Spotify Q3'25 snabbkommentar: Lönsamheten överraskade positivt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-04 13:17 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus, 34 estimat)

Spotifys Q3-rapport överträffade våra estimat för både omsättning och resultat. På liknande sätt överträffade tillväxten i användarbasen vår prognos, driven av en starkare utveckling bland annonsstödda användare. Q3-guidningen var något lägre avseende intäkter och abonnenttillväxt jämfört med konsensus, medan lönsamhetsutsikterna var starkare än väntat. Konsensus verkar vara mer fokuserat på det senare, med aktien upp cirka 5 % i förhandeln. Efter rapporten ser vi blygsamma nedåtgående revideringar av våra kortsiktiga omsättningsestimat, men uppåtgående tryck på marginalerna.

Användartillväxt och intäkter över estimat och guidning

Antalet MAU uppgick till 713 miljoner (Q3’24: 640 miljoner), vilket var 3 miljoner över vårt estimat på 710 miljoner (guidning: 710 miljoner, konsensus: 711 miljoner), drivet av en stark utveckling i resten av världen, Europa och Nordamerika. Den globala lanseringen av förbättringar av den mobila gratistjänsten samt genomförda marknadsföringskampanjer på utvalda utvecklingsmarknader bidrog positivt till MAU-tillväxten. Antalet premiumabonnenter uppgick till 281 miljoner (Q3’24: 252 miljoner), i linje med våra och konsensus estimat samt guidningen. Antalet annonsstödda användare ökade med 13 miljoner sekventiellt, jämfört med vår prognos på +10 miljoner (konsensus: +9 miljoner).

Premium ARPU var 4,53 EUR (Inderes: 4,51 EUR, konsensus: 4,50 EUR), ned 1 % kvartal/kvartal och 4 % å/å, där valutamotvindar minskade den rapporterade premium ARPU-tillväxten med cirka 400 baspunkter. Som sådan var premium ARPU, på en FX-neutral basis, oförändrad å/å (Q3'24: 4,71 EUR), i linje med guidningen. Även om prishöjningar på marknader som Frankrike, Belgien och Nederländerna tidigare i år, tillsammans med bredare höjningar senare under kvartalet, hade en blygsam positiv inverkan på FX-neutral ARPU, motverkades detta av produkt- och geografiska mixeffekter. Till exempel har den nuvarande starka abonnenttillväxten på tillväxtmarknader en utspädande effekt på ARPU på kort sikt, givet lägre prissättning i dessa regioner.

Q3-omsättningen växte med 7 % å/å (FX-neutral: 12 %) till 4,27 BNEUR, vilket var över vårt och konsensus estimat på 4,23 BNEUR. Premiumintäkterna ökade med 9 % (13 % FX-neutralt) till 3,82 BNEUR (Inderes estimat: 3,76 BNEUR), medan annonsintäkterna uppgick till 446 MEUR och låg under vårt estimat på 473 MEUR, främst på grund av lägre prissättning och optimering av podcast-lager. För Q4 förväntar företaget en negativ valutaeffekt på 620 punkter på omsättningstillväxten med nuvarande växelkurser.

Ökade skaleffekter inom FoU, förbättrad bruttomarginal inom det annonsstödda segmentet och lägre sociala avgifter bakom EBIT-överraskningen

Bruttomarginalen överträffade guidningen och uppgick till 31,6 % (Q3’24: 31,1 %), vilket översteg vårt och konsensus estimat på 31,1 %, främst drivet av förbättringar inom det annonsstödda segmentet. Företaget guide:ade för en bruttomarginal på 32,9 % under Q4’25, över våra estimat på 32,6 % (konsensus: 32,6 %) inför Q3-rapporten och återspeglade fortsatt gynnsamma förhållanden inom det annonsstödda segmentet.

Rörelseresultatet (EBIT) var 582 MEUR (Q3’24: 454 MEUR), motsvarande en marginal på 13,6 %. Detta var långt över företagets prognos på 485 MEUR samt vårt (503 MEUR) och konsensus (497 MEUR) estimat. Sociala avgifter* var 41 MEUR lägre än företagets prognos (25 MEUR) och gynnade därmed det rapporterade EBIT. Som sådan var den positiva effekten från sociala avgifter 16 MEUR högre än vårt estimat, då vi hade antagit ingen påverkan på EBIT på grund av aktiens kursrörelse i Q3 (-9%). Rörelsekostnaderna minskade med -2 % å/å (11 % FX-neutralt och exkl. sociala avgifter) och i förhållande till intäkterna var dessa cirka 120 punkter under vår prognos, främst drivet av lägre än väntade FoU- och G&A-kostnader.

Spotifys rapporterade fria kassaflöde uppgick till 806 MEUR (Q3’24: 711 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 19 %, och var i linje med vårt estimat på cirka 805 MEUR**. Likviditeten och balansräkningen fortsatte att förbättras, med en nettokassa på 6,9 BNEUR (inkl. leasingavtal). Under det tredje kvartalet återköpte Spotify aktier till ett värde av cirka 77 MEUR, vilket lämnade cirka 1,8 BNEUR av återstående auktorisation under dess utökade återköpsprogram på 2 BNEUR, som löper till april 2026.

Q4-guidningen ligger under estimaten för omsättning, men över för EBIT och MAU-tillväxt

Spotify guide:ade för 745 miljoner MAU:er i Q4, över både konsensus estimat (741 miljoner) och vårt (739 miljoner). Dock var guidningen för Premium-prenumeranter på 289m lägre än våra 292m och konsensus 290m, vilket innebär en tillväxt på +8m kvartal över kvartal. Omsättningsprognosen på 4,5 BNEUR (6 % å/å) var lägre än vårt och konsensus estimat på 4,6 BNEUR, främst på grund av valutaeffekter (~620 bps motvind) och lägre underförstådd abonnenttillväxt. Q4 EBIT-guidningen på 620 MEUR, vilket innebär en marginal på 13,8 %, översteg våra 12,9 % och konsensus 13,4 %.

Inför Q3-rapporten låg vårt omsättningsestimat för 2025 på 17 BNEUR (+10 % år-över-år) med en EBIT-marginal på 11,7 %. Efter Q3-rapporten ser vi ett litet nedåt tryck på våra kortsiktiga omsättningsestimat, på grund av lägre än väntad abonnenttillväxt som antyds av guidningen och högre valutaeffekter, medan vi anser att den långsiktiga tillväxtberättelsen förblir intakt. Vi ser dock ett uppåttryck på marginalerna, då vi anser att Spotify fortsätter att visa förbättrad effektivitet. Vi anser att lönsamheten som visas i Q3-rapporten tydligt visar hur Spotifys ökade användning av AI i verksamheten driver smartare, snabbare utförande och starkare skalningseffekter inom FoU, och därmed möjliggör en större operativ hävstång än vi tidigare förväntat oss.

* Sociala avgifter är löneskatter som varierar med Spotifys aktiekurs på grund av deras koppling till aktiebaserad ersättning i vissa länder.

**Genom att lägga tillbaka t.ex. SCB och exkludera leasingbetalningar blir det lättare att jämföra vårt estimat med rapporterade siffror