Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-15 04:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar Administers Öka-rekommendation och riktkursen på 3,2 EUR. Företagets Q2-rapport var något under våra förväntningar, vilket delvis förklaras av engångsposter. Den svaga utvecklingen i den finska ekonomin håller tillväxtutsikterna på kort sikt dämpade, och för att säkerställa kontinuiteten i lönsamhetsförbättringarna har företaget inlett ytterligare effektiviseringsåtgärder. Gällande Sarastia-företagsförvärvet som slutförs under hösten, har företaget också en tydlig spelbok med vilken Sarastias lönsamhet ska vändas mot tvåsiffriga nivåer. I detta skede förhåller vi oss skeptiskt till så höga mål, men redan en genomförd affär med en hög ensiffrig marginal och en mycket låg värdering skulle skapa betydande ägarevärde. Administers aktie har fortfarande betydande potential, om bolaget lyckas fortsätta sin resultatvändning under de kommande åren, vilket Sarastia-förvärvet ytterligare kryddar.

Omsättningen väntas vara stabil, resultatet något under förväntningarna

Administer-koncernens Q2-omsättning var 19,3 MEUR och höll sig stabil i linje med våra förväntningar jämfört med jämförelseperioden. Omsättningen minskade i Silla (-3,6 %) och Econia (-9 %), men utvecklingen inom Administers redovisningsverksamhet stabiliserades delvis drivet av tidigare företagsförvärv. EmCes omsättning ökade med 5 %, vilket återspeglar framgångar i företagets försäljning av egna produkter. Konsolideringen av Kuntalaskenta syntes i tillväxten av raden för övrig omsättning (0,8 MEUR). EBITDA var 1,6 MEUR i Q2 (Q2’24: 1,9 EUR), vilket understeg vårt estimat på 1,9 MEUR. Justerat för engångsposter skulle EBITDA ha varit 1,8 MEUR och nära våra förväntningar.

På kort sikt fokus på Sarastia och effektiviseringsåtgärder

Administer kommer att uppdatera sin guidning när Sarastia-affären slutförs under hösten. I detta skede upprepade företaget sin nuvarande guidning, som förväntar att omsättningen för år 2025 kommer att vara 72-78 MEUR och EBITDA-marginalen 7-10 %. Administer förväntar att marknadssituationen förblir oförändrad under resten av året, och vi har också själva bedömt att den svaga utvecklingen i den finska ekonomin fortsätter åtminstone detta år. På kort sikt ligger företagets fokus kvar på att förbättra affärsområdenas lönsamhet. Anpassningsåtgärder som krävs av den svaga marknadssituationen vidtas bland annat inom Econia och redovisningsverksamheten. Dessa borde stödja lönsamheten från och med Q4.

Sarastia-arrangemanget kommer att ge Administer betydligt mer omsättning (2025e 35,9 MEUR), men för närvarande är verksamheten fortfarande något förlustbringande (2025e EBITDA -2,2 %). Arrangemangets värdeskapande är starkt beroende av den målsatta lönsamhetsvändningen under de närmaste åren. Administer ser att Sarastias lönsamhetspotential är liknande den som finns i företagets övriga löne- och redovisningsverksamheter. Detta skulle alltså på lång sikt innebära att man närmar sig koncernens EBITDA-mål på 15 %. Vi förhåller oss med reservation till en så hög lönsamhet i detta skede, men en affär som genomförs med en marginal på 5-10 % till en mycket låg värdering skulle tydligt stödja Administers vinsttillväxt. Administer avser att använda samma metoder för att vända Sarastia som företaget redan har tillämpat i sina tidigare lönsamhetsinsatser. I praktiken innebär detta förbättring av processer, effektiviseringsåtgärder, och enligt vår bedömning även prishöjningar.

Risk/reward-förhållandet är intressant

Administers värdering är måttlig med 2025 års estimat (just. P/E 11x och EV/EBITA 10x) och attraktiv med 2026 års estimat (just. P/E 9x och EV/EBITA 7,5x). Även om det ännu inte finns visibilitet för nästa år, anser vi att en EBITDA på cirka 10 % bör vara en väl uppnåelig nivå i en normal marknadssituation för de nuvarande affärsområdena utan Sarastia. Utöver detta erbjuder Sarastia-arrangemanget betydande värdeskapande potential, som vi har skissat på här. Samtidigt begränsar den låga värderingen delvis aktiens nedåtrisk, om vinstvändningen av någon anledning skulle börja hacka.