Starbreeze Q4’25 snabbkommentar: Lägre siffror överlag

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-19 07:58 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Starbreeze levererade en omsättning för Q4 som var tydligt under våra förväntningar, där avvikelsen främst berodde på ett svagare bidrag från PAYDAY 3. Lönsamheten var också betydligt lägre än våra estimat, vilket återspeglar de lägre intäkterna och högre kostnaderna totalt sett. Vi anser att det svaga resultatet understryker de fortsatta utmaningar företaget står inför när det gäller att återuppliva spelarengagemanget i PAYDAY 3 och väcker frågor om huruvida målet om kassaflödespositivitet för 2026 är uppnåeligt. Vi förväntar oss att göra nedåtgående revideringar av våra estimat efter rapporten.

Intäktsmiss driven av svag PAYDAY 3-prestanda

Q4-intäkterna uppgick till 41 MSEK (Q3'25: 58 MSEK, Q4'24: 46 MSEK), vilket var 22 % under vårt estimat på 53 MSEK och 11 % lägre än föregående år. Nedgången jämfört med föregående år berodde främst på svag PAYDAY 3-prestanda och lägre än förväntade intäkter från tredjepartsutgivning (1 MSEK mot Inderes estimat: 5 MSEK)

Intäkterna från PAYDAY-franchisen uppgick till 23 MSEK, vilket var under vårt estimat på 35 MSEK. Intäkterna från PAYDAY 3 landade på cirka 8 MSEK jämfört med vårt estimat på 21 MSEK, vilket är särskilt oroande med tanke på decemberlanseringen av Skills 2.0, en större omarbetning av progressionssystemet som ansågs vara avgörande för bibehållande av spelare inför monetiseringssatsningen 2026. Det dämpade intäktsbidraget tyder på att spelarengagemanget förblir svagt och att lanseringen av Skills 2.0 ännu inte har lett till varaktig fart. PAYDAY 2 levererade 15 MSEK, mer eller mindre i linje med vårt estimat på 14 MSEK och fortsätter därmed att visa motståndskraft och momentum efter den prenumerationsmodell som introducerades under Q3.

KRAFTON work-for-hire-partnerskapet bidrog med 17 MSEK, vilket var över vårt estimat på 14 MSEK, och återspeglar ett starkare bidrag under sista kvartalet än förväntat. I och med att KRAFTON-projektet nu är avslutat är visibiliteten för nya work-for-hire-projekt alltmer oklar. Ledningen noterade i rapporten att de har vidtagit anpassningsåtgärder, främst inom segmentet Special Operations, och betonade att work-for-hire är en lämplig del av verksamheten när rätt tillfälle uppstår. Vi tror att detta indirekt indikerar att ett nytt work-for-hire-projekt inte är inom den närmaste framtiden, vilket kommer att påverka våra intäktsestimat för 2026.

Intäkterna från tredjepartsutgivning uppgick till 1 MSEK jämfört med vårt estimat på 5 MSEK, vilket å ena sidan är i linje med företagets kommunicerade strategi att nedprioritera detta segment, men intäktsminskningen var större än förväntat. Vi förväntar oss ett minimalt bidrag från detta område även framöver.

Även om det inte uttryckligen framgår, har valutaeffekter sannolikt påverkat omsättningen negativt under kvartalet, och med tanke på nuvarande växelkurser förväntar vi oss att den starkare svenska kronan (mot USD och EUR) kommer att tynga finanserna även under Q1.

Lönsamheten var långt under våra estimat

Starbreeze rapporterade ett EBIT på -62 MSEK för Q4 (Q3'25: -24 MSEK, Q4'24: -52 MSEK), vilket var betydligt lägre än vårt estimat på -10 MSEK. Avvikelsen berodde på lägre intäkter och högre än förväntade direkta kostnader samt SG&A-kostnader, där amorteringskostnaderna (46 MSEK) låg långt över våra estimerade 26 MSEK och SG&A-kostnaderna uppgick till 28 MSEK, jämfört med våra estimerade 21 MSEK. Vi anser att detta tyder på att kostnadsbasen anpassar sig långsammare än förväntat efter anpassningsåtgärderna under Q3. Även om det inte uttryckligen angavs, redovisade Starbreeze en nedskrivning av immateriella tillgångar under Q4, och baserat på våra estimat uppgick dessa till cirka 5-7 MSEK, vilket skulle motsvara -55-57 MSEK i justerat EBIT.

Kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändringar i rörelsekapitalet var -3 MSEK (Q3'25: 22 MSEK, Q4'24: 0 MSEK), med investeringar på totalt -25 MSEK, vilket ledde till ett fritt kassaflöde på -29 MSEK (Q3'25: -15 MSEK). Kassan minskade med -32 MSEK till 103 MSEK (Q3'25: 135 MSEK), med praktiskt taget ingen skuld exklusive leasingåtaganden.

Vi anser att det fortsatta kassaflödesutflödet väcker frågor om huruvida målet om kassaflödespositivitet för 2026 kan uppnås. Med en kassa på cirka 100 MSEK och KRAFTON-partnerskapet som avslutas, blir visibiliteten för nya work-for-hire-projekt och förbättrad monetisering av PAYDAY 3 allt viktigare enligt vår bedömning.

Utsikterna på kort sikt förblir alltmer oklara

Q4-underskottet förstärker vår försiktiga syn på Starbreeze kortsiktiga utsikter och väcker frågor om huruvida målet om kassaflödespositivitet för 2026 är uppnåeligt. Svag PAYDAY 3-prestanda trots Skills 2.0 tyder på att fundamentala engagemangsutmaningar kvarstår, och den begränsade visibiliteten för work-for-hire skapar en märkbar intäktsrisk för våra 2026-estimat. Före Q4-rapporten låg vårt intäktsestimat för FY26 på 260 MSEK med ett EBIT på 39 MSEK. Vi förväntar oss att göra nedåtgående revideringar i vår kommande rapport.

Investerings-caset fortsätter att bygga på vändningspotentialen i PAYDAY-franchisen och det blir viktigt att Starbreeze snabbt visar tydliga konkreta resultat från kommande innehålls- och uppdateringslanseringar för att återupprätta förtroendet för den nya strategin, med tanke på det utökade fokus, CAPEX och teamresurser som allokerats till franchisen.