Alexandria: Kapitalförvaltningens utveckling en viktig faktor under H2

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-08 18:59 GMT. Ge feedback här.

Företagets sista del av året har varit tudelad: Försäljningen av strukturerade produkter har gått mycket bra, men fondförsäljningen har varit otillåtet svag. Utvecklingen av kapitalförvaltningens försäljning avgör i slutändan framgången för H2. Våra estimat innehåller endast små negativa ändringar, och därmed reviderar vi vår riktkurs till 10,5 euro (tidigare 11,0e). I och med kursfallet har aktiens värderingsbild återigen förbättrats, och vi höjer därför vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

H2 har varit tudelat, kapitalförvaltningens utveckling är ett stort frågetecken

Försäljningen av strukturerade produkter har fortsatt att vara stark, och antalet emissioner har legat kvar på rekordnivå. När det gäller fonder är bilden betydligt svagare, och nettoinflödet har varit mycket svagt under H2. Enligt våra beräkningar kommer nettoinflödet för hela året (2025e: 35 MEUR) att bli det svagaste på över ett decennium. I förhållande till marknadens goda dragkraft och företagets försäljningsstyrka är nivån till och med skamligt dålig. Inte heller den nya fastighetsfonden som tidigare diskuterats har lanserats under H2, och vi anser det sannolikt att den skjuts upp på grund av svag investerarefterfrågan. Även om det bara är en enskild produkt är den strategiskt viktig, eftersom den utökar företagets utbud och kundbas.

Den centrala frågan med den svaga fondförsäljningen är om det beror på den starka utvecklingen inom kapitalförvaltningstjänster eller något annat. Om orsaken är den starka utvecklingen inom förmögenhetsförvaltningen, skulle nedgången i fondförsäljningen vara mer än motiverad, eftersom företagets uppdaterade förmögenhetsförvaltningslösning är beroende av en öppen arkitektur istället för egna produkter. Företaget har under året allt starkare fokuserat organisationen på förmögenhetsförvaltning, och under H1 uppnåddes de första konkreta resultaten av expansionen inom förmögenhetsförvaltningen. Vi anser det sannolikt att åtminstone en del av fondförsäljningens svaghet förklaras av den positiva utvecklingen inom kapitalförvaltningen, men omfattningen kommer att framgå först i H2-rapporten.

Marginella nedrevideringar i estimaten

De viktigaste ändringarna är ett lägre fondkapital än förväntat och vi har följaktligen reviderat våra estimat för strukturerade produkter något uppåt. När det gäller kapitalförvaltning förväntar vi oss en uppåtgående trend, men lutningen är fortfarande försiktig. Vi anser att företaget borde ha förutsättningar för en betydligt snabbare tillväxt inom kapitalförvaltning än våra estimat, och företagets egna ambitionsnivåer måste vara på en annan nivå än våra estimat.

Vi förväntar oss en stabil vinsttillväxt från Alexandria, med en genomsnittlig ökning av den justerade rörelsevinsten på 8 % under 2025-2029. Den centrala utmaningen för Alexandria är fortfarande den dominerande andelen av omsättningen som utgörs av försäkringar och strukturerade produkter med en svag tillväxtprofil. Vi har svårt att se att dessa produkter kan fungera som tillväxtmotorer under de närmaste åren, och därmed ligger tillväxten helt på fonderna och kapitalförvaltningen. Detta understryker vikten av framgång inom kapitalförvaltningen för företagets investerarberättelse. Utdelningen förblir hög, vilket är typiskt för sektorn, och vi förväntar oss att företaget kommer att dela ut hela sin vinst som utdelning även under de kommande åren.

Värderingen är förmånlig

Vi har granskat Alexandrias värdering genom peer-gruppen och absoluta värderingsmultiplar samt kassaflödesmodellen. Både peer-gruppen och DCF-modellen indikerar att aktierna är något undervärderade, och de absoluta multiplarna stöder också denna ståndpunkt. Med våra nuvarande estimat ser vi att aktien redan erbjuder en ganska attraktiv förväntad avkastning, och direktavkastningen, som är bland de bästa i sektorn, ger stöd åt den nuvarande värderingen. Värderingsbilden skulle omedelbart bli mycket fördelaktig om tillväxtutsikterna klarnade och intäktsmixen förbättrades. Centralt här är naturligtvis framgång inom kapitalförvaltning samt en accelererad tillväxt inom fondverksamheten.