Spotify kom med en Q1-rapport som i stort sett var i linje med förväntningarna. Men aktien föll kraftigt på rapportdagen. Vad berodde det på? Det ska jag fråga vår analytiker Christoffer som bevakar bolaget. Så jag välkomnar in Christoffer till studion och välkomna till Inderes TV. Då har jag fått sällskap av analytiker Christoffer. Välkommen hit.

Tack så mycket.

Hur skulle du vilja summera Q1-rapporten från Spotify?

Den var väldigt i linje med vad vi hade estimerat. Så det var inga större överraskningar. Tycker att man fortsätter att leverera bra operationellt. Fin tillväxt i användarbasen. Tittar man även på prenumeranttillväxten så var det i linje med vad vi hade räknat med. Vi tog också upp våra ebIT-estimat inför Q1, men det är mer kopplat till de här social charges, alltså sociala avgifter kopplat till aktieprogram som de har. När aktiekursen går bra så ska de betala mer och när aktiekursen går ner så ska de betala mindre, så det var mer en sån. teknisk justering. Men trots det så kom den in i linje på EBIT också. Så jag tyckte att Q1:an var en bra rapport, men vi kommer nog in på guidningen kanske.

Ja, exakt, det är min nästa fråga. För EBIT-guidningen för Q2, den var svagare än väntat på grund av ökade ROI- och marknadsföringskostnader. Hur säker är du på att det är tillfälligt och inte en permanent förändring av kostnadsstrukturen för Spotify?

Um Det är tydligt i alla fall, tycker jag. Jag tror att jag återkommande har kommit tillbaka till det här, just att jag tycker att de har visat sig kunna vara allt mer effektiva med hjälp av AI i deras verksamhet, vilket har gjort att deras kostnadsbas har utvecklats mycket långsammare än vad jag hade trott.

Hmm.

Och nu då säger man att man kommer ta en del ökade kostnader för liksom datakostnader kopplat till AI verktyg. Därtill ökade marknadsföringskostnader för att, ska man säga, öka awareness för alla de nya features som de har släppt. De släpper ju liksom i en högre takt nu än tidigare och förväntas göra det även framöver, så det behöver man också marknadsföra. Och jag skulle vilja säga att Bolaget själva säger ju att det här kan pågå i ett till två kvartal. Och jag ser väl egentligen inte någon anledning att de ska strukturellt öka sin kostnadsbas när man har visat nu att man kan vara mycket mer effektiva och göra samma sak med en betydligt lägre kostnadsbas. Så jag tror, eller min bedömning är, att det här är mer tidsbegränsat snarare än att det är någon strukturell ökning av kostnadsbasen

Mm.

då. Och bolaget var också tydliga med att man fortsatt. Fortsatt väntar man sig att marginalen kommer att expandera. Då tänker jag på EBIT-marginalen. Den kommer att expandera year over year fortsatt. So I

Mm.

Så det var också ganska betryggande att man inte guidade nedåt där. Då hade man kanske kunnat vara lite mer skeptisk.

Men ARPU-tillväxten accelererade och du ser ingen oväntad churn efter den amerikanska prishöjningen som man gjorde. Hur stort är utrymmet för ytterligare prisökningar framåt?

Ja, men jag tycker ändå att det finns, jag tänker också om man ska ta den prishöjningen i USA som är ett exempel då, att man kom in på den amerikanska marknaden 2011. Sen dess har man höjt priset tre gånger med en dollar under den 15 år långa perioden. Så jag tycker nästan att man har, man har ju liksom ett... Mm.

Jag betalar ju mer hos tandläkaren.

Ja, men man har ju... Alltså under den tiden så har man ju bara gjort tjänsten ännu bättre. Man har breddat inom podcast, audiobooks. Nu senast så ingick man också ett samarbete med Peloton för att visa träningsvideos på Spotify-plattformen. Och man har också breddat sitt erbjudande när det kommer till just videoformat då, generellt då. Så tjänsten har ju bara blivit bättre och bättre. Men jag tycker priset har ju släpat efter. efter och inte riktigt speglat det här. Och det här är någonting man jobbar med, liksom price to value, som man brukar återkommande komma tillbaka till, att när man ser att man har optimerat den så kan man motivera prishöjningar. Så jag ser mer framför mig att thank you. med tanke på att man hade väldigt låg churn efter USA:s prishöjning, så validerar det min tes att de har fortsatt pricing power. power Mm. att utnyttja framöver. Och jag tror att merparten av prenumeranterna är villiga att betala betydligt mer för Spotify än vad de gör idag. Men det är klart att timing och storlek kommer ju bero på hur konkurrenslandskapet ser ut. Man kan nog inte ha fem dollar skillnad mellan Amazon Music och Spotify i dagsläget i alla fall. Oh. Och även hur liksom makroläget ser ut då. Så jag tror man kommer fortsätta vara ganska selektiva med när man höjer priserna,

