Atria CMD: Konkreta riktlinjer för vinsttillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-21 15:35 GMT. Ge feedback här.

Atria anordnade en kapitalmarknadsdag fredagen den 21 november, där företaget presenterade en ny strategi och nya finansiella mål. Den nya strategin är enligt vår mening omfattande och ambitiös, även om den naturligtvis bygger mycket på redan kända tillväxtsatsningar inom färdigmat och fjäderfä. Våra nuvarande estimat för företagets vinstutveckling är ganska måttliga (EBIT-tillväxt 2026-30e på 3 %/år jämfört med företagets organiska målsättning på 7 %/år i förhållande till vårt estimat för 2025), vilket gör att vi ser strategin som något att övervinna. Vi ser strategin som ganska lågrisk, eftersom företaget har ett relativt smalt fokus när det gäller företagsförvärv och angav att organisationen inte kommer att expanderas till nya marknader, utan fokus kommer att ligga på att utveckla verksamheten i de befintliga länderna. Våra estimat, som är måttligare än målen, beaktar branschens ganska tuffa konkurrensmiljö och särskilt den historiskt svaga konkurrenskraften hos affärsområdena i Sverige och Danmark. Presentationen och materialet från kapitalmarknadsdagen finns här och en kortare sammanfattning av den nya strategin kan ses i VD:s videointervju.

De finansiella målen betonar volymtillväxt och förbättrad marginal

Enligt de nya finansiella målen siktar Atria på en omsättning på 2 miljarder euro fram till 2030 samt en rörelsemarginal på 5 % (2025e omsättning: 1791 MEUR, EBIT-%: 3,9 %). Omsättningstillväxtmålet gör nödvändig en genomsnittlig årlig tillväxt på 2,2 %. Vi anser att tillväxtmålet är relativt realistiskt, även om inflationsutvecklingen har en betydande inverkan på tillväxtens förverkligande. Företaget betonade att det strävar efter att stärka just volymtillväxten, som under den föregående strategiperioden delvis har varit svag trots en god vinstutveckling.

Atrias resultatutveckling har varit positiv de senaste åren, med tanke på att det justerade rörelseresultatet har ökat med 126 % jämfört med början av den föregående strategiperioden (2019-2025e). Vi anser dock att lönsamhetsmålet är ambitiöst med tanke på Sveriges historiskt låga marginal. Vårt nuvarande estimat för rörelsevinstprocenten för 2030 är 4,0 %.

Fyra revideringar för att uppnå de ekonomiska målen

Atria presenterade fördelningen av företagets omsättnings- och vinsttillväxtmål mellan de fyra strategiska förändringsmålen ("Big moves"), som presenteras i grafiken nedan, hämtad från CMD-materialet. I följande avsnitt har vi bedömt fördelningen av vinsttillväxtmålet mellan olika delområden med hänvisning till grafiken.

Källa: Atria Capital Markets Day 2025. Raden "Momentum" beskriver den uppskattade negativa resultatutvecklingen på grund av konkurrenstryck, om företaget inte strävade efter att förnya sig alls.

Tillväxtsegmenten i fokus för vinsttillväxtmålet

Det viktigaste förändringsmålet för vinsttillväxten är att accelerera tillväxten i växande marknadssegment, såsom fjäderfä och färdigmat. Dessa segment förväntas bidra med 59 % av den målsatta EBITDA-tillväxten mellan 2024 och 2030, varav knappt hälften (ungefär 26 procentenheter) organiskt och resten genom företagsförvärv. Företagets investeringar viktas ned just mot växande segment, med exempel som den 165 MEUR stora fjäderfäfabriken som realiserades under den föregående strategiperioden, samt det 110 MEUR stora investeringsprogrammet för färdigmat som ska genomföras under den nya strategiperioden. Vi anser att vinsttillväxtmålen baserade på tillväxtsegmenten, åtminstone för den organiska delen, är någorlunda realistiska, eftersom marknaden växer snabbt och Atria, jämfört med sina konkurrenter, har en mycket stark investeringsförmåga och en befintlig marknadsposition inom dessa segment.

När det gäller företagsförvärv är det utmanande att bedöma vinsttillväxten, även om vi ser det som positivt att företaget betonar att de planerar småskaliga förvärv som riktar sig mot redan lönsamma företag som verkar på företagets nuvarande hemmamarknader. Företaget meddelade att det inte kommer att expandera till nya länder genom företagsförvärv, utan istället fokusera på att utveckla verksamheten i den befintliga landsportföljen.

Investeringar görs selektivt och verksamheten optimeras i kärnsegmenten

Det näst viktigaste förändringsmålet för resultatillväxt är tillväxt och optimering av verksamheten inom kärnsegmenten, som inkluderar rött kött och köttprodukter (28 % av EBITDA-tillväxten). Marknadstillväxten för dessa segment är svag, möjligen till och med måttligt negativ, vilket innebär att företaget måste anpassa sin verksamhet till minskande volymer åtminstone inom vissa delar av verksamheten. Företaget strävar efter att effektivisera verksamhetens lönsamhet bland annat genom net revenue management, vilket innebär intelligent hantering av produktportföljen och noggrannare analys av kategorier för att stödja kommersiella beslut. Vi ser den organiska vinsttillväxten inom detta område som mer utmanande, men möjlig, förutsatt att effektiviseringsåtgärderna lyckas.

