Tulikivi: Återhämtningen på eldstadsmarknaden tar tid

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-19 04:30 GMT. Ge feedback här.

Tulikivis negativa vinstvarning var ingen väsentlig överraskning, men i och med den verkar återhämtningen av efterfrågan mer osäker än tidigare. Vi har sänkt våra estimat, särskilt för innevarande år. Vi antar fortfarande att botten för efterfrågan på eldstadsmarknaden ligger bakom oss och vi ser att Tulikivi har förutsättningar för en betydande vinsttillväxt när marknaden återhämtar sig. Vi justerar vår riktkurs till 0,40 euro (tidigare 0,42 euro) drivet av estimatrevideringen och upprepar vår Minska-rekommendation.

Vinstvarningen var någorlunda väntad

Tulikivi sänkte och preciserade på onsdagen sin guidning för innevarande år. Enligt den nya guidningen uppskattar företaget att omsättningen för 2025 kommer att ligga mellan 29–33 MEUR och det jämförbara rörelseresultatet mellan 1–2 MEUR. Tidigare guide:ade företaget för en ökning av omsättningen och det jämförbara rörelseresultatet från 2024, då omsättningen var 33,3 MEUR och det jämförbara rörelseresultatet 2,1 MEUR. Bakom sänkningen av guidningen nämnde företaget en långsammare återhämtning av efterfrågan på eldstadsmarknaden än förväntat. Baserat på detta har produktgruppen Bastu enligt vår bedömning presterat väl med tanke på omständigheterna. Kategorin utgör dock enligt vår bedömning endast 10–15 % av Tulikivis omsättning, vilket innebär att dess utveckling i nuvarande storleksklass har en begränsad inverkan på koncernens siffror.

Tulikivis vinstvarning var något väntad, eftersom uppnåendet av guidningen var beroende av ett mycket starkt slut på året, då början av året låg klart efter jämförelseperioden. I vår företagsrapport efter Q2-rapporten lyfte vi fram en tydlig risk för vinstvarning, och vårt omsättningsestimat låg redan något under den nivå som den gamla guidningen indikerade. Enligt vår bedömning är utmaningarna bakom Tulikivis vinstvarning cykliska, och jämfört med andra tillverkare av eldstäder har företaget hittills lyckats försvara sin marginal väl under perioder med svagare efterfrågan.

Våra estimat sänktes särskilt för den korta perioden

Till följd av vinstvarningen och de därmed sammanhängande prognossänkningarna uppgår vår omsättningsprognos för innevarande år till 31,6 MEUR, medan vår rörelseresultatprognos ligger på 1,8 MEUR. För de närmaste åren har vi sänkt våra omsättningsestimat med 2 %, men våra rörelseresultatestimat för 2026-2027 sänktes med 7-9 %. Tulikivis efterfrågan har, baserat på orderingången, visat försiktiga tecken på återhämtning sedan Q4’24. Enligt vår bedömning lindras vinstvarningen avsevärt om företaget i sin kommande Q3-rapport visar att efterfrågeåterhämtningen fortsätter och att vinstvarningen endast beror på en långsammare återhämtningskoefficient än förväntat. I vilket fall som helst kommer företagets mål om en omsättning på över 50 MEUR och en rörelsemarginal på över 12 % i slutet av 2027 att avlägsna sig ytterligare i och med den långsammare återhämtningen på eldstadsmarknaden än väntat.

Delarna har värde, men kursen har redan prisat in det

Tulikivis vinstbaserade värdering verkar dyr med våra estimat för de närmaste åren och blir neutral först med våra estimat för 2027. Även vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,39 euro per aktie, talar för en hög prissättning av aktien. Vår sum-of-the-parts-kalkyl, som beaktar vår DCF-modell och Nordic Talcs NPV-beräkning, ger ett aktievärde på 0,46 euro per aktie. Hittills verkar drivkrafterna för att realisera detta värde begränsade på grund av den strama finansieringsmiljön och den svaga investeringsviljan, vilket gör en premievärdering av aktien särskilt utmanande. Jämfört med konkurrenterna handlas Tulikivi till en betydande premie baserat på våra estimat för innevarande år och ungefär i linje med nästa år. Generellt anser vi att nedsättningar är motiverade tills Tulikivi kan övertyga marknaden om sina långsiktiga vinsttillväxtutsikter.