Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-20 04:10 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Wulffs Q3-resultat överträffade vår förväntning tydligt tack vare effektivisering inom produktverksamheten och ökade volymer inom tjänster. Vi höjde våra vinstestimat med ungefär 10 % och estimerar att en kraftig vinsttillväxt utgör huvuddelen av aktiens attraktiva avkastningsförväntning. Vi upprepar Öka-rekommendationen och höjer riktkursen till 5,0 euro (tidigare 4,4e) drivet av estimatrevideringarna.

Vinsttillväxten var snabbare än vi väntat oss

Wulffs omsättning för Q3 ökade med 16 % och var i linje med vårt estimat (37 MEUR). Tillväxten drevs av segmentet Tjänster för arbetslivet, där bemanningen växte organiskt med 39 % och redovisningsbyråerna med stöd av företagsförvärv med 26 %. Prestationen är enligt vår mening mycket god, eftersom den organiska tillväxten nästan uteslutande har skapats genom att vinna marknadsandelar. Omsättningen för segmentet Produkter för arbetsmiljöer förblev stabil i enlighet med väntat. Det justerade rörelseresultatet överträffade vår förväntning (1,7 MEUR) tydligt och steg till en rekordnivå på 2,1 MEUR (5,8 % av omsättningen). Företagets vinst och marginal förbättrades av effektiviserad logistik inom produktverksamheten och sänkta fasta kostnader. Det förstnämnda är enligt vår bedömning en långsiktig drivkraft som skapar förutsättningar för att upprepa den goda vinstnivån även i framtiden. Koncernens resultatutveckling stöddes också av ökade volymer inom tjänsterna. Det verkar också som att skalan i bemanningsverksamhetens mer mogna regionala bolag redan räcker till för att kompensera den tillfälliga börda som nya regioner för med sig, vilket gör att segmentet lyckas förbättra sin marginal samtidigt som företaget investerar i tillväxt.

Estimat uppåt, tillväxtutsikterna för resultatet är goda

Wulff upprepade sin guidning enligt vilken omsättningen för 2026 kommer att öka (2025: 122,3 MEUR) och det justerade rörelseresultatet (2025: 4,0 MEUR) kommer att vara på en bra nivå. Enligt vår tolkning innebär ett rörelseresultat på en bra nivå minst samma nivå som under jämförelseperioden, det vill säga cirka 4 MEUR eller över 3 % av omsättningen.

Vi estimerar att Wulffs rörelseresultat förbättras kraftigt under 2026. Detta framstår som sannolikt baserat på den starka utvecklingen under årets början. Marginalförbättringen under det innevarande räkenskapsåret har skapats i båda bolagets segment tack vare såväl effektiviseringsåtgärder som volymtillväxtrelaterad skalning. Vi bedömer att den positiva omsättnings- och vinstutvecklingen fortsätter även under de kommande åren. Enligt vår mening drivs detta av de stordriftsfördelar som uppnås i takt med att serviceverksamhetens storlek ökar, vilket vi bedömer kommer att förbättra segmentets marginal. När det gäller produktverksamheten bedömer vi att vinsten utvecklas stabilt i och med att en stabil volym och motstridiga vinstdrivkrafter (en del av verksamheten backar, men samtidigt förbättras försäljningsmixen) kompenserar varandra. Vi estimerar att koncernens just. EPS stiger med cirka 15 % per år på medellång sikt (Q3’26–2028e). I samband med uppdateringen höjde vi våra estimat för Wulff med cirka 10 % per år till följd av en starkare marginalutveckling än väntat.

Den förväntade avkastningen är tillräckligt hög

Aktiens P/E-tal mätt på rullande 12 månaders vinst är 12x. Detta är enligt vår mening något för högt i förhållande till bolagets nuvarande profil. Den vinsttillväxt vi estimerar smälter av multiplarna till en neutral nivå under det innevarande räkenskapsåret (P/E 10x) och till en moderat nivå (P/E 9x) till 2028. Till den aktuella kursen erbjuder aktien en direktavkastning på drygt 4 %, vilket inte i sig täcker vårt avkastningskrav (11 %). För att uppnå en attraktiv avkastningsförväntning för aktien måste bolaget således fortsätta sin vinsttillväxt, vilket uppstarten av affärsområdena inom tjänster och produktverksamhetens kostnadseffektivitet på den nuvarande nivån enligt vår mening ger goda förutsättningar för. Därmed bedömer vi att aktiens förväntade avkastning stiger över avkastningskravet, vilket stöder vår ståndpunkt om aktiens attraktiva risk/reward-förhållande. Denna tes stds av ett DCF-modellvärde (5,4 euro) som är något högre än vår riktkurs och baseras på modesta antaganden.