Eltel publicerade sin Q1-rapport i slutet av förra veckan som imponerade på vår analytiker Kristoffer. Finland växte starkt, 29 % år över år. Vi ska prata om det och mycket mer tillsammans med just Kristoffer. Varmt välkomna till Inderes TV. Då ska vi prata om Eltel. Vi har fått sällskap här i studion av analytiker Kristoffer. Välkommen hit.

Tack så mycket.

Om vi bara börjar i det breda perspektivet som vi brukar göra. Hur skulle du vilja summera Q1-rapporten från Eltel?

Det var en väldigt stark rapport. Den kom in långt över på både top line och bottom line. Så det var väl kul att se. Det var ju framför allt, eller nu var ju tillväxten väldigt stark, men jag tycker det var framför allt imponerande på lönsamheten, som har varit väldigt viktig i den här turnaroundresan

Mm.

då. Så att väldigt stark rapport, bra start på året.

Mm. Finland växte starkt, 29% år över år, vilket var enormt mycket starkare än ditt estimat på 3%. Vad drev det här och är det hållbart i längden, tror du?

Ja, det var lite underkant kanske nu med facit i hand.

Mm.

Men det är det. Det är väl liksom den primära drivaren att de har... ett solcellsprojekt i Finland tidigt i förra året, eller i slutet på 2024, början av 2025 ungefär. Och här har det kanske löpt på lite snabbare. än plan hittills. Och det gör det också möjligt att lyfta intjäningen mycket snabbare. Så det var primärt powersegmentet som gick väldigt starkt i Finland. Eller kompenserade för de lägre volymerna inom communication, som har haft det lite tuffare nu de senaste kvartalen i samband med att man nådde en peak i fibre to the home-segmentet i Finland. Det var en väldigt stark rapport och bolaget var också väldigt tydliga med att den här 28-29-procentiga tillväxten ju inte är en ny run-rate för Finland. Och är väldigt tydliga med det, så det är ingenting jag förväntar mig framöver då. Så, men likväl ett väldigt starkt kvartal från den finska landsenheten.

Mm.

Absolut.

Ledningen, de upprepade att de är säkra på att nå 5% EBITDA marginal inom 12-18 månader. Delar du den övertygelsen eller är du fortfarande skeptisk?

Vi kan säga att Q1 gjorde mig kanske lite mer övertygad, absolut. Det är ju dock, tycker jag, en en bra bit kvar. I Q1 då så hade man en EBITDA-marginal på 2,5 procent. Och i samband med Q4 så sa man ju då att inom 12 till 18 månader så ska man nå 5 procent. Och så är det liksom en dubblering då av lönsamheten på vad jag tycker kanske är en kort tidslinje, och det är mycket som måste Falla på plats, tycker jag. Men jag tycker ändå att Q1 är övertygande, men jag är ändå fortsatt lite mer försiktig i mina estimat. Men det var ju framförallt glädjande att se att Norge var lönsamt i Q1. Det kom in på en marginal på, jag tror, 1,4 jämfört med minus 7,7 förra året. Så det är en ganska markant ökning där. Och man är nu på rullande. på rullande tolv månader lönsam i Norge, så det är en väldigt viktig del i det. Det som också blir viktigt är att fortsätta driva upp marginalen i den klassiska affären och fortsätta öka andelen av de mer högmarginala delarna inom emerging services, som man kallar det, det som vi tidigare brukade referera till som nya och närliggande marknader.

Jag tycker vi måste stanna lite till i Norge, som du nämner. Det har ju varit en långvarig problembas historiskt. Nu ser vi det tredje kvartalet i rad med lönsamhet. Är turnarounden där här för att stanna den här gången, tror du?

Det är lite samma visa det här tänkte jag säga. Jag blir allt mer övertygad i alla fall.

Mm.

Just att Norge hade ett lönsamt kvartal nu i Q1, som säsongsmässigt är väldigt svagt för egentligen hela Eltelkoncernen, tycker jag är ett väldigt starkt resultat. Och ingenting jag hade räknat med att det skulle komma nu i Q1. Och jag pratade tidigare om att nu på rullande 12 så är man lönsam. Och det har ju varit, vi har ju pratat tidigare om att det har varit en väldigt svag telekommarknad i Norge, och det man behöver göra då är att bredda sin kundbas, och man har lyckats bredda den mer mot emerging services nu och mobility-tjänster, och jag skulle vilja säga att Med tanke på hur kanske stökigt det har varit i Norge så tycker jag väl kanske att det är lite tidigt att ropa hej,

Mm.

men absolut mer positiv till Norge att man ser det liksom positivt på den här turnarounden då och jag skulle väl säga att den är kanske mer hållbar än tidigare så, skulle jag ändå säga.

Förstått. Eltel-aktien steg kraftigt efter den imponerande rapporten. Är det fortfarande en köpvärd aktie på dessa nivåer, tycker du?

Det tycker jag. Vi gjorde en del smart revideringar. Dels på top line men framför allt på marginal eller på marginalnivå. Och med tanke på att marginalerna är ganska tunna som de är så får ganska små revideringar ganska stort utfall på resultatet då, med tanke på att de omsätter väldigt, väldigt mycket. Med de här små tweaksen så tycker vi att värderingsmultiplarna blir väldigt mycket mer attraktiva. Och vi har också i analysen, som man kan kika på om man vill se en lite mer känslighetsanalys, om Eltel skulle komma in 50 punkter lägre på marginalen än vad jag tror. Då skulle multipeln vara i det övre intervallet av vad vi tycker är rimligt för Eltel. Och sen då å andra sidan av myntet, 50 punkter högre, så skulle... då så skulle man vara i det lägsta intervallet av vad vi tycker är rimligt. Så marginalen är väldigt viktig när det kommer till värderingen av Eltel, till exempel, och om vi tycker att det är attraktivt eller inte. Nu med de estimaten vi har så tycker vi fortfarande att den är attraktiv, även om den gick upp sju, åtta procent i samband med rapporten. Men det blir intressant att se hur marginalen utvecklas härifrån, men vi tycker att den är attraktiv på de här nivåerna För att investera.

Jag förstår. Och vill du läsa analysen så länkar vi i beskrivningen av videon och den finns även på inderes.se. Tack så mycket Kristoffer för att du tog dig tid att joina mig här i studion.

Tack så mycket.