Samarbete mellan länder en intressant ny satsning

Den tredje revideringen, utvecklingen av samarbete mellan länder, motsvarar 13 % av den målsatta EBITDA-tillväxten. För att uppnå detta revideringsmål har företaget etablerat två nya koncernövergripande enheter, varav den ena ansvarar för att öka den interna produktexporten inom de egna verksamhetsländerna och den andra för att öka den externa produktexporten utanför verksamhetsländerna. Vi anser särskilt att utvecklingen av intern produktexport är ett intressant initiativ, eftersom företaget, om det lyckas, skulle kunna dra större nytta av de stora investeringarna i tillväxtsegmenten riktade mot Nurmo och uppnå en ledande position på flera nordiska marknader – inte bara i Finland. Å andra sidan är uppgiften inte lätt, eftersom logistiken måste effektiviseras mellan länderna och lokalt producerade produkter har typiskt sett en konkurrensfördel på grund av konsumentpreferenser. Företaget har i samband med de nya fabriksinvesteringarna i Nurmo fäst uppmärksamhet vid utvecklingen av förpackningsfunktionerna så att leveranser till exempelvis Sverige kan genomföras effektivt. Inom den interna exporten mellan länderna ligger fokus främst på fjäderfä, färdigmat och foodservice-segmentet. Sverige är i princip inte självförsörjande när det gäller köttprodukter och särskilt inom foodservice-kanalen finns det utrymme för importprodukter, vilket öppnar upp möjligheter för produktexport. När det gäller extern produktexport verkar exportfunktionen från Danmark och strävar efter att hitta exportdestinationer även för Atrias andra landsorganisationers produkter.

Öppna ögonen för att bredda råvarubasen

Det fjärde förändringsmålet, förnyelse med framtiden i åtanke, kommer enligt företagets planer inte att generera betydande vinsttillväxt under den kommande strategiperioden. Företaget förbereder sig för att utöka sitt produktsortiment till att även omfatta alternativa proteiner, men hittills har marknaden enligt företaget inte varit särskilt attraktiv, eftersom efterfrågevolymerna är relativt låga och affärsverksamheten därför olönsam. För företaget vore det optimalt att hitta en inhemsk produkt eller råvara som är kopplad till företagets nuvarande produktionskedja och som också är attraktiv för konsumenterna i tillräckligt stor skala. Vi bedömer att rollen för denna revidering är ganska liten i företagets strategi.

Vinsttillväxten viktas utanför Finland

Historiskt sett har Atrias vinst nästan helt genererats i Finland. Företaget har redan lyckats avsevärt stärka resultatet för enheterna utanför Finland under de senaste åren, i förhållande till den låga utgångsnivån. År 2019 var rörelseresultatbidraget från Sverige och Danmark & Estland fortfarande negativt, medan vi uppskattar att det kommer att vara ungefär 17 % år 2025. I den nya strategin strävar man efter att påskynda denna utveckling. En central utmaning är att ytterligare förbättra marginalen i Sverige (senaste 12 månaders EBIT-%: 1,9 %), där framgång skulle vara viktig även ur koncernens 5 % EBIT-mål. Företaget meddelade på CMD att det har identifierat ett flertal utvecklingsområden i Sverige, och om dessa lyckas kan målsättningen på 5 % enligt företaget vara uppnåelig. Målet är bra och utvecklingen har gått åt rätt håll de senaste åren, men vi finner vägen till en EBIT-marginal på 5 % i Sverige lång och utmanande.

Källa: Atria Capital Markets Day 2025

Att lyckas med målen skulle ge en betydande uppsida för aktiekursen

Vi tolkade företagets vinsttillväxtmål som ganska linjärt fördelat över strategiperioden, även om de största investeringarna i färdigmat blir klara först runt 2028, vilket delvis skjuter den tidsmässiga tyngdpunkten för vinsttillväxten mot slutet av strategiperioden. Till exempel skulle åtgärder som syftar till att optimera kärnsegmenten kunna ge vinsttillväxt redan snabbare.

Om Atria skulle lyckas med sitt vinsttillväxtmål (2030 EBIT: 100 MEUR), skulle aktiens diskonterade inneboende värde stiga till 22,3 euro (skillnaden mot nuvarande kurs ungefär 60 %). Aktiens årliga avkastning under en femårsperiod skulle vara ungefär 20 %/år. Uppskattningen inkluderar utdelningen och andra kassaflöden baserade på våra nuvarande estimat, men inte det fria kassaflödet mellan 2026-30, vilket potentiellt kan vara högre än våra nuvarande estimat på grund av accelererad vinsttillväxt. Bedömningen baseras på en måttlig värderingsantagande om EV/EBIT 10x. Om företaget lyckas höja avkastningen på investerat kapital betydligt över nuvarande nivå (ROI: ~10 %), kan det finnas utrymme för en högre värderingsmultipel. Företaget höjde sitt mål för avkastning på eget kapital (ROE) till 12 % (tidigare 10 %) i den nya strategin, medan våra nuvarande estimat förutsätter att ROE förblir stabilt på drygt 10 %.