Administer Q3'25: Organisk tillväxt kan vara svår att uppnå även nästa år

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-06 05:00 GMT. Ge feedback här.

Den svaga ekonomiska situationen tyngde alla företagets affärsområden mer än vi förväntade i Q3, och de effektiviseringsåtgärder som inletts har ännu inte hunnit med. Kostnadsanpassningarna kommer att börja synas under de kommande kvartalen, men samtidigt verkar företagets affärsområdens tillväxttrend utvecklas långsammare än våra tidigare förväntningar. Med våra sänkta estimat är aktiens värdering ganska neutral inför nästa år, men om resultatförbättringen och integrationen av Sarastia lyckas finns det tydlig potential på medellång sikt. Att vara beroende av detta skulle tills vidare kräva lite för mycket optimism och vi förblir avvaktande gällande aktien för att följa vinstvändningen och integrationen av Sarastia. Vi sänker Administers rekommendation till Minska (tidigare Öka) och riktkursen till 2,7 euro (tidigare 3,1 EUR).

Q3-siffrorna var mjuka

Administers omsättning i Q3 minskade med 3 % och EBITDA var 0,7 MEUR, vilket var lägre än våra förväntningar (+1 % och 1,3 MEUR). Även företaget hade ursprungligen förväntat sig tillväxt för kvartalet i sina egna prognoser. De effektiviseringsåtgärder som redan inletts kunde således inte hålla jämna steg med omsättningsminskningen. En nedgång sågs i praktiskt taget alla företagets affärsområden och den svaga marknadssituationen syntes fortfarande särskilt i Econia (-10 %).

Utsikterna på kort sikt förblir försiktiga

Administer guide:ar för 2025 en omsättning på 72-78 MEUR och en EBITDA-marginal på 7-10 %. Även om företaget redan kommenterat att de ser en stabilisering i trenden med hänvisning till kundernas lönedata, anser vi att det ännu inte har synts några väsentliga tecken på förbättring i den finska ekonomin. Med nuvarande utsikter förväntar vi oss att den svaga utvecklingen fortsätter åtminstone under första halvåret nästa år (särskilt inom Econia). Företaget förutspår också att tillväxten kommer att vara svag åtminstone under Q4. På kort sikt förblir Administers fokus på att förbättra affärsområdenas lönsamhet, och de åtgärder som redan vidtagits bör börja synas från och med Q4. Med hänvisning till trenden i affärsområdena under Q3 har vi reviderat ned omsättningsprognoserna för de närmaste åren med ungefär 5 %. Med den svagare tillväxten blir även den resultatutväxling vi tidigare förväntade oss mindre. Därför sjönk EBITDA-estimaten för de närmaste åren med 15-17 %. Vi förväntar oss nu en omsättning på 73,6 MEUR för 2025 och att EBITDA landar i den nedre delen av guidningens intervall, på 7,3 %. Vi estimerar nu att Administers affärsområdens tillväxttrend vänder till det bättre under H2’26, men totalt sett estimerar vi nu att omsättningen för 2026 kommer att ligga stabilt på 73,4 MEUR (-0,2 %). I avsaknad av organisk tillväxt förväntar vi oss också att lönsamhetsförbättringen blir lägre än våra tidigare förväntningar, men att EBITDA-marginalen förbättras till 8,4 % i och med effektiviseringsåtgärderna. Med tanke på nästa år medför integrationen av Sarastia en ny stor variabel, eftersom den förvärvade helheten (2025e omsättning 58 MEUR och EBITDA 2,2 % av omsättningen) är betydande för Administer. Sarastia kommer sannolikt att synas starkare i Administers resultat tidigast under 2027.

Kortsiktig värdering neutral, billig om vinstförbättringen lyckas

Med våra sänkta vinstestimat är Administers värdering inte särskilt attraktiv för 2025 (EV/EBITA 13x). Multiplarna för 2026 (just. P/E 12x och EV/EBITA 10x) är i sin tur ganska neutrala i förhållande till vår prognos om svag tillväxt på kort sikt. Med en vinstförbättring år 2027 skulle aktien redan vara billig (just. P/E 8,5x), men det finns ännu ingen visibilitet för detta. Vi anser att en EBITDA-marginal på ungefär 10 % borde vara en uppnåelig nivå för Administer under normala marknadsförhållanden med den nuvarande affärsstrukturen. I praktiken handlar det enligt oss till stor del om hur snabbt den ekonomiska aktiviteten i Finland kan fås att öka igen. Utöver detta erbjuder Sarastia-arrangemanget en betydande potential för värdeskapande, även om problem också kan uppstå med en så stor affär.