Spotify Q4’25 snabbkommentar: Starkt utförande avslutar ett händelserikt år

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-10 13:01 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus, 34 estimat)

Spotifys Q4-resultat visade på ett starkt operationellt utförande, där lönsamheten överträffade våra estimat. Användartillväxten överträffade också vår prognos, främst driven av ett robust momentum bland annonsstödda användare. Medan intäktsprognosen för Q1 var något under förväntningarna på grund av valutamotvind, var abonnentutsikterna fortsatt i linje med förväntningarna. Viktigare är att lönsamhetsutsikterna var betydligt starkare än väntat, med stöd av bättre än väntad operationell effektivitet och en mindre än väntad påverkan från förnyade licensavtal under 2025. Konsensus verkar fokusera på lönsamheten och användartillväxten, med aktien som steg med cirka 10 % i förhandel efter flera veckors nedgångar. Efter rapporten ser vi främst ett uppåtriktat tryck på våra lönsamhetsestimat.

Användartillväxten överträffade vår förväntning

Antalet MAU uppgick till 751 miljoner (Q3'25: 713 miljoner), vilket var 6 miljoner över vårt estimat på 745 miljoner och bolagets prognos (konsensus: 745 miljoner), vilket motsvarar en nettoökning på 38 miljoner kvartal över kvartal. Överträffandet var brett över alla regioner, med särskilt stark tillväxt i Rest of World, Latinamerika och Europa. Den globala lanseringen av förbättringar av den mobila gratistjänsten fortsatte att driva förvärvet av freemium-användare och stöddes ytterligare av starka helgdags- och Wrapped-kampanjer. Antalet premiumabonnenter uppgick till 290 miljoner (Q3'25: 281 miljoner), vilket överträffade våra och konsensus estimat med 1 miljon och översteg prognosen, vilket innebär en tillväxt på +9 miljoner kvartal över kvartal jämfört med vår prognos på +8 miljoner. Annonsstödda användare ökade med 30 miljoner kvartal över kvartal, jämfört med vår prognos på +24 miljoner (konsensus: +25 miljoner), drivet av framgångsrika produktförbättringar på gratistjänsten och starka engagemangstrender.

Premium ARPU var 4,70 EUR (Inderes: 4,70 EUR), upp 4 % kvartal över kvartal men ned -3 % å/å, med valutamotvind på cirka 580 baspunkter, vilket var bättre än företagets guide:ade påverkan på 620 baspunkter. Som sådan var premium ARPU, på en FX-neutral basis, upp 2 % å/å (Q4'24: 4,85 EUR), i linje med vårt estimat och visar tidiga fördelar från de senaste prishöjningarna. Viktigt är att vi tror att den starkare än väntade abonnenttillväxten tyder på att den efterföljande churnen efter prishöjningarna förblev låg och inom historiska intervall, vilket är uppmuntrande. Med det sagt fortsätter den relativt snabbare abonnenttillväxten på tillväxtmarknader att ha en utspädande effekt på ARPU på kort sikt, givet lägre prissättning i dessa regioner.

Q4-intäkterna växte med 8 % å/å (FX-neutralt: 13 %) till 4,53 MDEUR, vilket var relativt i linje med vår prognos på 4,55 MDEUR (konsensus: 4,52 MDEUR). Premiumintäkterna växte med 8 % (14 % FX-neutralt) till 4,01 MDEUR, i linje med våra estimat (Inderes estimat: 4,02 MDEUR). Däremot landade annonsstödda intäkter på 518 MEUR (-4 % å/å, +4 % å/å FX-neutralt) och under vårt estimat (535 MEUR). Detta berodde främst på, liksom tidigare kvartal, fortsatt svag prissättning och optimering av podcastlager. För Q1 förväntar företaget sig en valutamotvind på 670 baspunkter för intäktstillväxten med nuvarande växelkurser.

