Admicom Q2'25: Steg för steg framåt på en dyster marknad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-09 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar Admicoms riktkurs på 55,0 EUR, men efter kursrallyt uppdaterar vi vår rekommendation till Minska (tidigare Öka). Bolagets Q2-siffror var i stort sett i linje med våra förväntningar. Baserat på de uppdaterade marknadskommentarerna fortsätter situationen att vara utmanande även under resten av året, och utvecklingen i linje med den oförändrade guidningen måste uppnås främst genom egna åtgärder (t.ex. ändring av Ultimas prissättningsmodell och prishöjningar). Med hänvisning till rapporten gjorde vi endast små negativa estimatrevideringar, och den stora bilden är i praktiken oförändrad. Admicoms strategi och implementeringen av den nya organisationsmodellen fortskrider gradvis i marknadens motvind, vilket skapar en grund för att accelerera tillväxten under de kommande åren. Efter kursrallyt talar aktiens högre värdering (2025e just. EV/EBIT 22x) dock för en liten paus i köpen, samtidigt som risken för en liten sänkning av guidningen gällande ARR-tillväxten hänger kvar över slutet av året.

Q2-siffrorna i stort sett i linje med våra förväntningar

Admicoms Q2-omsättning ökade med 2 % till 9,7 MEUR, vilket var något under förväntningarna. Den årligen återkommande omsättningen (ARR: 35,7 MEUR) ökade med 6 % jämfört med jämförelseperioden, men stod praktiskt taget stilla jämfört med föregående kvartal (35,6 MEUR). Den negativa effekten av ändringen av utjämningsfaktureringen på ARR-tillväxten var cirka 2,3 procentenheter, och dessutom har kundbortfallet (Q2'25: 6,0 %) hållits högt på en utmanande marknad. Trots kundbortfallet utvecklades antalet kunder positivt under Q2 enligt Admicom, och antalet kunder ökade mer än dubbelt så snabbt jämfört med Q1. De nya kundernas genomsnittliga fakturering är dock fortfarande lägre än de som lämnar. EBITDA uppgick till 3,1 MEUR under Q2 (Q2'24: 3,6 MEUR), vilket översteg vår förväntning (2,9 MEUR), men understeg konsensus (3,3 MEUR). EBITDA-marginalen (32 %) försvagades som väntat från jämförelseperioden (38,4 %), vilket återspeglar ändringen i utjämningsfaktureringen, tidigare investeringar i organisationen, minskningen av faktureringen av extern programvaruutveckling samt förvärvet av Bauhub.

Att nå guidningen ligger i bolagets egna händer

Admicom upprepade som väntat sin guidning, men förtydliganden gjordes avseende bakgrundsantagandena för utsikterna. Enligt bolagets marknadskommentar har marknadens återhämtning i år skett långsammare än vad som förutspåddes i slutet av förra året. Konkurser väntas också fortsätta påverka kundbortfallet under H2, då man tidigare väntade sig att situationen skulle lätta något under slutet av året. Ändringen av utjämningsfaktureringen kommer dock att innebära något mindre motvind för omsättningen under innevarande år. Framöver är det meningen att utjämningsfaktureringen successivt ska inkluderas i Ultima-kundernas månadsavgifter med hänvisning till den historiska omsättningen. Den årliga utjämningsfaktureringen kommer alltså att avskaffas gradvis från och med Q4'25. Den ARR-tillväxt som förutses för resten av året är alltså i hög grad beroende av de prishöjningar och ändringar i faktureringsmodellen som kommer att ske då, vid sidan av den gradvisa nyförsäljningen. Därmed finns det en risk för en liten sänkning av guidningen, eftersom en tillväxt på 8 % i linje med guidningens nedre gräns fortfarande kräver cirka 3 MEUR ytterligare kontinuerlig omsättning. Med hänvisning till Q2-rapporten sänktes våra omsättnings- och vinstestimat för de närmaste åren med 2-3 %.

Värderingen har blivit neutral efter kursrallyt

Med våra estimat nära den nedre gränsen av Admicoms guidning (tillväxt 6,4 % och just. EBITDA 31,7 %) ser aktiens värdering (EV/EBIT 22x) redan ganska hög ut i förhållande till den svaga tillväxten som orsakas av den svaga marknaden. Vi tror att bolaget fortfarande har goda förutsättningar att accelerera tillväxten de närmaste åren med gradvis förbättrad marginal i takt med att marknadssituationen förbättras. I förhållande till detta är värderingen för nästa år (EV/EBIT 19x) redan måttlig, och när vinsttillväxten accelererar tynger värderingen (2027-2028e EV/EBIT 16x-13x) ned till en måttlig nivå på medellång sikt. Efter kursrallyt avvaktar vi dock och förväntar oss ett bättre risk/avkastningsförhållande för aktieköp.