Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-11 05:34 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Tulikivis omsättning överträffade vår förväntning, drivet av en vändning till tillväxt inom exportomsättningen. Trots återhämtningen i exporten minskade orderingången jämfört med föregående år, vilket gör det utmanande att nå guidningen. Aktiens värderingsbild framstår som utmanande med tanke på den pressade resultatnivån och lämnar betydande förväntningar på en spekulativ realisering av talkprojektets värde. Vi upprepar Sälj-rekommendationen, men höjer vår riktkurs till 0,40 EUR (tidigare 0,38 EUR) drivet av estimatrevideringen.

Omsättningen starkare än väntat, lönsamheten i linje med estimaten

Tulikivis omsättning på 6,3 MEUR växte med 4 % och överträffade vårt estimat på 6,0 MEUR. Den inhemska omsättningen låg kvar på jämförelseperiodens nivå, så tillväxten kom från exportmarknaderna som smälte effekterna av den tidigarelagda efterfrågan förra året. Trots omsättningstillväxten minskade orderingången med 13 % till 6,8 MEUR. Trots en starkare omsättning än väntat, landade rörelseförlusten för det säsongsmässigt förlustbringande Q1 på vårt estimat om -0,8 MEUR. Det operationella nettokassaflödet uppgick, trots ett svagt operationellt resultat, till -0,6 MEUR (Q1'25: -0,8 MEUR), vilket var något bättre än jämförelseperioden, med stöd av frigjort rörelsekapital. Vid kvartalets slut låg Tulikivis nettoskulder/EBITDA för de senaste tolv månaderna på en mycket hög nivå om 6,7x, vilket sätter press på att stärka balansräkningen och resultatnivån.

Guidningen är beroende av accelererande försäljning under resten av året

I samband med Q1-rapporten upprepade Tulikivi som väntat sin guidning om växande omsättning och förbättrat jämförbart rörelseresultat. Företaget går in i Q2 med en mindre orderbok än jämförelseperioden (3,5 MEUR mot 4,3 MEUR), vilket gör att försäljningen måste accelerera under resten av året för att nå guidningen. Historiskt sett har höga konsumentenergipriser drivit efterfrågan på Tulikivis största produktkategori, eldstäder, men det fanns ännu inga tecken på detta i Q1:s orderingång. Vi förväntar oss att den nuvarande energiinflationschocken kommer att stödja Tulikivis efterfrågan, men att effekten blir mildare än den förra efterfrågetoppen, eftersom det bara har gått några år sedan Europas förra konsumentenergiprischock och eldstäder som köptes då kommer inte att förnyas på länge. Med den förlängda konflikten i Iran har Tulikivis efterfrågemiljö enligt vår bedömning förbättrats på kort sikt, vilket har lett till att vi har höjt våra omsättningsprognoser för 2026-2027 med 5 % och våra rörelseresultatprognoser med 12-15 %. Vi förväntar oss dock att denna efterfrågeeffekt är tillfällig och våra långsiktiga prognoser är i stort sett oförändrade. För Tulikivis investerings-case är det avgörande att företaget kan uppnå hållbar tillväxt från sina exportmarknader för att stärka resultatnivån. Företaget har utökat sitt distributionsnätverk för export till cirka 460 försäljningsställen, jämfört med 330 i slutet av 2023. Detta har dock ännu inte synts i exportomsättningens utveckling, men vi förväntar oss att det kommer att göra det när marknaden återhämtar sig. Det finns naturligtvis betydande skillnader i kvaliteten på försäljningsställena, vilket gör det farligt att extrapolera exportomsättningen baserat på antalet försäljningsställen.

Värderingen är svår att motivera med nuvarande resultatnivå

Tulikivis resultatbaserade värdering är hög enligt våra estimat för de närmaste åren och blir neutral först med våra estimat för 2030. Även vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,36 EUR per aktie, talar för en hög prissättning av aktien. En sum-of-the-parts-kalkyl, som beaktar DCF-modellen och Nordic Talcs NPV-kalkyl, ger ett aktievärde på 0,43 EUR per aktie. Drivkrafterna för att realisera detta värde verkar avlägsna på grund av begränsad investeringsvilja, vilket gör aktiens premiumvärdering särskilt utmanande. Jämfört med konkurrenterna har den resultatbaserade värderingen stigit till en tydlig premie, vilket vi anser är svårt att motivera med tanke på konkurrenternas starkare bevis på värdeskapande.