Den första analysen på Fasadgruppen är publicerad. Inderes inleder bevakning med rekommendation köp och i denna analytikerintervju ska vi prata om faktorerna bakom den men också deras affärsmodell, förvärvsstrategi och mycket mer. Jag välkomnar in vår analytiker Lucas. Så, då har jag fått sällskap här i studion av vår analytiker Lucas. Välkommen hit.

Tack så mycket, tack. Så, första analysen, initieringsrapporten, är publicerad men först och främst: hiss pitch, presentera Fasadgruppen, en minut. En minut, ja det var spännande. Ja men fasadgruppen är ju en helhetsleverantör av fasadens yttre skal kan man säga, främst fasader men även balkonger, tak och fönster och så vidare. Och bolaget har ju... Under det senaste decenniet ungefär har det vuxit både inom organisk tillväxt och förvärv och blivit marknadsledande inom Norden och expanderat till UK. Om vi kollar på Fasadgruppens historiska lönsamhet så tycker vi att den har varit på goda nivåer vilket... I kombination med en kapitallätt affärsmodell och låga rörelsekapitalbehov har gjort att man har haft en väldigt stark kassagenerering som möjliggjort att man kunnat accelerera den geografiska expansionen. Nu på senare år har det varit ett ganska tufft marknadsklimat som har påverkat bolagets operativa utveckling negativt då. Och det har också reflekterats i värderingen som har kommit ner till väldigt låga nivåer. eller vad tycker vi då? Så givet att vi börjar se tendenser på en återhämtning och framförallt under andra halvan av 2026 som vi tror, så tycker vi att risk-reward är attraktivt på nuvarande nivåer. Och det är en bra historia.

Härligt, snyggt,

Ja, tack.

fantastiskt. Men om vi djupdyker in i det lite då, affärsmodellen, hur ser den ut?

Ja, men affärsmodellen, man kan säga att Fasadgruppen är en plattform kan man säga för mindre entreprenörsdrivna bolag som är lokalt marknadsledande helt enkelt. Och de drar ju stordriftsfördelar av att ingå i den här plattformen i termer av gemensamma inköp som sänker kostnaderna för bolagen och även resursfördelning och också andra centrala funktioner som till exempel ekonomi och HR så att de entreprenörsdrivna bolagen verkligen får fokusera på det de de gör allra bäst så att säga. Och jag tycker väl att logiken bakom hela den här affärsmodellen är väldigt logisk i och med att det här är en värdekedja där stora leverantörer har väldigt mycket vad ska man säga, väldigt mycket förhandlingskraft eller förhandlingsstyrka så att gå ihop då i den här plattformen gör att man har en bättre bättre förhandlingsstyrka mot de stora leverantörerna då och kanske sänka inköpspriserna helt enkelt. Och sedan har det ju kostnadssynergier men sedan finns det även intäktssynergier såklart i termer av korsförsäljning men även knowledge sharing och sådär mellan bolagen.

Jag förstår. Fasadgruppen, man har tre olika segment. Kan du beskriva dessa?

Ja men vi har ju dels totalentreprenörer som är bolagets största segment, lite mer än lite mer än 50 % av omsättningen. Och det här består av bolag då som har kontroll över hela projektet generellt sett

Mm.

och som har dialogen med kunderna och Fördelarna med de här bolagen är ju dels att man har kontroll över hela projektet vilket innebär att man har mer förutsägbara volymer över tid, men sedan samtidigt så innebär det också att utföranderisken är högre i och med större projekt, också rörelsekapitalbindningen. Och så har vi specialistbolagen som är lite som det låter, mindre bolag, väldigt nischade. i sin kompetens, agerar ofta som underleverantörer till de större byggföretagen. Och de här bolagen, givet att de har den här nischkompetensen då, så genererar de oftast högre marginaler men det kan vara lite mer slagigt mellan kvartal Mm. eller givet att de är lite mindre då. Och sedan så har vi UK. Ja, vi har ett bolag i UK,

Hmm.

Clearline. Och det är ett spännande bolag. De är väldigt fokuserade på konsultation med kunder, liksom att vara involverade tidigt i projekten med kunderna och skräddarsy lösningen för kunder, vilket innebär dels att man i projektet kan ha en högre projekt avgift,

Mm.

men också att man har den här nyckelkompetensen leder också till lägre konkurrens och högre marginaler och det ser man ju när man kollar på Clearlines historiska marginalnivåer så ligger de runt 30-40 procent i EBITA-marginal vilket jämförs med Fasadgruppen överlag runt 10 procent och så att det är en otrolig skillnad.

Du nämnde lite snabbt i pitchen, men kortfattat, hur skulle du beskriva att utvecklingen har sett ut under de senaste två, tre åren för Fasadgruppen?

