Verve Q4’25 snabbkommentar: Stark retentionsgrad, men kassaflödena är en besvikelse

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-19 06:56 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Verve rapporterade sina Q4'25-resultat på torsdagen och bekräftade preliminära siffror på 194 MEUR i intäkter och 48 MEUR i justerad EBITDA (25 % marginal), även om rapporterad justerad EBIT var lägre än våra estimat på grund av högre D&A-kostnader än väntat. Vårt huvudfokus inför rapporten var dock kassaflödesanalysen, skuldminskningsbanan, kundbasens hälsa och operationella mätvärden efter det utmanande 2025. Det fria kassaflödet uppgick till 11 MEUR, vilket låg i den nedre delen av vårt estimat (10-20 MEUR) efter publiceringen av de preliminära siffrorna och långt under Q4'24:s 42 MEUR. Ledningen noterade att ett starkare fokus på likviditetshantering under 2026, syftar till att avsevärt minska rörelsekapitalets påverkan på framtida tillväxt och förbättra kassaflödeskonverteringen. Viktiga operationella mätvärden visade att kundbasens hälsa förblir stabil, och även om kunderna spenderade mindre under Q4, stannar de alltmer kvar på plattformen. Företaget kommer att hålla sin earnings call kl. 15:00 CET.

Q4-rapporten bekräftade vår syn på svagt kassaflöde

Det operativa kassaflödet uppgick till 20 MEUR jämfört med Q4'24:s 55 MEUR, vilket visar på en svag konvertering från den genererade justerade EBITDA på 48 MEUR. Rörelsekapitalet förbrukade 26 MEUR, vilket ledningen tillskrev begränsningar i securitiseringen av fordringar och en obalans mellan inbetalningar från fordringar och utbetalningar till publicister. Företaget avslöjade inte effekten av nedskrivningen av fordringar från den förlorade kunden. Efter CapEx på 10 MEUR och justerat för investeringarna landade FCFF på 11 MEUR, vilket låg i den nedre delen av vårt estimat (10-20 MEUR) efter publiceringen av de preliminära siffrorna och långt under Q4'24:s 42 MEUR. Helårs-FCFF var därmed -10 MEUR (2024: 96 MEUR), vilket motsvarar en EBITDA-konvertering på -7 % (71 %). I rapporten betonade ledningen ett starkare fokus på likviditetshantering under 2026 och arbetar med att utöka sitt securitiseringsprogram för att neutralisera rörelsekapitalets påverkan på framtida tillväxt, vilket de förväntar sig kommer att resultera i en betydligt starkare kassaflödeskonvertering och bidra till skuldminskning under hela 2026.

Vi anser att den svaga kassaflödesgenereringen under hela 2025, och särskilt under företagets säsongsmässigt starkaste kassaflödeskonverterande kvartal, var den främsta anledningen till den obligationsförsäljning på 50 MEUR som företaget meddelade i början av februari. Med en kassa på 89 MEUR vid årets slut och Verve som nu står inför två säsongsmässigt svagare kvartal (H1), ger obligationsförsäljningen ytterligare utrymme för att binda upp rörelsekapital, fortsätta investeringar i försäljningsorganisationen, väntade villkorade ersättningar på cirka 30 MEUR under 2026, samt andra tillväxtinitiativ. Ledningen förväntar sig att kombinationen av tillväxt och ökad kassaflödesoptimering under 2026 kommer att minska skuldsättningen under året.

Viktiga operationella mätvärden var stabila

Vi anser att de viktigaste operationella mätvärdena var överlag stabila. NDER landade på 92 % (Q3'25: 90 %, Q4'24: 110 %), vilket utgör en liten förbättring kvartal mot kvartal, men det återspeglar fortfarande en försvagad spendering; då nyckeltalet beräknas på rullande tolv månader fortsätter plattformsavbrottet tidigare under 2025 att ha kvardröjande effekter. Mer positivt är att antalet stora mjukvarukunder ökade med 5 % (kvartal mot kvartal) och kundretentionen nådde en rekordhög nivå på 99 %, vilket är över det tvååriga genomsnittet på 96 %. Vi uppmuntras av denna höga retentionsgrad då den fortsätter att visa kundernas fortsatta förtroende för Verve efter sammanslagningen. Angående den stora kundförlusten gav ledningen inga ytterligare detaljer i rapporten.

Ledningen upprepade sin prognos för 2026 som meddelades tillsammans med de preliminära siffrorna om 680-730 MEUR i intäkter (17 % tillväxt vid mittpunkten) och 145-175 MEUR i justerad EBITDA (23 % marginal). Företaget förväntar sig att de planerade investeringarna i försäljningsorganisationen kommer att vara frontlastade under 2026 (Q1 och Q2), vilket tillfälligt kommer att sätta press på EBITDA-marginalerna innan de nya försäljningskohorterna når full produktivitet senare under 2026.

Operationella framsteg är tydliga, men bevisbördan ligger kvar på kassaflödena

Sammantaget lugnade Q4-rapporten oss om att kundpåverkan efter sammanslagningen förblir låg, vilket visar en växande kundbas och att befintliga kunder alltmer håller fast vid Verve. Även om plattformseffektiviteten är synlig i marginalerna, kvarstår svagheten i kassaflödeskonverteringen som ett stort bekymmer enligt vår mening. Även om ledningen betonade ett mycket starkare fokus på kassaflöde och likviditetshantering under 2026 och förväntar sig en märkbart förbättrad kassaflödeskonvertering genom att neutralisera tillväxtens påverkan på rörelsekapitalet, avslöjades inga specifika mål. Som sådant anser vi att bevisbördan ligger på Verve under de kommande kvartalen att visa tydliga förbättringar i kassaflödesgenereringen och framsteg i skuldminskningen för att återfå investerarnas förtroende.