Bruttomarginalen slog förväntningarna, lägre sociala avgifter och fortsatt stark kostnadsdisciplin bakom starkare än väntat EBIT

Bruttomarginalen överträffade guidningen och vårt estimat (32,9 %) och nådde 33,1 % (Q4'24: 32,2 %). Förbättringen jämfört med föregående år fortsatte att drivas av en gynnsam utveckling inom det annonsstödda segmentet, innehållsmixen och övergripande skalningsfördelar. Spotify guide:ade för en bruttomarginal på 32,8 % i Q1’26, vilket var betydligt högre än våra estimat på 32,1 % (konsensus: 32,3 %) inför Q4-rapporten och indikerar därmed en märkbart lägre säsongseffekt än vi hade förväntat oss. Vi hoppas få en tydligare bild av denna starka bruttomarginalguidning under den kommande earnings call:et, särskilt med tanke på de högre royaltykostnaderna som borde ha uppstått från undertecknade licensavtal under 2025.

Rörelseresultatet (EBIT) var 701 MEUR (Q4'24: 477 MEUR), motsvarande en marginal på 15,5 %. Detta var en tydlig överträffning jämfört med vårt estimat på 659 MEUR, företagets prognos på 620 MEUR och konsensus estimat på 638 MEUR. Sociala avgifter* var 67 MEUR lägre än företagets prognos (17 MEUR) och gynnade därför rapporterat EBIT med 50 MEUR. Som sådan var den positiva effekten från sociala avgifter cirka 25 MEUR högre än vårt estimat, då vi hade antagit att dessa skulle minska kostnaderna med cirka 40 MEUR. Justerat för detta överträffade EBIT fortfarande våra estimat med cirka 2-3 %. Rörelsekostnaderna minskade med -10 % å/å (+13 % FX-neutralt och exkl. sociala avgifter) och i förhållande till intäkterna var dessa cirka 190 baspunkter under vår prognos (justerat för sociala avgifter), främst drivet av lägre än väntade FoU- och G&A-kostnader, vilket enligt vår uppfattning återspeglar fortsatt stark kostnadsdisciplin och fördelar med AI-drivna effektivitetsförbättringar i hela organisationen.

Spotifys rapporterade fria kassaflöde uppgick till 834 MEUR (Q4'24: 877 MEUR), motsvarande en marginal på 18 %, och var något under våra estimat, främst på grund av ett mindre gynnsamt rörelsekapital än väntat. Likviditeten och balansräkningen fortsatte att stärkas, med nettokassan som förbättrades till 7,6 MDEUR (inkl. leasingavtal). Under Q4 fortsatte Spotify sitt aktieåterköpsprogram och köpte aktier till ett värde av cirka 433 MEUR, vilket lämnar cirka 1,4-5 MDEUR av återstående auktorisation under det utökade aktieåterköpsprogrammet på 2 MDEUR, som löper till april 2026.

Q1-guidance under estimaten för intäkter, men över för EBIT och MAU-tillväxt

Spotify guide:ade för 759 miljoner MAU i Q1, vilket var över både konsensus estimat (753 miljoner) och vårt (752 miljoner). Prognosen för premiumabonnenter på 293 miljoner (+4 miljoner kvartal över kvartal) var dock i linje med våra och konsensus 293 miljoner, vilket indikerar att överträffandet i användarprognosen drivs av annonsstödda användare. Intäktsprognosen på 4,5 MDEUR (7 % å/å) var lägre än våra och konsensus 4,6 MDEUR, till stor del på grund av valutaeffekter (förväntad motvind på cirka 670 baspunkter jämfört med 580 baspunkter i Q4). Däremot överträffade Q1 EBIT-prognosen på 660 MEUR, vilket innebär en marginal på 14,7 %, tydligt våra 13,5 % och konsensus 14 %.

Inför Q4-rapporten låg vårt intäktsestimat för 2026 på 19,9 MDEUR (+15 % å/å) med en EBIT-marginal på 14,3 %. Efter Q4-rapporten förväntar vi oss att våra estimatrevideringar kommer att fokusera på lönsamheten, där vi ser ett uppåtriktat tryck efter Q4-resultatet och Q1-guidningen. Vår syn på företagets medellånga bana är intakt, och vi fortsätter att se Spotify som välpositionerat för att leverera stark vinsttillväxt under 2026-2027, driven av prissättningsåtgärder, användartillväxt och marginalexpansion.

* Sociala avgifter är löneskatter som varierar med Spotifys aktiekurs på grund av deras koppling till aktiebaserad ersättning i vissa länder.