Wulff Q3'25: Tecken på förbättring

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-21 05:12 GMT. Ge feedback här.

Wulff rapporterade en starkare resultatförbättring än väntat. Försäljningsfördelningen utvecklas i en gynnsammare riktning för företaget, och osäkerheten kring resultatvändningen har minskat något i våra papper. Vi höjer Wulffs riktkurs till 3,50 euro (tidigare 3,20 euro) i linje med de höjda estimaten. Vi ser aktiens värderingsbild som måttlig och risk/reward-förhållandet som attraktivt, vilket gör att vi höjer rekommendationen till Öka (tidigare Minska).

Resultatförbättringen realiserades snabbare än vi förväntat

Wulffs Q3-omsättning ökade snabbare än våra förväntningar med 19 % till 31 MEUR tack vare den starka organiska utvecklingen inom tjänsteverksamheten och företagsförvärv. Omsättningen för produktverksamheten minskade däremot något på grund av den utmanande verksamhetsmiljön. Den starka tillväxten inom tjänsteverksamheten och den därmed skalade kostnadsstrukturen mångfaldigade enhetens vinst, samtidigt som produktverksamhetens vinst förbättrades både absolut och relativt. Resultatförbättringen inom produktverksamheten drevs av kostnadsbesparingar som genomfördes i början av året samt en gynnsam utveckling av bruttomarginalen (delvis tack vare åtgärder för att effektivisera sortimentet). Därmed landade Wulffs just. rörelseresultat över jämförelseperioden och våra förväntningar på 1,5 MEUR (4,7 % av omsättningen).

Guidningen verkar vara stabil

Företaget upprepade sin guidning i samband med Q3-rapporten och förväntar sig att omsättningen för 2025 kommer att öka (2024: 103 MEUR) och att just. rörelseresultatet kommer att vara på en bra nivå (2024: 3,3 MEUR, 3,2 % rörelsemarginal). Resultatvändningen som inleddes under Q3 lyfte det kumulativa rörelseresultatet för 2025 över jämförelseperioden, och utsikterna för resten av året verkar starka för tjänsteaffärsområdena och stabila för produktionsaffärsområdena. Därmed anser vi att guidningen verkar vara ganska stabil. Vi estimerar att den just. rörelsevinsten för 2025 kommer att uppgå till 4,3 MEUR, vilket motsvarar 3,6 % av omsättningen.

Vinsttillväxten verkar vara på en starkare grund än förväntat

Rapporten visade att Wulffs resultatvändning går i rätt riktning, och vi bedömer att osäkerheten kring företagets hållbara vinstnivå har minskat, vilket i sin tur sänker risken i våra estimat något. Detta förklaras bland annat av Wulff Works (personaluthyrning), som systematiskt har förbättrat omsättningen, marknadsandelen och marginalen, samt åtgärder för att effektivisera sortimentet inom produktverksamheten. Vi tror att företaget kommer att uppnå en rörelsemarginal på drygt 4 % under de kommande två åren (2024: 3,2 %), vilket stöds av en stabiliserande marknadsutveckling inom produktverksamheten, kostnadsbesparingar och effektivisering av verksamheten samt en försäljningsfördelning som viktar mot mer lönsamma tjänsteverksamheter. Denna nivå innehåller fortfarande en viss försiktighet, och om tjänsteverksamhetens starka tillväxt fortsätter även under åren 2026-27 finns det fortfarande utrymme för uppjusteringar i våra estimat.

Aktiens risk/reward-förhållande är på rätt nivå

Aktievärderingen är enligt vår mening ganska måttlig (2025e P/E 11x och EV/EBIT 8x samt 2026-27e P/E 8x och EV/EBIT 6x), vilket innebär att en del av den potentiella vinsttillväxten för 2026-27 inte är inräknad. Missförhållandet mellan värdering och vinsttillväxt återspeglas i EV/S-multippeln på 0,3x, där vi anser att det finns utrymme för uppsida när lönsamhetsförbättringen fortskrider mot vår prognos på över 4 % (2024: 3,2 %). Direktavkastningen är ungefär 6 %, men det räcker inte för att höja aktiens förväntade avkastning till en attraktiv nivå. Därmed gör en positiv kursutveckling för aktien det nödvändigt att vinstvändningen fortsätter under de kommande åren. Vår positiva ståndpunkt gällande aktien stöds av vår DCF-modell, som ligger över aktiekursen, på ungefär 4 euro (och har ganska måttliga antaganden på lång sikt). Ekvationen blir enligt vår mening positiv med dessa parametrar, eftersom den förväntade avkastningen för aktien (~15 %) överstiger vårt avkastningskrav (12,6 %). Då kan aktiens risk/reward beskrivas som attraktiv.