Det har varit ett väldigt utmanande marknadsklimat, inte bara för fasadgruppen men alla bolag som har någon form av exponering mot byggmarknaden just till följd av höga räntor

Mm.

och inflation och en svag nybyggnationsmarknad. En svag nybyggnationsmarknad har också gjort att bolag som generellt sett kanske fokuserar mer på just nybyggnation har rört sig in mot mer mot renoveringsmarknaden som fasadgruppen är aktiva inom. vilket då lett till högre konkurrens och prispress då så att det har utsatt Det har man sett på Fasadgruppens utveckling de senaste åren, att tillväxten har varit svag och även lönsamheten också då. Men du förväntar dig en lönsamhetsåterhämtning här i andra halvan av 2026. Vad är drivkraften bakom den synen, tycker du? Dels så har räntor och inflation kommit ned och vi ser tendenser på en återhämtning. på flera av de nordiska marknaderna. Norge har ju dock fortsatt utmanande. Den norska ekonomin generellt sett är väldigt tuff. Vi har sett andra bolag också som är exponerade mot Norge som har rapporterat väldigt svag utveckling i just Norge fortfarande. Så det är en utmanande marknad men vi ser tendenser på återhämtning i övriga marknader. Det är om vi pratar Norden, sen om vi pratar UK då så Så Clearline har ju påverkats negativt inte bara av marknadsklimatet men också utifrån perspektivet att det har varit förseningar, regulatoriska förseningar i beslut gällande projektstarter, alltså projekt som man redan har vunnit men där man behöver regulatoriska godkännanden egentligen för att starta upp projekten. Och det har ju varit en liten flaskhals för tillväxt kan man säga.

Mm.

Så att, men nu har ju Fasadgruppen eller Clearline då erhållit godkännande. för flera projekt som förväntas startas upp då. Och detta tror vi kommer påverka den operationella utvecklingen positivt, framförallt under andra halvan av 2026 då.

Mm.

Tittar man överlag så tror vi att Q1 kommer vara ett fortsatt svagt kvartal, delvis drivet av en väldigt kall vinter. Man ska komma ihåg att Fasadgruppen påverkas av väderförhållanden i Q1 framför allt. i alla fall då, där man inte liksom startar upp projekt

Mm.

om det är en väldigt kall vinter, utan det skjuts då kanske till Q2, Q3 istället. Men jag tror att vi kommer se en gradvis acceleration under året då, med ett starkare H2.

Spännande. Och Fasadgruppen släpper sin Q1-rapport om lite mer än två veckor. Så vi får vänta och se helt enkelt. Du pekar i analysen på att Fasadgruppen värderas lägre än sina konkurrenter. Vad är det beroende på?

Ja, precis. Sen några liknande bolag i alla fall. Nej, men jag tror det beror på flera olika faktorer. Dels så har ju Fasadgruppen påverkats av det svaga marknadsklimatet och vi har haft en svag operationell utveckling de senaste två, tre åren och

Mm.

Det har ju reflekterats såklart i värderingen. Sen så är ju Fasadgruppen ett väldigt förvärvsdrivet bolag och när pengar inte är gratis längre så har det straffat de här bolagen ganska hårt på börsen. Det har vi sett hos flera bolag. Och man kan säga kombinationen mellan en svagare operationell utveckling och en stigande skuldsättning är ingenting som börsen har eller som marknaden har uppskattat. helt enkelt. Och jag tror generellt sett när vi pratar om Fasadgruppen, så är det bra att gräva lite djupare, så när vi pratar om lönsamhet behöver man inte stirra sig blind på rapporterad vinst, utan i stället titta på den underliggande lönsamheten, till exempel EBITA eller justerad EBITA. Fasadgruppen är, som sagt, ett förvärvsdrivet bolag och när man har gjort förvärv så Då uppstår det också immateriella tillgångar i takt med att man gör förvärven som sedan skrivs av. Och de här avskrivningar som görs på på förvärven är ju inte kassaflödespåverkande. Men det påverkar ju den rapporterade

Mm.

vinsten negativt så att säga. Så att justera för detta och kolla på den underliggande lönsamheten i bolaget tror jag man ska göra när man kikar på ett bolag som Fasadgruppen. Mm. Och då ser man ju också förra året att. marginalen låg på relativt goda nivåer runt åtta procent justerad EBITA trots att den rapporterade vinsten var negativ så att säga.

Jag förstår. Om vi ska försöka knyta ihop allt här så inledde vi bevakning med rekommendationen köp. Vill du utveckla resonemanget bakom det?

Ja, men det var väl lite som jag nämnde i hisspitchen här tidigare att vi tycker att värderingen kommit ner till väldigt låga nivåer dels i relativa termer om man jämför med liknande med liknande bolag där fasadgruppen handlas till en väldigt kraftig eller stor rabatt. Och trots då att man uppvisat avkastning på investerat kapital i linje med sina liknande bolag, och framöver så tror vi att bolaget kommer växa ungefär i linje med sina jämförbara bolag, med lite högre lönsamhet. Men även i absoluta termer om man kollar på P-talet till exempel för innevarande år och nästa år, 6-7 gånger. 6-7 gånger vinsten är, enligt vår mening, väldigt lågt givet att vi faktiskt börjar se lite tendenser på en återhämtning på marknaden. Och framför allt under H2 2026. Så tycker vi att värderingen just nu är på väldigt attraktiva nivåer och

Hmm.

att risk-reward är attraktivt för tillfället.

Jag förstår, där hörde ni. Och glöm inte att analysen den är öppen och tillgänglig för alla. Den finns på Inderes.se och vi länkar även i beskrivningen. Tack så mycket Lukas för att du tog din tid.

Tack så mycket.