Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-17 05:10 GMT. Ge feedback här.

Wulffs operationella prestation under Q4 var överlag bra. Ökade minoritetsandelar och en viktning av skatter till Q4 sänkte EPS till noll, vilket var en besvikelse. Den försiktiga guidningen indikerar vinsttillväxt. Aktiens vinsttillväxtdrivna avkastningsförväntan är enligt vår mening attraktiv. Vi upprepar vår Öka-rekommendation, men sänker riktkursen till 4,4 euro (tidigare 4,5e) i samband med estimatrevideringen.

Operationell prestation bra, EPS var en besvikelse

Wulffs omsättning för Q4 ökade med 18 % till 33 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 30 MEUR. Tillväxten drevs av segmentet Arbetslivstjänster, lett av Personaluthyrning och Redovisningsverksamheten. Omsättningen för segmentet Produkter för arbetsmiljöer minskade däremot med en procent på grund av en utmanande verksamhetsmiljö. Det positiva var dock att nedgångstakten tydligt saktade ner. Bolagets just. rörelseresultat ökade i takt med omsättningen till 1,0 MEUR (2,9 % av omsättningen). Utfallet underskred vårt estimat på 1,2 MEUR, främst på grund av högre koncernkostnader än förväntat. Vi anser därför inte att underskridandet av estimatet är betydande för Wulffs investeringsberättelse. Koncernens resultat förbättrades av skalbarheten inom Personaluthyrningsverksamheten samt förbättrad effektivitet inom segmentet Produkter för arbetsmiljöer. Rörelseresultatet för Redovisningsverksamheten försvagades på grund av engångsposter. Betydligt ökade minoritetsandelar och skatter tyngde ner just. EPS till noll. Utfallet låg långt under jämförelseperioden (0,04e) och våra förväntningar (0,11e). Wulffs utdelningsförslag ökade med en cent från jämförelseperioden och uppgick till 0,17 euro per aktie (Inderes 0,18e). Vi bedömer att en central orsak till den måttliga höjningen är kapitalbehovet för att finansiera företagsförvärv.

Guidningen var försiktig, vi sänkte våra estimat något

Wulff förväntar sig att omsättningen för 2026 kommer att öka (2025: 122 MEUR) och att den justerade rörelsevinsten (2025: 4 MEUR) kommer att ligga på en bra nivå. Den breda guidningen är exakt densamma som för 2025, vilket vi tolkar som en återspegling av en fortfarande osäker verksamhetsmiljö, särskilt för segmentet Produkter för arbetsmiljöer.

Vi behöll våra operationella vinstestimat i stort sett oförändrade. Med en snabbare utveckling av minoritetsandelarna än förväntat, höjde vi våra estimat för minoritetsandelar. Detta sänkte EPS-estimaten för den närmaste framtiden med ungefär 10 %.

Tillväxtutsikterna för vinsten är fortsatt goda

Vi förutspår att Wulffs EPS kommer att fördubblas till 2027. Den centrala drivkraften för vinsttillväxten är omsättningstillväxten inom segmentet Arbetslivstjänster och en skalbar kostnadsstruktur i takt med ökad storlek. Samtidigt förväntar vi oss att produktiviteten inom segmentet Produkter för arbetsmiljöer förbättras genom kortsiktiga effektiviseringsåtgärder och på längre sikt genom en förbättrad verksamhetsmiljö och snabbare lageromsättning. De centrala estimatriskerna är koncentrerade till den marknadsvändning vi förutspår för produktverksamheten (2026-27) och därmed vinsttillväxten för det volymberoende segmentet. Även misslyckanden med att integrera företagsförvärv inom redovisningsverksamheten kan försvaga koncernens resultatutveckling.

Aktiens risk/reward är på rätt nivå

Wulffs aktievärdering är hög baserat på det realiserade resultatet (P/E 21x), vilket återspeglar en lönsamhet som tyngs av en svag verksamhetsmiljö. Med den resultatförbättring vi förutspår kommer aktievärderingen snabbt att sjunka till måttliga nivåer (2026-27e P/E 11-10x). Den måttliga värderingen förklaras av att företagets resultat har goda förutsättningar att förbättras även efter 2027 i takt med tillväxten av mer lönsamma tjänsteverksamheter. Direktavkastningen på 5-6 % stöder den förväntade avkastningen, men räcker inte i sig för att täcka vårt avkastningskrav. Därför kräver en positiv utveckling av aktiekursen en fortsatt resultatvändning. Sammantaget överstiger aktiens förväntade avkastning vårt avkastningskrav. I så fall är aktiens risk/reward attraktiv. Ett högre DCF-värde (4,5e) än den nuvarande kursen stöder också en positiv ståndpunkt.