Jag tror man kommer fortsätta vara ganska selektiva med när man höjer priserna, men det är ju inte någon hemlighet att de ständigt förbättrar tjänsten hela tiden som gör att jag tycker att de kan motivera prishöjning också. Jag förstår. Annonssegmentet fortsätter att underprestera. Vad talar för en acceleration i andra halvåret?

Om vi håller oss lite till varför det har underpresterat. Det har mycket att göra med att, jag tror det var i slutet av 2024 eller under en stor del av 2025, de byggde om hela sin tech stack när det kommer till annonsbenet. Så det var ett relativt medvetet val att hålla tillbaka tillväxten. Det var egentligen resultatet av det. När man försöker bygga om tech stacken bakom liksom... och Nu har man ju gjort det, man har gjort det tunga lyftet och man har under tiden också onboardat allt fler annonsörer och man har också breddat sitt annonslösningserbjudande. Man har också knytit nya partnerskap med till exempel Amazon och Yahoo. Och jag tycker mycket det här pekar på att vi kommer få se en accelerering under H2 när man också möter ganska enkla jämförelsetal. Så det är väl det som vi tycker. talar för i alla fall.

Mm. Men aktien, den föll kraftigt på rapporten trots att resultatet då i stort sett var i linje med förväntan. Var det guidningen som skrämde framför allt eller kanske folk tog ut vinster om man har varit aktieägare ett tag. Tittar man på kursen så har den ändå varit positiv över en längre period. Vad var det egentligen som, tror du, skrämde investerarna?

Det var nog framförallt ebit-guidningen. Sen var ju också prenumerantguidningen något lägre än konsensus. Men det var i linje med vad jag hade trott så jag drar väl inga stora

Mm.

växlar av det. Jag tror generellt att techbolagen i USA och framförallt Spotify blir ganska hårt straffade när det kommer till marginalerna. En väldigt stor anledning till att vi såg det stora rallyt i aktien, att den gick från, jag tror det var 70 dollar, till upp till nästan 800 tror jag. hade att göra med att man väldigt snabbt ställde om till lönsamhet. Så jag tror minsta lilla tecken på att man kanske håller på att avvika lite från den trenden gör Mm. att folk eller investerare blir lite mer nervösa kanske. För att mycket av, ska man säga. Ett case är att det är klart att många nog ser att Spotify fortsatt kan växa väldigt snabbt framöver, men man vill också se att marginalerna hänger med. Men samtidigt också tycker jag i alla fall att bolaget har ju alltid sagt att de optimerar verksamheten. Att investera där man ser att man kan skapa långsiktigt värde. Man har aldrig sagt att man ska optimera för varje kvartal.

Nej.

Så jag tycker väl liksom att bolaget gör ju det som de alltid har sagt.

Nej.

Men jag tycker väl att marknaden tar allt för stora växlar och allt för kortsiktiga kan man säga. Och jag tycker det här i sin tur då gör att det skapas ett väldigt intressant köptillfälle för de som vågar vara långsiktiga i i aktien. Jag tycker multiplarna känns allt mer attraktiva på de här nivåerna. Helt enkelt så.

Ja, du säger ju köp här som rekommendation efter Q1. Vill du utveckla resonemanget bakom det?

Jag tycker väl att aktien är plus 10 % på just den här rapporten. Och jag gjorde inga större revideringar. Jag ser ju mer den här kostnadsökningen som tillfällig. Så den förändrar inte min medellånga till långa tes om Spotify, om fortsatt starkt användarintag, ökad monetisering, ökade marginaler. Så jag tycker att den nuvarande situationen har gjort aktien än mer attraktiv. Och jag pratade om multiplarna tidigare, att de har kommit ned till väldigt på det som jag tycker är väldigt låga nivåer jämfört med vad jag tycker är rimligt för Spotify. Så jag tycker att det här bruset som jag kanske vill kalla det gör att det blir ett väldigt intressant köptillfälle då för dem som kan se förbi det här och vara lite mer långsiktiga.

Det här förstår. Och vill du läsa mer om Kristoffers tankar och hela analysen så finns den på inderes.se och vi länkar även här i beskrivningen. Tack så mycket Christoffer för att du tog dig tid.

Tack så mycket.