Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 05:30 GMT. Ge feedback här.

UPM:s Q3-rapport var en besvikelse eftersom bolagets resultatvändning oväntat avstannade på ett ganska brett frontfält. UPM upprepade sin guidning för H2, men enligt vår mening är det inte längre helt säkert att målet nås. Vi sänkte våra estimat för UPM för de kommande åren, men å andra sidan bakade vi in ett kärnkrafts-PPA-avtal i Energys estimat för 2030-talet (jfr Google/Fortum-avtalet). Därmed upprepar vi vår riktkurs på 22,00 euro och Minska-rekommendation för UPM. På kort sikt är aktien ännu inte billig (2027e: P/E 14x) och en kraftigare vinsttillväxt är att vänta tidigast i slutet av nästa år. Enligt vår uppfattning överstiger aktiens förväntade avkastning därför ännu inte avkastningskravet.

Resultatkunskapen vände oväntat nedåt under Q3

UPM:s omsättning för de kontinuerliga verksamheterna under Q3 sjönk med cirka 1 % till 2 202 MEUR under Q3, och det justerade rörelseresultatet föll från den svaga jämförelsenivån med cirka 8 % till 131 MEUR. Den operationella resultatutvecklingen underskred våra estimat, som låg i den nedre delen av konsensus, rejält. Av divisionerna förbättrades Fibres och nådde upp till våra förväntningar, medan de övriga affärsområdena hamnade efter jämförelsetalen och estimaten till följd av en svag volymutveckling (bolaget hänvisade till att kunderna tömmer sina lager) och/tai inflation. Värst drabbades Communication Papers, som sjönk till en operationell rörelseförlust. Även det justerade resultat per aktie (EPS) försvagades som en avspegling av det operationella resultatet till 0,16 euro per aktie och underskred samtliga estimat. Vad gäller kassaflödet var rapporten stark, då rörelsekapitalet frigjordes kraftigt under Q3 till följd av de minskade volymerna.

Det fanns motstridiga signaler i kort- och långfristiga estimat

UPM upprepade sin guidning för H2'26, enligt vilken bolagets justerade rörelseresultat för de kontinuerliga verksamheterna (d.v.s. exklusive Plywood/Wisa) under H2 uppgår till 375–575 MEUR (H2'25: 479 MEUR). Detta var i enlighet med förväntningarna, men på grund av det svaga Q3:et har bolaget en del att göra även vad gäller den nedre gränsen, trots att Q4 på grund av säsongsfaktorer typiskt sett är bättre för bolaget än Q3 (bl.a. återbetalningar av tyska energiavgifter och eventuella uppskrivningar av skogens verkliga värde). Den stora bilden av marknadsläget är enligt vår bedömning alltjämt utmanande i och med att inflationstrycket och marknadsräntorna har stigit den senaste tiden, men det finns enligt oss inte förutsättningar för en lång negativ lagercykel för närvarande. 

Vi sänkte våra estimat för UPM för innevarande och de kommande åren med 4–9 %. Estimatnedskärningarna riktade sig särskilt mot pappersverksamheten (volymer och inflation) och övrig verksamhet (förseningar i uppkörningen av Leuna), medan vi höjde våra estimat för Energy efter att utsikterna för elpriset i Finland har stärkts. Vi förväntar oss att bolagets resultat stiger gradvis från och med nästa år, drivet av en efterfråge- och prissättningssituation som återhämtar sig i takt med den europeiska och globala ekonomin, bolagets besparings- och effektiviseringsåtgärder, investeringarnas allt starkare resultatbidrag samt det fallande virkespriset i Finland. UPM når ändå upp till en god resultatnivå tidigast år 2028. Enligt vår ståndpunkt skulle UPM kunna teckna PPA-avtal om kärnkraft med datacenter, vilket med en helhet som motsvarar de uppskattade villkoren i avtalet mellan Fortum och Google skulle höja UPM Energys just. rörelseresultat med över 100 MEUR en bit in på 2030-talet. Vi bakade in denna typ av förväntningsvärde i bolagets långfristiga estimat.

Den förväntade avkastningen förblir neutral på ett års sikt

UPM:s vinstmultiplar för de kommande åren är inte fördelaktiga, eftersom de kontinuerliga verksamheternas P/E-tal enligt våra estimat för åren 2026 och 2027 är ungefär 19x och 14x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 12x och 9x. Även ur ett balansräkningsperspektiv anser vi att prissättningen är ganska neutral om P/B-talet på 1,3x (2026e) ställs i relation till bolagets målsatta avkastning på eget kapital på 10 % och våra estimat för avkastningen på eget kapital på 6–11 % de kommande åren. Den förväntade avkastningen som utgörs av vinsttillväxt, multiplarnas utrymme för nedgång (Q3’26 LTM P/E 17x), en direktavkastning på drygt 6 % som stöds av balansräkningen och utdelningen av Wisa-aktier stannar trots den senaste tidens kursnedgång kvar på avkastningskravets nivå. Inte heller vår DCF-modell indikerar någon tydlig uppsida för aktien.