskilt av Hoivarahastos starka tillväxt och dess exceptionellt attraktiva arvoden. Efter 2022 har bolagets vinst varit nedåtgående, då Hoivarahastos engångsarvoden har minskat betydligt och fondens nyförsäljning har vänts till inlösen.

Den nya strategin syftar till att få bolaget att växa igen

I den nya strategin ligger fokus på nya produkter och expansion inom kapitalförvaltning. Genom att expandera till kapitalförvaltning strävar bolaget efter att öka intäkterna per kund och förbättra kundlojaliteten. Det första konkreta steget från den nya strategin togs i juni, när bolaget lanserade en Private Equity-fond. Gällande kapitalförvaltningen väntar vi oss lanseringen av ett nytt servicekoncept under hösten. Mielestämme strategian isot linjat ovat pitkälti oikeita. Konkreta bevis på strategin är dock fortfarande mycket knapphändiga.

Vinsten börjar öka från och med 2027

Vi har justerat våra estimat för de närmaste åren något nedåt gällande Hoivarahasto. Titaniums vinst fortsätter att minska kraftigt under innevarande år, då problemen på fastighetsmarknaden återspeglas i omsättningen och bolaget samtidigt gör tillväxtinvesteringar. 2026 stabiliseras vinsten när nyförsäljningen i fastighetsfonder vänder till plus och försäljningen i andra fonder samt kapitalförvaltningen ökar. Vi uppskattar att de stora inlösen av Hoivarahasto som betalas ut i slutet av 2025 kommer att begrava tillväxten. Från och med 2027 förväntar vi oss att vinsten kommer att växa kraftigt när omsättningstillväxten accelererar till följd av strategins framsteg och motvinden från inlösen försvinner. Vi antar inte längre några resultatbaserade arvoden i våra estimat.

Den största osäkerheten är relaterad till tidpunkten för när tillväxten startar och till hävstångseffekten. När tillväxten realiseras kommer vinsten garanterat att skalas upp. Vi är försiktiga i våra estimat gällande kapitalförvaltning och nya produkter, på grund av svag visibilitet och bolagets historiska utmaningar inom dessa områden. Återhämtningen av fastighetsfonderna tillsammans med nyförsäljningen av kapitalförvaltning och nya produkter lyfter dock hela koncernens nyförsäljning nära toppårens nivåer, vilket vi anser vara en bra prestation. Utdelningskvoten förblir hög, men utdelningsnivån är beroende av vinsten.

Den förväntade avkastningen är inte tillräcklig

Titaniums värderingsbild är tudelad. På kort sikt ser aktien dyr ut både absolut (2025 P/E ~15x) och relativt. Det är särskilt svårt att finna prissättningen på samma nivå som peer-gruppen motiverad med tanke på den nedåtgående trenden i vinsten och osäkerheten kring vinstutvecklingen de närmaste åren. Det DCF-modellen indikerade värdet är däremot högre än den nuvarande aktiekursen och det återspeglar bolagets potential om vändningen i vinsten lyckas. Om strategin lyckas kan aktien ha betydande potential, men vi anser inte att man kan vara beroende av detta då visibilitet är exceptionellt svag.